标普首度下调中国城投平台评级意味着什么

　　全球三大评级机构之一——标普近日首度下调了中国地方融资平台评级。

　　据标普官网，标普全球下调江苏新海连长期信用评级至BB，此前为BB+，展望稳定。江苏新海连为主要的建筑服务提供商，连云港市政府全资持有的城投企业，是连云港政府最大的地方融资平台之一。

　　与此同时，标普也下调了香港智源有限公司的长期信用评级，从BB下调至BB-。香港智源为新海连的全资子公司，其定位为集团在海外融资的唯一平台。

　　尽管标普此举史无前例，不过从目前来看，业内对此反应比较淡定，与城投平台短期的信用资质相比，不少业内人士认为，当下城投债参与债务置换带来的估值风险以及再投资风险更值得关注。
　　

　　资料图。

　　
　　业内人士：对国内市场影响不大

　　天风证券固定收益分析师高志刚向中新经纬客户端表示，标普此举不会影响到新海连在国内市场的平台流动性。华创证券屈庆团队指出，目前新海连对美元债的依赖程度很低，债务滚动更多依赖国内直接融资和间接融资，因此即使境外发行受阻，对这些城投公司流动性的负面影响或许依然可控。

　　鹏元资信研究员袁荃荃认为，标普此举对新海连在境外发美元债肯定有影响，但对在国内影响不大。“标普本身在国内基本没有业务，在国内影响力较弱，再加上长期以来，三大国际机构对我国采取‘有色眼镜’，国内投资者已经对此‘习以为常’，此次调级不会造成太大影响。”上述人士指出。

　　有投资者担心，未来或有更多地方融资平台遭评级下调。对此高志刚指出，标普开了这样一个先例，但不代表后续就一定会有更多的平台被下调评级，当然也不能排除后续有其他个别平台下调的可能性。“这就是评级公司一个正常的评级调整，不用做特殊解读。”高志刚称。

　　东方金诚公用事业部高级分析师安思恒在接受中新经纬客户端采访时也指出，标普下调新海连的评级是个案，对城投类公司境外发债的影响相对有限，尤其是对所在区域经济和财政收入保持较强增长态势的城投公司基本上不存在影响。

　　监管层与地方政府博弈仍存？

　　标普认为，连云港市收入增长疲软，而持续强劲的基建需求则进一步推高了债务负担，并使其或有债务高于财政收入的可能。标普也同时预测，该市的收入增长速度受整体经济影响将进一步放缓。

　　安思恒对此指出，尽管连云港2016年财政收入出现了一定程度下滑，但经济仍保持了7.8%左右的中高速增长，财政收入延续下滑的可能性不大，债务负担仍处于较为合理的范围。

　　此前财政部曾发文称，地方政府不应偿还其融资机构或其他国有企业发行的债务。高志刚指出，事实上自2015年地方政府债务置换开始以来，地方政府可以直接偿还的平台债务仅限于2014年认定的地方政府性债务，其他债务地方政府不承担直接偿债责任。

　　尽管如此，业内人士并不认为此后地方政府能完全撇清关系。“把地方政府和城投公司的信用隔离是不太现实的。从股权关系来说，不少地方政府都是平台的实际控制人或者大股东，从收入来源看，融资平台的收入主要还是依赖政府的代建工程，平台融资的行为也是受地方政府意志转移的。”袁荃荃称。

　　安思恒也指出，所在区域的政府是城投类公司的控股股东和基础设施建设业务的主要客户。鉴于城市基础设施建设的重要性和城投类公司发挥的作用，政府作为股东仍有较大可能向城投类公司追加投资，作为客户及时支付应付款以保障城投公司产生稳定的现金流，因而城投类公司仍是政府相关实体。

　　一位不愿具名的分析师则称，尽管财政部发文严令禁止，但事实上地方政府很难对城投平台债务坐视不管。“如果这笔钱不还，那以后地方债谁来买？”上述分析师称。

　　标普在报告中也指出，连云港市政府仍旧可能在必要的时候向新海连提供及时充足的特别援助，并称连云港市应该保留了十分充足的现金储备和流动性投资来覆盖其年还债额。

　　短期内城投债违约可能性不大

　　城投平台评级下调，是否意味着平台所发的城投债违约风险加大？

　　中新经纬客户端采访的多名专家均认为，短期内城投债违约的可能性较低。

　　不过，闭着眼睛买城投的日子已经过去了。安思恒指出，城投公司信用风险仍然较低，但部分区县级城投公司及产投公司信用风险有所提高，不排除出现违约案例。具体来说，部分地方政府财政实力相对较弱的区县的城投公司能够得到的支持相对有限。此外，对于投资于产能过剩严重、产业升级较慢行业的产投公司，信用风险将有所升高。

　　高志刚认为投资者要对城投债进行识别。他认为，城投债主要可以从其业务性质进行筛选，以从事公益类或者类公益类项目为主业的平台，其发债信用风险会比较小，如果不是这类平台，会存在一定的违约风险。袁荃荃则指出，还是要看地方的财政实力，主要看公共财政收入中的税收、转移支付等。

　　袁荃荃提醒，近期主要还是关注债务置换带来的估值风险和再投资风险，尤其是后者。“即便是以比估值更高的价格进行提前置换，投资者拿到这笔钱以后投什么？现在市面上的好资产也不是那么好找的，因此我认为再投资风险也是很值得关注的。”

　　中信建投宏观与债券首席分析师黄文涛对于城投平台尤其是主流城投平台债务偿付保持乐观。“我们认为公益项目建设（主要是BT、项目代建）或公益性资产运营（业务亏损需要财政补贴）为主业的主流城投平台的职能和地位不会弱化。”黄文涛指出。

 

 

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