宏观专题：三四线地产销售反弹的隐忧
三四线带动地产需求反弹。1-2月全国地产销量增速回升至25.1%，而以一二线城市为主要构成的30城地产销量增速却低位持平为-24.8%。其背离缘于三四线城市销量大幅走强，1-2月非重点城市地产销量增速高达35.9%。
三四线占六成销量、五成投资。三四线城市在房地产市场中占比有多高？我们参照统计局公布的重点40城地产销售、投资数据测算发现：一线、二线和三四线城市地产销售面积占比为5%、30%和65%，地产销售额占比为15%、35%和50%，地产投资占比为12%、35%和53%。
三四线销售反弹缘于一二线传导。价格方面：本轮一二三线房价增速分别于15年3月、4月、5月见底，一二线房价增速16年9月、11月见顶，三线房价增速尚未见顶。销量方面：非重点城市销量增速15年3月见底，滞后重点城市约6个月，一线销量增速16年3月见顶，而二三线则滞后1个月。考察长三角、珠三角、环渤海三大商圈内部，三四线销量同样滞后于一二线。
三四线销售反弹存隐忧。当前一二线销量增速持续低迷，未来将向三四线传导。3月底限购限贷政策再度加码，并从二线向三线蔓延。而从高频数据看，3月以来三四线销量增速明显回落，或拖累3月全国地产销量增速下滑转负。
一周扫描：
海外：特朗普医保法案折戟，欧元区3月经济强劲。上周五特朗普的医改法案未能在众议院投票通过。特朗普表示，将全力推动减税和税改，这将是下一个目标。医改折戟改变了市场对特朗普和国会之间关系的看法，美国下跌超过1%，创17年以来最大单周跌幅。3月欧元区综合PMI为56.7，服务业PMI为56.5，制造业PMI为56.2，均创下71个月新高，经济好转超预期。但值得注意的是，通胀压力也加剧到6年新高。
国内经济：3月增长减速。3月上中旬64城地产销量同比增速大跌转负至-23.7%，4个一线-27%，12个二线-21%，48个三线-25%，3月全国地产销量增速转负或为大概率事件。3月前三周乘联会狭义乘用车批发、零售同比增速分别为3.6%和-4%，降幅虽较前两周收窄，但下降趋势未改。3月上中旬发电耗煤增速升至16.3%，3月增速有望创下13年9月以来新高。但3月上旬粗钢产量增速从2月的9.7%降至4.5%，意味着中游生产出现分化。
国内物价：通胀风险下降。上周菜价跌幅扩大，猪价续跌，食品价格续降。3月以来食品价格持续下跌，预测3月CPI食品价格环比-2%，下调3月CPI预测至1%。上周钢价回调，油价、煤价震荡，但PTA、塑料凳化工品价格跌幅明显，预测3月PPI环涨0.3%，PPI同比涨幅略降至7.6%。1月份是CPI一度达到2.5%，2月PPI创下7.8%的新高，令市场担心通胀风险升温。但由于食品价格持续下跌，2月CPI降至0.8%，我们预测3月CPI也仅为1%，而近期工业品价格也出现明显回落迹象，这意味着通胀风险正在下降。
流动性：紧缩预期难消。上周R007均值升至4.14%，R001均值升至2.94%。上周央行逆回购3000亿，逆回购到期2200亿，净投放800亿。上周美元继续回落，人民币对美元小幅反弹，在岸和离岸人民币汇率均回升至6.9以内。下周将迎来3月最后一周，今年MPA考核趋严，核心是将银行表外理财纳入考核从而监管银行的广义信贷，这意味着过去高速扩张的中小银行将面临政策收紧的风险，由于中小银行的负债高度依赖于同质化的同业存单，这也意味着紧缩预期下存单利率难降，而货币利率中枢也难以下降。
国内政策：加快国企改革。上周国务院副总理张高丽称要一致热点城市房价过快上涨，北京、厦门、成都、佛山、镇江等地升级了地产限购限贷政策。上海、广东、重庆、四川、山东等多省市近期纷纷制定2017年相关改革细化方案和试点计划，加速国企改革步伐。内容包括加速重组调结构、清退落后产能，加快以混合所有制为导向的市场化专业化兼并重组。
货币利率抬升，等待交易窗口——海通利率债周报
专题：资金面缘何再度紧张？
随着月末和MPA考核临近，近期货币利率明显上行，上周非银、银行同业间均出现了资金紧张，可能的原因包括：
1）缴准季节性因素。一般存款准备金的补缴在每月的5日、15日和25日，考虑到1-2月人民币存款增加较多，而3月也是传统存款增加较多的月份，因此准备金补缴可能3000-4000亿以上，对3月中下旬资金有影响。
2）外汇占款持续流出。3月美国加息，预期落地后美元汇率一度下跌，但是美联储年内加息仍可能还有2次，而且6月加息概率不低，所以人民币仍面临贬值压力，上半年外汇占款预计仍会有流出，持续对资金供给造成中期影响。
3）大盘转债发行。300亿光大转债于3月17日发行，根据最终申购结果看，有近3200-3300户有效申购，总申购资金在3.4-3.5万亿，对应冻结资金约3400-3500亿。历次转债发行都会造成市场对流动性收紧的预期，光大转债冻结资金于3月22日解冻，对资金面造成了短期冲击。
4）货币政策趋紧和MPA考核是根本。截至3月24日，虽然央行本月投放了3030亿MLF、国库定存招标600亿，但公开市场逆回购净回笼也达到3100亿，总体净投放资金仅530亿，并未像15-16年一样提供足量流动性。随着3月末MPA考核临近，银行对非银机构的资金融出意愿也下降，加剧资金紧张。
上周市场回顾：利率一级缩量，二级曲线走平
一级市场：利率减量，存单发行仍多。上周国债中标利率高于二级1-5BP，口行债、国开债、农发债中标利率出现分化，认购倍数一般。上周各品种利率债发行规模均有所减少，记账式国债发行300亿，政金债发行685亿，地方债发行660.36亿，利率债共发行1645.36亿，较上周减少837亿；但上周同业存单发行5755亿，净融资1100亿，发行量仍较多。
二级市场：期限利差收窄。上周资金面异常紧张，带动债市调整，中短久期品种调整，而长久期品种收益率稳中有降，期限利差进一步收窄。具体来看，1年期国债下行1BP至2.85%，1年期国开债上行8BP至3.58%；10年期国债下行6BP至3.25%，10年期国开债下行4BP至4.05%。
本周债市策略：资金面或有改善，等待交易窗口
下周资金面或有改善。上周银行和非银资金面异常紧张，与应对MPA和央行基础货币投放有关，下周将有2000亿左右财政存款投放，资金面或有改善。但在金融去杠杆和宏观审慎框架之下，资金量和价均难有实质性改善，维持7天回购利率中枢在3%的判断。
基本面在逐步变化。三四线城市地产销量降温，而限贷限购政策仍在加码，3月下游地产、乘用车增速回落，但中游发电耗煤仍高，高炉开工率也在回升，供需差或进一步推升库存，后续企业补库动力或衰竭。高房价抑制了部分居民消费，使得CPI低迷，食品价格仍在下跌，二季度CPI将持续低位。基本面下行已逐步浮出水面。
债市等待交易窗口。预计随着季末考核过去，资金面有阶段性缓和，短端将跟随下行，长端能否下行要看监管政策明朗化之后，配置力量能否带来交易盘的活跃，若经济二季度超预期下行，也会推动长端表现，短期依然维持10年国债利率区间3.1-3.5%。
同存疯狂依旧，城投风险延缓——海通信用债周报
本周专题：简评地方债置换额度降低。
1）新增债额度确定增加，置换债或大幅减少。17年地方债新增限额为1.63万亿元，包括8300亿元的一般债券和8000亿元的专项债券，其中专项债规模较16年翻倍。2016年地方债置换额度额度为5万亿，实际置换约4.9万亿，加上15年置换的3.2万亿元，累计置换8.1万亿元。17年的置换额度尚未公布，但据媒体报道或在3万亿，较16年大幅下降。
2）城投债务风险延缓。16年末剩余需置换的债务规模约5万亿元，若今年置换3万亿，明年将仍有2万亿置换额度，城投债置换的期限或延长至2018年。目前存量债中15年之前发行、且到期在2018年（包括）及之后的规模有2.32万亿元，但15年之前发行、到期在2018年（不包括）之后的规模有1.9万亿元，按30%的比例计算，面临提前偿还的城投债规模有可能从7000亿降至5700亿左右。
3）置换债减量拖累基建投资。置换债对基建融资的贡献约28%，如果17年仍依赖基建投资拉动经济，要保持8.5%的名义GDP增速，需要基建投资增速在13%以上。这意味着17年新增基建融资需求超过2万亿元。如果17年置换债额度为3万亿元，加上新增债以后的地方债总发行量也将较去年下降1.5万亿左右，新增基建融资压力大增，维持高水平的基建融资增速难度较大。
一周市场回顾：供给下降，收益率曲线继续平坦化。一级市场净供给-28亿元，较前一周的134亿元的净供给，本周信用债供给下降。从评级来看，AA等级以39%的占比并列第一。从行业来看，综合类与建筑业继续稳居行业占比前二，占比分别达到24%和21%。在发行的97主要品种信用债中有9只城投债，占比较上周有所上升。二级市场交投减少，收益率按期分化，其中1年期品种收益率全面上行，3年期与5年期品种收益率全面下行，而7年期品种收益率基本持平。具体来看，1年期品种中，除了超AAA等级收益率上行13BP，其余等级收益率均上行12BP。3年期品种中，AA-等级收益率下行3BP，超AAA等级收益率下行2BP，其余等级收益率均下行1BP。5年期品种中除了AA-等级收益率下行4BP，其余等级收益率均下行2BP。7年期品种除了超AAA等级收益率下行1BP，其余等级收益率均基本持平。
投资策略：同存疯狂依旧，城投风险延缓。上周信用债收益率小幅上行，短端上行幅度更大，收益率曲线继续平坦化。AAA级企业债收益率平均上行2BP、AA级企业债收益率平均上行2BP、城投债收益率平均下行1BP。下一步表现如何？建议关注以下几点：
1）同存延续量价齐升。截至上周同业存单发行量为1.73万亿，3月份同存发行量大概率再创历史新高（超越2月份的1.97万亿），但由于到期量大，净发行量或较上月有所回落。目前3个月同存发行利率4.73%，较上周继续上升10BP，同存延续量价齐升的局面，也意味着监管政策风险仍高。
2）关注质押政策变化。媒体报道称中登将调整质押政策，债项评级AAA以下的公司债将无法进行质押融资。若采取新老划断，由于市场已有预期且老券不受影响，市场去杠杆风险有限，但新发中低等级公司债收益率将大幅抬升，公司债供给或有所下降。最终规定可能与目前有出入，仍需密切关注。
3）城投债务风险延缓。媒体报道称2017年置换额度略超3万亿，较2016年下降约2万亿，加上新增债以后的总发行量也将较去年下降1.5万亿左右，低于市场预期，或将拖累基建投资。若今年置换3万亿，明年将仍有约2万亿置换额度。城投债作为公开债务，提前偿还的可能性降低，也延缓了城投债务风险的爆发，但长期来看不确定性仍存。
转债小幅反弹，关注强赎进展——海通可转债周报
专题：历史与当前的转债强赎机会
转债发行人往往会积极行使提前赎回的权力。历史上退市的108只转债大多以转股的方式退出，其中约80%以触发提前赎回从而“迫使”投资人转股的方式退出，另外有3%通过部分回售和部分提前赎回的方式退出。最近一次赎回潮发生在14~15年股市牛市，除了博汇和双良转债外，其他均以提前赎回后转股退市，且转债发行人大多在首次触发时行使赎回权。因此，我们认为一旦满足提前赎回条件，发行人大概率选择顺势发布提前赎回公告，促进投资人转股。
分析触发赎回前后转债和正股走势，我们得出以下结论：（1）如果转债触及提前赎回边界，即当正股价超过转股价的130%，发行人或有动力促使股价维持，以触发赎回，对转债价格形成支撑，并有一定负转股溢价率带来的套利机会。（2）随着股价越来越接近条款触发，则要择机转股或者抛售转债，防止赎回触发后转债价格下跌的风险。例如，15年上半年牛市中强赎的转债、以及13和11年的国投、美丰等转债，在临近赎回公告前后3~5日，转债和正股大概率下跌。（3）如果中长期看好股票也可以选择转股后持有股票，否则为了避免转股后抛压要及时获利了结。
关注歌尔和白云的强赎机会，其中歌尔转股稀释率较小，白云稀释率较大，需注意风险。近期歌尔转债正股持续上涨源于苹果产业链主题机会、歌尔16年度业绩和17年1季度业绩预告均靓丽，目前歌尔股份PE-TTM为32X、PE-2017E为25X，估值仍处于相对低位；转债转股对流通股的稀释率为7%，影响相对有限。而白云转债正股上涨与中免集团高价竞标、非航业务收入提升、生产数据高增长有关，当前白云机场PE-TTM为14X，估值低于可比公司，但也隐含了T2航站楼未来折旧压力；白云转债转股对流通股的稀释率高达19.5%，需注意相应风险。
上周市场回顾：转债小幅反弹
上周沪深300指数上涨1.27%，中小板上涨1.50%，创业板上涨0.79%，其中建筑、家电和餐饮旅游行业领涨；中证转债指数上涨0.60%，成交量有所回升。个券涨跌各半，涨幅前5位的是国贸（+2.41%）、歌尔（+2.34%）、以岭（+2.26%）、白云（+1.64%）和三一（+1.0%）；跌幅前5位的是格力、航信、江南、蓝标和宝钢（跌幅在1.0%~2.5%）。
新券追踪：上周骆驼股份转债发行，光大转债公布中签率为0.5%。兄弟科技、双环传动和千禾味业先后披露可转债预案，金额分别为7、10和3.6亿元。截至3月24日，待发行新券共计1096亿元。我们仍建议关注一级配置机会。
个券重点事件：国盛EB、歌尔转债、以岭EB正股年报披露，详见正文。
本周转债策略：关注强赎进展
上周五白云转债和歌尔转债的转股价值纷纷达到130元以上，刚刚触及赎回条款，后续转债价格上涨依靠正股带动，溢价率一般为零或折价。从历史经验来看，一旦正股价超过转股价的130%，公司会更有动力维持正股价格，促进转股，对转债价格形成支撑。若未来转债平价多日维持在130元以上，则建议择机转股或者抛售转债。但如果大盘或主题表现不及预期，会导致冲击强赎失败。
上周平均溢价率继续小幅压缩1个百分点至30%。考虑到当前股市震荡格局和市场溢价率已经压缩到历史均值，我们在上周提出逐步关注转债的配置价值，当前我们仍维持这一判断。个券方面，建议关注三一（流动性好，基建、一带一路主题，负面因素为EB转股压力）、歌尔（苹果产业链、强赎机会），以及蓝标、皖新、辉丰等的低吸机会。
风险提示：基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。
三四线带动地产需求反弹。1-2月全国地产销量增速回升至25.1%，而以一二线城市为主要构成的30城地产销量增速却低位持平为-24.8%。其背离缘于三四线城市销量大幅走强，1-2月非重点城市地产销量增速高达35.9%。
三四线占六成销量、五成投资。三四线城市在房地产市场中占比有多高？我们参照统计局公布的重点40城地产销售、投资数据测算发现：一线、二线和三四线城市地产销售面积占比为5%、30%和65%，地产销售额占比为15%、35%和50%，地产投资占比为12%、35%和53%。
三四线销售反弹缘于一二线传导。价格方面：本轮一二三线房价增速分别于15年3月、4月、5月见底，一二线房价增速16年9月、11月见顶，三线房价增速尚未见顶。销量方面：非重点城市销量增速15年3月见底，滞后重点城市约6个月，一线销量增速16年3月见顶，而二三线则滞后1个月。考察长三角、珠三角、环渤海三大商圈内部，三四线销量同样滞后于一二线。
三四线销售反弹存隐忧。当前一二线销量增速持续低迷，未来将向三四线传导。3月底限购限贷政策再度加码，并从二线向三线蔓延。而从高频数据看，3月以来三四线销量增速明显回落，或拖累3月全国地产销量增速下滑转负。
一周扫描：
海外：特朗普医保法案折戟，欧元区3月经济强劲。上周五特朗普的医改法案未能在众议院投票通过。特朗普表示，将全力推动减税和税改，这将是下一个目标。医改折戟改变了市场对特朗普和国会之间关系的看法，美国下跌超过1%，创17年以来最大单周跌幅。3月欧元区综合PMI为56.7，服务业PMI为56.5，制造业PMI为56.2，均创下71个月新高，经济好转超预期。但值得注意的是，通胀压力也加剧到6年新高。
国内经济：3月增长减速。3月上中旬64城地产销量同比增速大跌转负至-23.7%，4个一线-27%，12个二线-21%，48个三线-25%，3月全国地产销量增速转负或为大概率事件。3月前三周乘联会狭义乘用车批发、零售同比增速分别为3.6%和-4%，降幅虽较前两周收窄，但下降趋势未改。3月上中旬发电耗煤增速升至16.3%，3月增速有望创下13年9月以来新高。但3月上旬粗钢产量增速从2月的9.7%降至4.5%，意味着中游生产出现分化。
国内物价：通胀风险下降。上周菜价跌幅扩大，猪价续跌，食品价格续降。3月以来食品价格持续下跌，预测3月CPI食品价格环比-2%，下调3月CPI预测至1%。上周钢价回调，油价、煤价震荡，但PTA、塑料凳化工品价格跌幅明显，预测3月PPI环涨0.3%，PPI同比涨幅略降至7.6%。1月份是CPI一度达到2.5%，2月PPI创下7.8%的新高，令市场担心通胀风险升温。但由于食品价格持续下跌，2月CPI降至0.8%，我们预测3月CPI也仅为1%，而近期工业品价格也出现明显回落迹象，这意味着通胀风险正在下降。
流动性：紧缩预期难消。上周R007均值升至4.14%，R001均值升至2.94%。上周央行逆回购3000亿，逆回购到期2200亿，净投放800亿。上周美元继续回落，人民币对美元小幅反弹，在岸和离岸人民币汇率均回升至6.9以内。下周将迎来3月最后一周，今年MPA考核趋严，核心是将银行表外理财纳入考核从而监管银行的广义信贷，这意味着过去高速扩张的中小银行将面临政策收紧的风险，由于中小银行的负债高度依赖于同质化的同业存单，这也意味着紧缩预期下存单利率难降，而货币利率中枢也难以下降。
国内政策：加快国企改革。上周国务院副总理张高丽称要一致热点城市房价过快上涨，北京、厦门、成都、佛山、镇江等地升级了地产限购限贷政策。上海、广东、重庆、四川、山东等多省市近期纷纷制定2017年相关改革细化方案和试点计划，加速国企改革步伐。内容包括加速重组调结构、清退落后产能，加快以混合所有制为导向的市场化专业化兼并重组。
货币利率抬升，等待交易窗口——海通利率债周报
专题：资金面缘何再度紧张？
随着月末和MPA考核临近，近期货币利率明显上行，上周非银、银行同业间均出现了资金紧张，可能的原因包括：
1）缴准季节性因素。一般存款准备金的补缴在每月的5日、15日和25日，考虑到1-2月人民币存款增加较多，而3月也是传统存款增加较多的月份，因此准备金补缴可能3000-4000亿以上，对3月中下旬资金有影响。
2）外汇占款持续流出。3月美国加息，预期落地后美元汇率一度下跌，但是美联储年内加息仍可能还有2次，而且6月加息概率不低，所以人民币仍面临贬值压力，上半年外汇占款预计仍会有流出，持续对资金供给造成中期影响。
3）大盘转债发行。300亿光大转债于3月17日发行，根据最终申购结果看，有近3200-3300户有效申购，总申购资金在3.4-3.5万亿，对应冻结资金约3400-3500亿。历次转债发行都会造成市场对流动性收紧的预期，光大转债冻结资金于3月22日解冻，对资金面造成了短期冲击。
4）货币政策趋紧和MPA考核是根本。截至3月24日，虽然央行本月投放了3030亿MLF、国库定存招标600亿，但公开市场逆回购净回笼也达到3100亿，总体净投放资金仅530亿，并未像15-16年一样提供足量流动性。随着3月末MPA考核临近，银行对非银机构的资金融出意愿也下降，加剧资金紧张。
上周市场回顾：利率一级缩量，二级曲线走平
一级市场：利率减量，存单发行仍多。上周国债中标利率高于二级1-5BP，口行债、国开债、农发债中标利率出现分化，认购倍数一般。上周各品种利率债发行规模均有所减少，记账式国债发行300亿，政金债发行685亿，地方债发行660.36亿，利率债共发行1645.36亿，较上周减少837亿；但上周同业存单发行5755亿，净融资1100亿，发行量仍较多。
二级市场：期限利差收窄。上周资金面异常紧张，带动债市调整，中短久期品种调整，而长久期品种收益率稳中有降，期限利差进一步收窄。具体来看，1年期国债下行1BP至2.85%，1年期国开债上行8BP至3.58%；10年期国债下行6BP至3.25%，10年期国开债下行4BP至4.05%。
本周债市策略：资金面或有改善，等待交易窗口
下周资金面或有改善。上周银行和非银资金面异常紧张，与应对MPA和央行基础货币投放有关，下周将有2000亿左右财政存款投放，资金面或有改善。但在金融去杠杆和宏观审慎框架之下，资金量和价均难有实质性改善，维持7天回购利率中枢在3%的判断。
基本面在逐步变化。三四线城市地产销量降温，而限贷限购政策仍在加码，3月下游地产、乘用车增速回落，但中游发电耗煤仍高，高炉开工率也在回升，供需差或进一步推升库存，后续企业补库动力或衰竭。高房价抑制了部分居民消费，使得CPI低迷，食品价格仍在下跌，二季度CPI将持续低位。基本面下行已逐步浮出水面。
债市等待交易窗口。预计随着季末考核过去，资金面有阶段性缓和，短端将跟随下行，长端能否下行要看监管政策明朗化之后，配置力量能否带来交易盘的活跃，若经济二季度超预期下行，也会推动长端表现，短期依然维持10年国债利率区间3.1-3.5%。
同存疯狂依旧，城投风险延缓——海通信用债周报
本周专题：简评地方债置换额度降低。
1）新增债额度确定增加，置换债或大幅减少。17年地方债新增限额为1.63万亿元，包括8300亿元的一般债券和8000亿元的专项债券，其中专项债规模较16年翻倍。2016年地方债置换额度额度为5万亿，实际置换约4.9万亿，加上15年置换的3.2万亿元，累计置换8.1万亿元。17年的置换额度尚未公布，但据媒体报道或在3万亿，较16年大幅下降。
2）城投债务风险延缓。16年末剩余需置换的债务规模约5万亿元，若今年置换3万亿，明年将仍有2万亿置换额度，城投债置换的期限或延长至2018年。目前存量债中15年之前发行、且到期在2018年（包括）及之后的规模有2.32万亿元，但15年之前发行、到期在2018年（不包括）之后的规模有1.9万亿元，按30%的比例计算，面临提前偿还的城投债规模有可能从7000亿降至5700亿左右。
3）置换债减量拖累基建投资。置换债对基建融资的贡献约28%，如果17年仍依赖基建投资拉动经济，要保持8.5%的名义GDP增速，需要基建投资增速在13%以上。这意味着17年新增基建融资需求超过2万亿元。如果17年置换债额度为3万亿元，加上新增债以后的地方债总发行量也将较去年下降1.5万亿左右，新增基建融资压力大增，维持高水平的基建融资增速难度较大。
一周市场回顾：供给下降，收益率曲线继续平坦化。一级市场净供给-28亿元，较前一周的134亿元的净供给，本周信用债供给下降。从评级来看，AA等级以39%的占比并列第一。从行业来看，综合类与建筑业继续稳居行业占比前二，占比分别达到24%和21%。在发行的97主要品种信用债中有9只城投债，占比较上周有所上升。二级市场交投减少，收益率按期分化，其中1年期品种收益率全面上行，3年期与5年期品种收益率全面下行，而7年期品种收益率基本持平。具体来看，1年期品种中，除了超AAA等级收益率上行13BP，其余等级收益率均上行12BP。3年期品种中，AA-等级收益率下行3BP，超AAA等级收益率下行2BP，其余等级收益率均下行1BP。5年期品种中除了AA-等级收益率下行4BP，其余等级收益率均下行2BP。7年期品种除了超AAA等级收益率下行1BP，其余等级收益率均基本持平。
投资策略：同存疯狂依旧，城投风险延缓。上周信用债收益率小幅上行，短端上行幅度更大，收益率曲线继续平坦化。AAA级企业债收益率平均上行2BP、AA级企业债收益率平均上行2BP、城投债收益率平均下行1BP。下一步表现如何？建议关注以下几点：
1）同存延续量价齐升。截至上周同业存单发行量为1.73万亿，3月份同存发行量大概率再创历史新高（超越2月份的1.97万亿），但由于到期量大，净发行量或较上月有所回落。目前3个月同存发行利率4.73%，较上周继续上升10BP，同存延续量价齐升的局面，也意味着监管政策风险仍高。
2）关注质押政策变化。媒体报道称中登将调整质押政策，债项评级AAA以下的公司债将无法进行质押融资。若采取新老划断，由于市场已有预期且老券不受影响，市场去杠杆风险有限，但新发中低等级公司债收益率将大幅抬升，公司债供给或有所下降。最终规定可能与目前有出入，仍需密切关注。
3）城投债务风险延缓。媒体报道称2017年置换额度略超3万亿，较2016年下降约2万亿，加上新增债以后的总发行量也将较去年下降1.5万亿左右，低于市场预期，或将拖累基建投资。若今年置换3万亿，明年将仍有约2万亿置换额度。城投债作为公开债务，提前偿还的可能性降低，也延缓了城投债务风险的爆发，但长期来看不确定性仍存。
转债小幅反弹，关注强赎进展——海通可转债周报
专题：历史与当前的转债强赎机会
转债发行人往往会积极行使提前赎回的权力。历史上退市的108只转债大多以转股的方式退出，其中约80%以触发提前赎回从而“迫使”投资人转股的方式退出，另外有3%通过部分回售和部分提前赎回的方式退出。最近一次赎回潮发生在14~15年股市牛市，除了博汇和双良转债外，其他均以提前赎回后转股退市，且转债发行人大多在首次触发时行使赎回权。因此，我们认为一旦满足提前赎回条件，发行人大概率选择顺势发布提前赎回公告，促进投资人转股。
分析触发赎回前后转债和正股走势，我们得出以下结论：（1）如果转债触及提前赎回边界，即当正股价超过转股价的130%，发行人或有动力促使股价维持，以触发赎回，对转债价格形成支撑，并有一定负转股溢价率带来的套利机会。（2）随着股价越来越接近条款触发，则要择机转股或者抛售转债，防止赎回触发后转债价格下跌的风险。例如，15年上半年牛市中强赎的转债、以及13和11年的国投、美丰等转债，在临近赎回公告前后3~5日，转债和正股大概率下跌。（3）如果中长期看好股票也可以选择转股后持有股票，否则为了避免转股后抛压要及时获利了结。
关注歌尔和白云的强赎机会，其中歌尔转股稀释率较小，白云稀释率较大，需注意风险。近期歌尔转债正股持续上涨源于苹果产业链主题机会、歌尔16年度业绩和17年1季度业绩预告均靓丽，目前歌尔股份PE-TTM为32X、PE-2017E为25X，估值仍处于相对低位；转债转股对流通股的稀释率为7%，影响相对有限。而白云转债正股上涨与中免集团高价竞标、非航业务收入提升、生产数据高增长有关，当前白云机场PE-TTM为14X，估值低于可比公司，但也隐含了T2航站楼未来折旧压力；白云转债转股对流通股的稀释率高达19.5%，需注意相应风险。
上周市场回顾：转债小幅反弹
上周沪深300指数上涨1.27%，中小板上涨1.50%，创业板上涨0.79%，其中建筑、家电和餐饮旅游行业领涨；中证转债指数上涨0.60%，成交量有所回升。个券涨跌各半，涨幅前5位的是国贸（+2.41%）、歌尔（+2.34%）、以岭（+2.26%）、白云（+1.64%）和三一（+1.0%）；跌幅前5位的是格力、航信、江南、蓝标和宝钢（跌幅在1.0%~2.5%）。
新券追踪：上周骆驼股份转债发行，光大转债公布中签率为0.5%。兄弟科技、双环传动和千禾味业先后披露可转债预案，金额分别为7、10和3.6亿元。截至3月24日，待发行新券共计1096亿元。我们仍建议关注一级配置机会。
个券重点事件：国盛EB、歌尔转债、以岭EB正股年报披露，详见正文。
本周转债策略：关注强赎进展
上周五白云转债和歌尔转债的转股价值纷纷达到130元以上，刚刚触及赎回条款，后续转债价格上涨依靠正股带动，溢价率一般为零或折价。从历史经验来看，一旦正股价超过转股价的130%，公司会更有动力维持正股价格，促进转股，对转债价格形成支撑。若未来转债平价多日维持在130元以上，则建议择机转股或者抛售转债。但如果大盘或主题表现不及预期，会导致冲击强赎失败。
上周平均溢价率继续小幅压缩1个百分点至30%。考虑到当前股市震荡格局和市场溢价率已经压缩到历史均值，我们在上周提出逐步关注转债的配置价值，当前我们仍维持这一判断。个券方面，建议关注三一（流动性好，基建、一带一路主题，负面因素为EB转股压力）、歌尔（苹果产业链、强赎机会），以及蓝标、皖新、辉丰等的低吸机会。
风险提示：基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。
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