养猪人的超长寒冬

本文相关报告 REPORTS
	2017-2022年中国生猪行业市场深度分析与投资前景预测研究报告
	生猪，即生活着的猪，对未宰杀的除种猪以外的家猪的统称。猪，杂食类动物。猪一般多指家畜。猪是十二生肖之末，也称之为亥。哺乳动物，身体肥壮，四肢短小，鼻子口吻较长。肉可食用，皮可制革，体肥肢短，性温驯，适...

　　生猪同绝大多数板块一样，3年时间跟随大盘泥沙俱下，毫无抗拒。做周期的盼不到周期，耐心耗尽之后逃离，做价值的看到股价下行，恐惧估值逻辑恶化，悲观情绪与股价相互影响。

　　2021年2月18日至今，猪肉概念累计下跌近50%。其中，牧原股份大跌56%，新希望大跌64%，*ST正邦大跌85%，傲农生物大跌逾80%。

　　上市猪企们面临重重困境，资本市场也用脚投票。在超长的猪价寒冬，猪企想方设法活下去成为最真实的写照。

　　01

　　据统计，22家涉及生猪养殖业务的A股上市公司披露2023年业绩预告，其中18家企业归母净利润录得亏损，合计亏损248.66亿元—291.65亿元。

　　全行业来看，2023年生猪养殖头均亏损76元，这也是自2014年以来，首个算总账全年亏损的年份。

　　大型上市猪企中，养殖最具成本的牧原股份也同样预告亏损38亿元至46亿元。这是牧原2009年有财务数据以来第一次出现年度亏损。

　　牧原如此，其它猪企更甚。温氏预计2023年亏损60—65亿元，傲农生物预计亏损30—36亿元。此外，亏损超10亿的还有天邦食品、大北农、唐人神、天康生物、新五丰等等。

　　新希望则预计盈利3亿元，主要系卖资产断臂求生。据公告，白羽肉禽与食品深加工业务引进战略投资影响归母净利润51亿元至52亿元。

　　此举避免了新希望连续亏损3年的尴尬。但不少猪企已经连亏3年，包括新五丰、正虹科技、傲农生物。

　　持续亏损之下，猪企们的资产负债表持续恶化。2023年三季度末，牧原、温氏、新希望等20家上市猪企负债合计4556亿元，整体负债率66.7%。20家中有15家负债率呈现上涨态势。

　　其中，正邦高达162%，傲农生物和天邦均接近90%，京基智农、华统股份、新希望、金新农、新五丰均超过70%。温氏、唐人神等4家超60%。

　　此外，猪企们的现金流也很紧张。据统计，2023年三季度末，20家猪企货币资金总计602亿元。其中，13家较6月末下滑。

　　面对经营以及现金流风险，猪企们开启疯狂融资行为。新希望拟募资73.5亿，牧原80亿，天邦27亿。但资本市场表现萎靡，不少猪企定增已经延期或流产，让其经营雪上加霜。

　　猪企艰难源于猪价与饲料成本的双重夹击。2023年，生猪均价大致在14元-17元之间波动，且多数时间维持在15元以下。这猪价比养殖成本高出不少。

　　去年牧原完全养殖成本为15元，其它大型猪企所披露的成本略高于牧原。但这不太符合实际情况，因为它们统计口径不一致，真实养殖成本应该比披露的要高出不少。

　　猪价低迷的重要因素是供需持续失衡。2023年，中国生猪出栏72662亿头，同比增长2668万头，增速3.8%，创下2016年以来最高出栏量，突破7亿头，创历史第二高位。

　　此外，全年猪肉产量5794万吨，比上年增长4.6%，处于2015年以来的最高水平。需求方面，由于新冠疫情放开之后，包括餐饮渠道在内的猪肉消费没有预期那么乐观，仍然受到经济下移的一些影响。当然，猪价低迷主要系供给充足导致。

　　养殖原材料方面，去年全国育肥猪配合饲料平均价格3.9元/公斤，同比增长0.39%，连续5年同比上涨。这相较于2019年累计上涨28.7%。

　　重重压力之下，活下去才是王道。

　　2023年9月底，新希望董事长刘畅就曾发布全员信表示，近年来，全球经济不确定性加大，国内外形势复杂，原料价格波动频繁，猪价持续低迷，社会库存高企，终端消费疲软，种种外部的被动因素，让公司处在了一个“前所未有的困难环境”。

　　新希望如此，可以试想一下其它养殖主体的煎熬。

　　02

　　本轮猪周期，第一个扛不住的大型猪企就是正邦科技，出栏量已经从2021年的1493万头锐减至2023年的548万头。原实控人林印孙实施以股还债，正邦集团及一致行动人持股比例由14.83%下降至5.25%，后续股份完成处置后，持股比例将下降至0.87%。

　　因重整，2023年正邦产生收益为175亿元至185亿元，可以扭亏为盈80亿元至100亿元，避免了退市。接手正邦的是同在江西的双胞胎集团。

　　苦心经营多年，林印孙家族终究还是失去了正邦科技，令人唏嘘不已。

　　正邦在前，傲农生物在后。

　　2021-2022年，傲农生物分别亏损15.12亿元、10.39亿元。2023年预告亏损超过30亿元。

　　1月30日，傲农还公告称，预计2023年度期末净资产为负值，公司股票可能被上交所实施退市风险警示。同时提到，截至2024年1月23日，其在银行、融资租赁公司等金融机构累计逾期债务本息合计约14.38亿元，占到最新一期净资产的57.45%。2022年11月至2024年1月30日，累计诉讼金额19.49亿元。

　　受到消息冲击，傲农生物已经连续6个交易日一字板跌停。

　　截止2023年三季度末，傲农流动负债高达115.55亿元。其中，短期借款40.51亿元，应付票据和应付账款为39.18亿元，一年内到期的非流动负债为17.51亿元。

　　2020年至2023Q3，傲农流动比率从0.56锐减至0.36，速动比率从0.29锐减至0.14，现金比率从0.09锐减至0.03。

　　目前，傲农生物最新资产负债率高达89.41%，仅次于破产重整的正邦。再加上四季度亏损至少17亿元，那么负债率可能已经突破100%了。如果是这样的话，即资不抵债，破产风险与日俱增。

　　债务压顶，但手上的现金不足3亿了。

　　当然，傲农也早已经开启自救。2023年以来，通过多种方式筹资，包括股权质押、定增、实控人减持套现等等，但效果不理想。

　　另外，从去年下半年开始，傲农提前生猪出栏回笼现金流。全年肥猪出栏均重仅为97.97kg，远远低于110kg-120kg的标准重量。

　　目前看，傲农有可能步入正邦后尘，需要实控人转让控股股权才有可能活下来。

　　2023年12月12日，大北农拟投资不超过6亿元取得傲农生物控股股东厦门傲农不少于51%的股权。但这笔交易在9个月内完成将有不确定性。

　　过去几年，傲农同正邦一样，都是生猪养殖大黑马。2018年，生猪出栏仅仅42万头，2019年为66万头。非洲猪瘟之后，2020年扩张至135万头，2022年已经高达519万头，一举超越天邦和大北农，成为行业第五。2023年，出栏继续攀升至585.9万头。

　　2018-2023年，傲农出栏年复合增速高达69.4%，在18家同行可比上市公司位居第一。

　　但很可惜的是，傲农不是采用的牧原完全自繁自养模式，成本居高不下，产能扩张越猛越危险。

　　正邦和傲农都是大黑马，如今却是难兄难弟，狼狈不堪。

　　03

　　能拯救猪企于水火的，唯有猪价周期反转。但令人遗憾的是，反转迟迟不来。

　　在非洲猪瘟持续存在的大背景下，高猪价时疯狂加上去的杠杆，去化去产能就会显得非常困难，去化时间也会更长，4年一轮的猪周期规律被终结。

　　按照过去规律，2022年5月前后将迎来周期反转，但事实上迎来了一个假的周期。在当年5月-10月，猪价也从15元左右上涨至27元，涨幅也比较大。但昙花一现，猪价很快在3个月时间内跌回14元以内，并持续萎靡至今。

　　猪价在短时间内大幅波动的主要因素是养猪主体对于未来上行周期的预期过于一致，期间出现延迟出栏养大猪、二次育肥，导致一段时间内出现供需错配，猪价大涨。但生猪是活体，无法一直饲养，几个月后必然会被迫出栏，导致供给在短时间内又远远大于需求，猪价又开始发生踩踏，跌破行业平均成本线。

　　从2021年5月开始出现亏损至今，除牧原外，行业整体亏损了近3年，杠杆下的规模产能负债表迅速恶化，现金流持续失血，信用挤兑在不同规模主体中发生。包括上市公司正邦科技、傲农生物都命悬一线。

　　2024年，猪价迎来周期反转有不小概率。鉴于其周期属性，生猪板块的布局或博弈机会是不小的，胜率与赔率都是OK的。

　　当前，我们不应伴随大盘悲观而悲观，更多应看到暴跌之后的机会，尤其是自繁自养生意模式、成长性较好的龙头猪企。