银行理财净值化转型并不易 收益率持续下行

　　央行最新发布的《2016年第二季度城镇储户问卷调查报告》显示，居民最爱的投资方式仍是“基金及理财产品”，占比达31.1%；此后两种受偏爱的投资方式依次是“债券”和“实业投资”，占比分别为16.7%和12.9%。余额增速降低

　　中信证券研究部金融产品组的分析师曹琴在最新报告中指出，2016年5月，商业银行共发行银行理财产品9875款，环比上升3.8%，同比下降3.5%。据其以银行公布的募资额上限为基础，对各银行的不同细分类别的产品规模进行的估算，5月银行理财产品发行规模约为4.8万亿元，环比上升22.2%，同比下降15.2%。

　　曹琴同时指出，5月银行理财产品平均存量规模约为21.4万亿元，环比下降4.8%，同比上升12.3%。此外，截至2016年4月底，银行理财产品存量占存款的比例为25.5%，环比下降0.4个百分点，同比上升3.4个百分点。

　　分析师李真表示，银行理财产品余额的同比增速从今年初起开始降低，3月虽曾出现一个小高峰，但可持续性不强。他预计，未来1—2个季度银行理财产品余额增速会维持较低的水平，主要有两方面原因:“从货币的角度看，2015年以来，货币"脱实向虚"成为金融产品规模扩张的重要推动因素，而我们认为，未来一段时间，"宽货币"格局不改，但货币扩张增速降至低位并维持，由此来看，银行理财产品余额的同比增速也将降低并区间震荡。从银行的规模扩张意愿来看:低利率环境叠加"资产荒"，银行配置压力较大，因此，其规模增速的降低与负债成本(预期收益率)的降低，将会是一个相互作用、循序渐进的过程，并最终在负债成本达到合理均衡水平后，银行理财的规模增速会恢复到一个可持续的水平。”

　　收益率持续下行

　　李真指出，银行理财产品的预期收益率自2015年8月开始下行较快，其降速有滞后于债券收益率降速的特征，大约滞后3—6个月左右；但在今年一季度，两者的降速逐渐趋于一致。

　　“预期收益率，对于理财产品而言，可以理解为其获取资金的负债成本。同时，这些理财资金在被获取后，将以合适的比例投资于各类金融资产，实现投资收益，并以这些投资收益为基础，按照产品的合同约定，向投资者兑付本金，返还投资回报。”李真解析道，“我们根据2015年末全国理财信息登记系统公布的银行理财的投资资产占比分布，来测算当前的理财产品投资收益率(剔除了理财资金池运作可能导致的存量长久期高息资产影响，假设所有理财产品从成立起独立进行期限匹配的投资运作)。估算中纳入的金融资产包括货币基金、10年期国债、5年期AAA中票、非标类信托及券商结构化优先级收益率。估算结果显示，不考虑部分债券的杠杆交易的投资收益率约为4.07%，考虑部分债券的杠杆交易的投资收益率约为4.31%。如果进一步放大投资风险，则投资收益也有进一步提升的空间。”

　　“相比目前银行理财4%－4.24%平均收益率(负债成本)水平，4.07%—4.31%的平均投资收益所代表的收益与成本利差已降至0.10个百分点以内，获利空间狭小。”李真指出。

　　曹琴在报告中指出，5月银行理财产品收益率延续下滑趋势，降速未见减弱。具体而言，当月1个月期、3个月期、6个月期、1年期银行理财产品预期收益率中位数分别为3.37%、3.79%、3.98%和4.03%，环比分别下降0.08、0.08、0.13和0.11个百分点，其中，6月期产品预期收益率跌破4%，1年期产品预期收益率回到2010年底水平。

　　李真预计，债券的收益率将在未来一段时间内保持上行有顶、下行有底的窄幅区间震荡；从7月开始，银行理财的预期收益率下降速度将逐渐降低。

　　兴业银行和波士顿咨询公司日前联合发布的报告则指出，银行理财产品收益率的下滑，促使财富较多、投资渠道较为丰富的高净值人士积极寻求其他收益较高的投资机会，例如私募股权投资(PE)、风险投资(VC)、大宗商品等另类投资。此类人群拥有更高的风险承受能力、较低的流动性要求，与另类投资产品的特性相匹配。

　　向净值型转型不易“银行理财产品的净值型转化是解决理财产品刚性兑付，缓解银行理财资金投资压力，降低负债成本的有效途径之一，也是广受市场接受的途径。”李真指出，“然而，理财产品的大范围净值化将面临较多的问题和困难:首先，净值型产品对于产品估值、风险计量等技术能力要求较高；其次，净值型产品需要足够多的标准化资产支撑，而目前标准化资产可选择较少，为配合理财资管计划而试点的理财直接融资工具目前的规模也很小，理财对二级市场的股票投资有限制，因此银行理财缺乏足够的高收益标准化可投资资产；最后，银行理财的投资者群体对纯净值型产品的接受难度较大，相对公募基金等传统净值型产品，净值型理财的竞争优势需要时间去探索和培育。”

　　中国银行投资银行与资产管理部副总经理宋福宁近日也表示，相比基金产品和券商产品，银行理财的资产配置比较单一，这不利于银行理财产品的竞争力。“我个人认为可以适度放宽银行理财的权益资产投资，可以做一个比例限制，给银行理财配置高收益权益资产的机会，从而有效提高产品收益，让银行理财与其他机构站在相同的起跑线上。尤其是现在提倡理财向净值型产品转型，如果银行理财在转成净值型产品的同时缺乏足够的竞争力，广大投资者肯定会更偏好购买开放式基金，而不是理财产品。”宋福宁指出。

　　“相比净值型产品，对净值估值要求较低、对标准化资产要求较少，同时又能一定程度满足银行传统客户群体需求的银行理财产品经营和运作模式亟待发掘。”李真表示，“在此背景上，我们提出"半净值型"理财产品的概念。所谓"半净值型"，更准确地说，应该是一种产品运营的模式，是通过发行多层次的风险、收益率不同的产品来实现的，产品本身还是预期收益型，但预期收益的区间放宽，具有浮动收益特征。”

　　李真指出，根据投资策略、投资资产大类和子类等多方面因素进行有效分类，发行多层次的风险、收益率不同的产品，给予投资者标准化的直观的选择列表，将有助于投资者认识自己的风险偏好和承受能力，并选择适宜的产品；同时，拓宽预期收益的区间，实现浮动收益特征，也是在保留预期收益形式的基础上，实现部分净值型功能；“半净值型”的运营模式，有助于将各层次风险偏好的投资者分离，最重要的是，能降低低风险投资者的无风险收益预期，形成合理的风险定价和风险收益曲线。

 

 

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