乐观情绪升温 国债期现联袂大涨

　　权威人士对经济走势“L”型定调，扭转了4月份基本面施压债市的局面，9日，国债期现货市场双双大涨，现券收益率大幅走低，市场乐观情绪明显升温。市场人士指出，在4月调整消化经济乐观预期等诸多因素后，近期一些不利因素相继出现边际上的利好变化，为债券市场上演修复性行情提供了动力。短期看，利率下行走势有望延续，前期调整较多的政策债、高等级信用债修复动力更足，但货币政策趋中性的迹象明显，往下货币市场利率的约束将逐渐显现，对利率下行空间也不能期望过高。

　　9日，风险资产普跌，而债券期现货市场大涨，大类资产的反差，折射出了市场风险偏好的变化。

　　昨日国债期货市场各合约全线收高，其中，10年期国债期货主力合约T1606收盘报100.245元，涨0.36元或0.36%，成交9929手。5年期国债期货主力合约TF1606收盘报101.13元，涨0.215元或0.21%，成交5809手。当日，交投日趋活跃的10年期国债期货次季合约T1609大涨0.71%，在各合约中涨幅居首，亦创下该合约今年以来的最大涨幅。

　　9日，债券现货行情与期货市场形成共振。Wind监控数据显示，9日，中长期限利率债收益率全面走低。其中，10年期国债收益率下行约1bp，3-7年国债收益率下行3-7bp不等，3-10年国开债收益率单日下行多达6-12bp，3年和5年期非国开债收益率亦下行7-8bp。与此同时，信用市场情绪已呈现转暖的迹象，3至7年的AA、AA-等中低等级信用债收益率全面大幅回落，部分品种下行达数十个基点。

　　与之形成对比的是，9日，商品、股票等风险资产表现暗淡，化工品期货普跌，螺纹钢、热轧卷板等前期风生水起的金属类期货跌停。同日，A股市场继续深幅调整，上证指数收盘再跌2.79%，两个交易日跌去5.53%。固收资产与风险资产一起一落，折射出市场风险偏好显著降温。

　　增长预期再次面临纠偏

　　如果说4月PMI数据为乐观经济预期纠偏埋下伏笔，那么4月外贸数据的回落，以及权威人士对经济增长形势的定调，则基本消除了基本面对债券市场的阶段不利影响，在债券市场经历前期大幅调整后，更成为了边际上的利好因素。

　　海关总署8日公布的数据显示，以美元计价，4月我国出口下降1.8%，低于预期的下降0.7%和前值的增长11.5%；进口同比下降10.9%，预期则为下降4.1%，前值为下降7.6%。主要贸易伙伴中，4月份中国对欧洲、对美国、对日本出口增速均较上月出现大幅度的下滑。

　　进出口数据拉开了4月份主要宏观经济数据发布的序幕，虽然这才是开始，但结合月初披露的4月PMI数据以及地产销售、发电耗煤等高频数据来看，经济复苏已现疲态，至少说，3月份经济显露出的强劲复苏态势很难得到延续。

　　值得注意的是，5月9日，人民日报刊登对权威人士的访谈文章，文章指出，“我国经济运行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走势”，“这个L型是一个阶段，不是一两年能过去的。”

　　3月经济数据的超预期，是4月债券市场全面调整的主要推手之一，眼下经济增长预期再次面临向下修正，加上权威人士对经济增长中期“L型”的定调，对债券市场无疑是边际利好因素。当然，这对风险资产的冲击也是显而易见的，市场对经济增长预期的再次调整，恰好解释了昨日固收资产与风险资产之间走势的分化。

　　不光是经济基本面、大类资产轮动等方面，近期货币流动性亦呈回暖之势，减轻了信用债系统性的去杠杆压力，对债券市场也可谓是边际上的积极变化。可以看到，近期随着利率债企稳，信用债的调整压力也有所减轻，部分中低等级债券也出现了反弹，机构集中止损及赎回告一段落，市场系统性调整风险明显趋缓。

　　市场人士指出，4月调整提升了债券市场安全边际，在3月超预期的经济数据刺激下，部分债券甚至有矫枉过正之嫌，眼下多种不利因素对债券市场的负面影响逐渐消退，债市修复性行情得以延续，前期一些调整较大的政策债、优质信用债反弹动力更足。

　　市场人士进一步指出，中长期看，如果经济“L”型持续时间较长，则债券利率风险可控，在理财机构负债成本下行、配置压力依然很大的支撑下，债市收益率有望保持低位运行，但是“L”也意味着经济继续大幅下行的可能性不大，货币政策宽松有度，未来供给侧结构性改革才是重头戏，货币市场利率在目前低位继续向下突破将面临诸多约束，债市利率在下行过程中也将逐渐遭遇短端利率企稳的约束。总体看，短期内利率下行的走势有望延续，但对利率下行空间也不能期望过高。

 

 

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