巴菲特的转型：靠实业经营继续跑赢指数

　　每年的5月初，伯克希尔哈撒韦公司都会在奥马哈召开年会，巴菲特和芒格两位老先生会公布上一年的公司业绩，并和股东进行交流互动。

　　今年，笔者联合专业投资知识分享一同向广大读者，介绍巴菲特和他的伙伴们在去年的投资情况。

　　巴菲特本人最喜欢的财务指标是伯克希尔哈撒韦公司的账面价值。2016年，账面价值上升了10.7%，基本上接近于标普500在去年的总回报12%。

　　净利润是275亿美元，股价在去年上涨了23.4%，基本上是标普指数回报的一倍。

　　在过去的52年，公司的平均年化收益率是19%，股价年化上涨是20.8%。在半个多世纪中，年化收益率是标普指数的12%的近两倍。

　　他旗下的四大业务板块是：保险运营、保险投资、铁路能源和公用事业。在业绩披露上，划分为实业运营收益和资本利得两类。

　　在20年以前，巴菲特的实业运营利润和资本利得基本是各一半。但是，现在实业经营的利润已经占公司总利润的75%了。可以说，巴菲特的转型非常成功。

　　去年巴菲特的实业经营利润是175亿美元，比2015年上升，资本利得是65亿美元，比2015年下降2亿美元。

　　实业投资业绩是最大的亮点

　　大规模的投资于实业，可以说，对于他的业绩贡献是巨大的。

　　我之前提出过一个假设：就是巴菲特从80%/20%向20%/80%转移。

　　意思是：曾经巴菲特80%的业绩来自于二级市场投资，20%的业绩来自于实业经营。

　　最近十年多，巴菲特基本上做到了将80%的业绩来自于实业，20%的业绩来自于拥有100%的股权的子公司收益。

　　从2008年金融危机以后，巴菲特在实业上的投资明显加速了。

　　公司在2016年获得的275亿美元净利润中，有173亿美元来自于旗下的产业运营，占全部利润的72%。

　　伯克希尔一共有“5大实业公司”。其中最大的是——BNSF火车运输公司。

　　年报中提到，经过2014年的业绩低谷，在2015年业绩突飞猛进，税前利润达到了68亿美元。

　　然而，在2016年，由于能源煤炭市场的不景气，导致铁路运输受原油运输价格下跌，严重影响了占美国铁路运输17%市场份额的BNSF公司的业绩。

　　说到能源，伯克希尔哈撒韦的“5大”，第二大实体是能源公司，包括天然气管道输送和电力供应等等。这一块的业务，也在最近被质疑利润情况。

　　事实上，巴菲特提到，自从2003年，他买入这些能源资产以来，一共12年，获得了127亿美元的净利润，算是非常成功的投资。

　　伯克希尔哈撒韦的能源业务包括内华达的供电公司。

　　这家公司，曾经和科技天才马斯克的太阳城能源公司合作，但是，去年由于对于太阳能发电的政策分歧，已经分道扬镳。

　　年报中提到，伯克希尔已经投资160亿美元在新能源领域，目前在美国的风能发电市场占有7%的份额，在太阳能发电市场有6%的市场份额。

　　巴菲特和巴西的顶级私募股权基金3G共同投资了卡夫-亨氏食品。巴菲特参与投资的部分成本是98亿美元，包括股权和债权。

　　伯克希尔哈撒韦在2016年将这一笔业务的估值是在157亿美元。目前，伯克希尔哈撒韦一共拥有卡夫-亨氏食品的27%的股份。

　　如果按卡夫的市值计算，这一笔投资的目前价值是255亿美元。

　　可以说，从会计角度，巴菲特的投资估值非常保守，还有将近100亿美元的市场价值可以在今后实现给股东。

　　去年，实业投资给伯克希尔创造的利润是56亿美元，比2015年的45亿美元上升了将近25%。

　　伯克希尔哈撒韦旗下的实业，在今年开始就是“6大实业”了，最新加入的是，巴菲特花了320亿美元现金，在去年买入的“精密器件公司”。

　　这家公司是波音和空中客车的飞机发动机配件的全球最大制造商，也是复杂钻井平台等能源开发器材的生产商。

　　另外，巴菲特自己不喜欢投资房地产。但是，他的公司有一个非常成功的房地产经纪业务：BH Homeservices。

　　这个公司在全美做房地产中介，去年，一共参与了860亿美元的房地产交易，买卖了24万套房地产，创造了2.2亿美元的收益。

　　航空股与科技股

　　伯克希尔哈撒韦在2015年的投资收益是61亿美元，比2014年的投资收益30亿美元翻了一倍多。

　　公司在二级市场投资最大的还是“老四样”：可口可乐、富国银行、国际商用机器公司和运通卡。

　　经常有文章谈到巴菲特的国际商用机器公司投资亏损，这一点是以偏概全了。

　　巴菲特的投资很广，而且，他的两位投资业务接班人，这几年的业绩应该是非常不错。可惜的是，从年报中比较难看到细节。

　　巴菲特过去对于航空业的投资一直不太喜欢，但是，在2016年他彻底转型，投入巨资买入美国的四大航空公司的股份，被成为最大的股东。

　　其中的投资逻辑，应该还是经过了过去十年的破产、整合，美国的航空业的护城河非常的深了。今年在股东大会上，笔者相信巴老会深入讨论这个投资决策。

　　在科技股方面，巴菲特继续大举买入苹果公司股票，并获得数亿美元的利润。同时，他在最近宣布，卖出了1/3的IBM仓位。

　　这也体现了巴菲特的与时俱进，也是对于他的科技板块的调整和更新。

　　保险业绩下滑

　　华尔街日报等媒体，已经多次指出，巴菲特的保险业务在前几年利润下降很多。

　　比如，在2015年，Geico汽车保险业务的赔付金额上升。有一种说法是，2015年原油价格暴跌，导致美国的汽油价格下降超过50%。

　　汽油便宜了，导致美国的消费者开车的里程数大幅上升，产生的交通事故数量上升，因此，赔付金额上升。

　　原油价格暴跌，导致汽车保险赔钱也是有些预料不到的事情。

　　其次，由于再保险业务竞争激烈，比如，很多纽约的大型对冲基金创立了再保险策略子公司，导致伯克希尔旗下的再保险业绩下滑。

　　但是，2016年，巴菲特的再保险业务突飞猛进，利润从前年的4亿美元翻倍到8亿美元。

　　车险业务的利润持平在4亿美元，其他保险业务利润下降了1.6亿美元。

　　巨量投资衍生产品

　　巴菲特在看涨期权和看空期权上的交易量巨大，虽然，他表示衍生品是大规模杀伤性武器，不建议一般投资者参与。

　　2016年伯克希尔哈撒韦在衍生品交易上的利润是7.5亿美元，比2015年的9.7亿美元下降了大约25%。

　　我猜测是他的很多衍生品交易开始到期了。

　　总结一下，在巴菲特的第53个年头管理伯克希尔哈撒韦公司，2016年的业绩可以说是超常的好，至少，也是大大超过绝大多数的投资企业。

　　我们期待今年在奥马哈的伯克希尔哈撒韦股东大会上，大家会有机会听到更多的投资细节和人生哲理。

 

 

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