金融时报：当前流动性调控以公开市场与MLF等工具为主

　　公开市场操作力度在春节前继续加大。

　　本周二上午（1月26日），人民银行通过公开市场操作实施了4400亿元逆回购操作，操作量再创新高。其中，包括了7天逆回购800亿元以及28天期逆回购3600亿元，跨春节的28天品种占据较大比例。数据显示，26日还有800亿元前期逆回购到期。据此计算，央行公开市场操作实现单日资金净投放3600亿元。
　　
　　旨在保持流动性合理充裕

　　对于此次公开市场操作，市场人士的解读大多聚焦在春节前后的流动性上。中国银行国际金融研究所研究员高玉伟在接受本报记者采访时表示，当日央行进一步补充春节前后流动性，明显放大了28天期逆回购操作规模，接近上周两次操作总和，主因在于的1月期及以上流动性依然偏紧。

　　“尽管央行连续进行较大规模的逆回购和中期借贷便利（MLF）操作，但近4个交易日的1月期Shibor上升了18个BP，3月期Shibor上升了10个BP，同时1年期Shibor也开始上升，表明节后流动性仍然有待补充。”高玉伟称，春节前后可能需要进一步放大MLF、抵押补充贷款（PSL）操作规模，且需持续滚动操作以满足流动性需求。

　　高玉伟同时表示，由于当前人民币汇率走低预期依然存在，1月份外汇占款可能会明显减少，加上前两个月减少了1万亿元，节后可能需要放大基础货币供给、释放中长期流动性需求。

　　事实上，近期人民银行通过各类流动性工具对流动性进行适时、相机管理的举措已经频频出台。统计显示，1月15日至25日，人民银行通过逆回购、短期流动性调节工具（SLO）等短期工具共计投放7600亿元，实现净投放4650亿元；通过MLF、常备借贷便利（SLF）和国库定存投放中长期资金9425亿元。

　　业内人士预计，针对春节短期提现需求，公开市场和MLF、PSL等工具或将成为当前阶段主要的流动性调控工具，以搞好春节前后银行体系流动性管理、保持流动性合理充裕、加大对实体经济支持力度。

　　多重因素致使流动性紧张

　　事实上，自今年1月份以来，债券市场就呈现“冰火两重天”的局面，一边是债券收益率红火，10年期国债从2.9%左右下行13个BP至2.77%，10年期国开债从3.2%下行17个BP至3.02%低位；另一边则是回购利率不断上扬，资金面紧张，R007从月初的2.4%上行20个BP至近日的2.6%，14天回购利率从2.6%上行110个BP至3.7%，跨春节的21天和1个月资金利率更是一度达到3.5%至4%，而在资金面最紧的时候，隔夜回购利率最高价更是到达5%。

　　对于1月中旬以来资金面突然趋紧的原因，业内人士分析称，春节取现、境外行在境内人民币存放缴准、转债打新等导致短期资金需求大增、外汇占款持续下滑、财政存款投放可能减少、企业缴税等中期资金供给减少都是此番节前资金面趋紧的影响因素。

　　2015年8月以来，由于美国加息预期和人民币贬值压力，我国金融机构和央行口径的外汇占款均持续下滑。数据显示，2015年8月份到2015年12月份，我国金融机构外汇占款下降约2.32万亿元，央行口径外汇占款下降1.5万亿元。

　　“外汇占款的连续大幅下降造成央行资产负债表收缩，基础货币大量减少，不仅影响货币供应量，也影响银行超储。当量变达到质变，外汇占款下降就成为银行间流动性供给减少的中长期重要因素。”海通证券分析师姜超称。

　　不过，2015年12月份财政存款的大量投放延缓了资金面紧张的局面。业内人士分析，当月财政存款投放量超过1.4万亿元，有效缓解了当月7000亿元的外汇占款下降，使得当月银行超储率预计仍有1.8%左右。

　　“但是今年1月份是财政存款传统上缴月，对冲外汇占款因素消退，加之企业所得税于1月中旬上缴，预计这部分回收流动性达3000亿元至4000亿元，使得1月份银行超储承压。”姜超称。

　　根据人民银行公布的数据，截至1月18日，银行体系超额备付金从上两周的日均2万亿元下降为1.2万亿元左右，对应超储率预计下滑至1.2%左右。加之春节临近，提现需求大量增加，预计达1.5万亿元至2万亿元，短期资金需求的大增，成为引发上周流动性趋紧的“最后一根稻草”。

 

 

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