负息横行使经济失真 造成六大严重负面影响

　　专家John Mauldin撰文指出，我们正身处一个前所未见的经济环境，有怀疑？看看这个数字：12.6万亿美元。这是在目前负息环境下交易中的政府债券和企业债券总面值。没错，负息债券也有人在买卖，非常奇怪，但的确正在发生。这篇文章具有一定的借鉴意义。
　　
　　交易员和投资者没有疯掉，他们不过是尽量在愈来愈非理性的世界中作出最理智的决定。当眼前所有选择都很糟糕，无论选哪个，结果都不会好。
　　
　　负利率合理吗？可能吧，如果现金变得无人想要，又或者有人希望现金变得无人想要，促使更多人愿意冒险投资（至少部分央行官员有这种心思）。然而，消费者和企业实际上存起更多钱，即使利率甚低，甚至处于负水平。
　　
　　另一方面，现金没落与网络盛行同时发生并非凑巧，现在可以从网上免费得到的知识，在70年代要花费很多钱，因此，在现代科技环境下，即使没有央行操控，利率可能也会很低，但只可以猜测，无法透过实验得知，就像央行官员一样，只可估计新措施的效果，没有实际证据支持。现在让我们来看看负息政策对经济构成的6个负面影响。
　　
　　1.无法刺激经济
　　
　　美国联储局相信低息能够刺激内需，但过去8年的经验证明这是错的，经济增长最多只可说是温和，更糟糕的是，需求非但没有反弹，反而因为储蓄增加和消费减少而变得更弱。
　　
　　理由其实很简单，如果你是靠利息维持生活的退休人士，在低息或负息环境下，要得到收入，就要冒险投资长期债券、垃圾债券和优先股等资产，想得到更多缓冲，唯一的方法是减少不必要的开销。企业和消费者一样在囤积现金。苹果、微软这些美国大科企就算不是为了避税，也会选择在海外存放大量资金，一来他们要控制开支，二来现在可投资的项目很少，于是那些钱就放在一旁，没有发挥任何作用。
　　
　　2.违背凯恩斯理论
　　
　　联储局在2008年金融危机时放水是对的，但之后多年保持极低利率的做法就说不过去，因为这既伤害存户，也没有刺激增长，就连联储局趋之若鹜的经济学家凯恩斯（John Maynard Keynes）也说过，利率必须反映现实，局内人才那么多，竟然没有人觉得不妥，实在是个谜。
　　
　　凯恩斯指出，作出借贷的人需要收取足够的利息，才能抵消税务及承担风险的相关开支，零息做不到，负息更加不可能。利率是有底线的，而且肯定在零水平以上，愈是接近零，刺激经济的作用就愈低，低至某个水平就会开始产生不良效果。
　　
　　19世纪著名英国经济学者白芝浩（Walter Bagehot）在其著作《伦巴第街：货币市场概说》（Lombard Street: A description of the money market）中提到，作为“最后贷款人”（lender of last resort），英伦银行应该在有需要时大量放贷，但要收取溢价利息以及优质抵押品。然而，现代央行只跟从了大量放贷这个原则，联储局在2008年更是反其道而行，无限制地放水，基本上是免费借贷，而且几乎没有收取任何抵押品，银行当然像蚂蚁见蜜糖一样冲过去，要他们放手也很难。
　　
　　3.政策瘫痪
　　
　　要怎样矫正这个错误，又不至于令金融市场动荡是个难题。标普500指数目前的回报率是2%左右，但股市风险高是众所周知的事，如果投资国债或存钱到银行能够赚取同等甚至更高的回报，谁也不愿冒这个险。
　　
　　加息虽然可以增加存户的利息收入，但如果利率突然正常化，股市将会受挫，而联储局现在最不想做的，就是伤害股市。既然联储局不愿动手，美国就只可以原地踏步，期望有一天情况会自己改变。这一天是会到来的，但笔者认为那不会是令人开心的改变，因为到时联储局官员可能需要采取更不寻常的货币政策。
　　
　　4.无声扼杀保险公司
　　
　　保险公司和退休基金的盈利依靠合理的长期投资回报，然而在低息环境下，他们愈来愈难维持回报承诺，一些规模比银行更大的欧洲保险公司最惨，监管规例强迫他们投资长期政府债券，但现在很多都是负息，试问投资负回报的资产怎么可能赚钱？
　　
　　至于银行，负息肯定造成打击，但暂时还没有出现极端情况，部分银行开始采取行动保护自己，例如苏格兰皇家银行（RBS）上周说，可能向部分企业客户的存款收息，有些德国银行已经这样做，也有银行采取裁员、关闭分行等削减开支措施。
　　
　　5.扭曲市场讯号
　　
　　欧洲央行行长德拉吉（Mario Draghi）承诺“不惜一切”振兴欧罗区经济，然后推出负息政策和买债计划等非传统措施，央行的干预和偏好也逐渐显现。
　　
　　《华尔街日报(博客,微博)》上周报道，欧央行绕过公开市场直接买入两家西班牙公司的债券，而且不打算告诉任何人，背后原因不得而知，但反映央行在公开市场上已经找不到可买的东西。
　　
　　有美国公司的欧洲分支利用这个机会，发行一些可让欧央行购买的债券，从企业角度来说完全合理，问题是这样做会扭曲市场讯息，导致其他玩家做出不良的投资决定。符合欧央行购买资格的企业债券表现明显较好，而且有愈来愈好的趋势：
　　
　　到底这是因为这些债券本身比较优质，还是受到随时可能停止的欧央行购买计划影响，实在无法得知，欧洲债券投资者也没有清晰的数据让他们可以作出最好的决定，部分肯定会选择离场，从而令欧央行“独买”的情况更加严重，也正好与当局的原意背道而驰。
　　
　　6.打压退休人士
　　
　　将此放到最后，是因为笔者认为，这是零息、负息、量宽等非传统货币政策最令人气愤的地方──央行因为自己的武断而犯错，却要一般人来承担后果。
　　
　　笔者很少引用自己的文章，但2月那篇《救市拖累 零风险退休成绝唱》部分关于退休保障的内容实在值得回顾一下：
　　
　　无论阁下还是替阁下管理积蓄的巨型退休基金，都无法赚取足够的无风险收入，确保你能过舒适的退休生活。
　　
　　何解？因为这是货币政策掌舵人的旨意，退休人士及他们的退休金都成为牺牲品，只为“完成大我”。据这些充满怜悯之心的掌舵人所知，日后要快快乐乐地退休，最重要的先决条件是经济增长；他们认为，没有宽松货币环境，就不能孕育经济增长。因此，他们几年前把息口减至零，满以为不久就能再度加息，让大家的退休大计重拾正轨之余，又毋须威胁到日后经济增长。增长引擎将再次启动，一切又会恢复正常。
　　
　　神机妙算原来不过如此，在刺激经济的战事中，你我只是可以牺牲的无名小卒，历经枪林弹雨惊魂未定，眼前所见， 经济战场幻化成零息平原及负息幽谷。
　　
　　笔者下周将与大家探讨低利率和宽松政策造成的“伤亡”，以及这种“伤亡”与经济复苏不愠不火之间的关系。其实美国经济有没有宽松货币政策也会复苏，联储局这些年来的低息政策反而扭曲了复苏过程，令那些一生勤奋工作，并尝试为退休作出合理安排的人遭殃。

 

 

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