“换个角度讲,企业一年用于还利息的资金都已经占到国民产出的9%或者10%以上。从这个角度讲,企业确实债务率太高了。”北京大学光华管理学院副院长刘俏对21世纪经济报道记者表示。
周小川在中国发展高层论坛上演讲时也表示,企业部门杠杆率较高的原因有三:一是中国的国民储蓄率高。储蓄的钱多,通过银行和买债券渠道的债务融资就会高一些,所以中国企业债务率高于其他国家。
二是中国的股本市场发育比较晚。中国股票市场在90年代初才开始出现,资本市场总融资比例比较低,民间股本融资也相对薄弱。三是中国民间积累财富还比较少,民间财富变为股本的机会也相对比较少。
去杠杆平衡术
“(上述)这些因素加在一起就导致借贷比例比较高,就容易产生一些宏观上的风险。”周小川表示。他认为解决该问题的一个重要办法是加快发展资本市场,降低企业的杠杆率。
杠杆率一般指经济主体债务余额与名义GDP的比。理论上讲,降低杠杆率的方法可以削减债务,同时使GDP保持一定的增长速度。但这是一个两难问题。
今年2月19日,李扬在中国经济50人论坛年会表示,在现代经济条件下,特别是在经济广泛类金融化等情况下,去杠杆将是一个极为缓慢、曲折波动的长过程。而降低杠杆率的唯一出路只能是在控制债务增长速度的同时保持中高速的经济增长。
吴晓灵则认为,去杠杆应该发展的是股本融资。“虽然中国政府的债务率还有一定的余地,但我并不主张更多地扩张政府债务,而是发展直接融资,把资本市场发展好。”吴晓灵说。
央行统计数据显示,2015年社会融资规模存量为138.14万亿元,同比增长12.4%。从结构上看,银行贷款仍占较大比重,为67%;直接融资占比较小,为13.88%。而在直接融资中,股票融资占比较小,仅为28.56%。
直接融资中,市场机构亦认为要大力发展资本市场,为企业股权融资创造条件。“企业本来向银行去借的钱可以在资本市场上进行发行股票融资,这样债务就变成了股权,杠杆率也就下来了。”东方证券(21.110,-0.63,-2.90%)首席经济学家邵宇对21世纪经济报道记者表示。
周小川在高层发展论坛上则表示,通过资本市场股本融资能够使国民储蓄中更大比例资金进行股本融资,也就降低了债务占GDP的比重,也降低了债务股本的比例。
实际上,降杠杆也是去年中央经济工作会议提出供给侧改革的一大任务。鉴于目前中国企业部门杠杆率较高,分析认为去杠杆主要指向企业部门。而为稳定经济增速,其他部门还会适当加杠杆。
具体而言,今年政府部门已明显加杠杆。按照政府工作报告的安排,今年的赤字率已上升至3%,中央政府和地方政府债务余额上升,杠杆率也上升。居民部门也在加杠杆,去年在股市,今年则在楼市。但楼市加杠杆的首付贷已为监管层所叫停。
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