中国证券业协会（下称“中证协”）对公司债承销规则的调整预期，引发了债券一级市场的高度关注。
6月9日，中证协下发了有关修改《公司债承销业务规范》的征求意见稿，并向各家券商进行了意见征求；据征求意见稿，券商分类监管评级两年中有一年评级未达A级及以上，将不再具有公司债项目的主承销资格。
不过，上述征求意见稿也为一些公司债“主力”券商保留了适度空间，即经过监管部门核查确认的，且年度主承销金额排名前20的券商，将不受上述分类监管约束。
业内人士认为，公司债承销门槛的提升，或将进一步促使当前公司债规模的缩水。一位接近监管层的券商承销人士6月12日透露，通过提高公司债承销标准、削减公司债发行规模能够达到优化交易所债券市场结构的引导目标；而另据21世纪经济报道记者获悉，为改善交易所债市结构，监管层还将鼓励公司债等信用债以外的其他类型债券的发行。
规模或持续“缩水”
公司债门槛的提高，或将让券商提升对监管评级的重视程度。
“这件事会让证券公司意识到评级的重要性，提高合规意识。”6月12日西南地区一家券商合规部门负责人表示，“公司债只是一个端倪，监管从严下，监管者的成本也在提升，而未来用调整评级来对机构动态监管的方式可能会被更多地运用。”
而在业内人士看来，无论券商如何应对，门槛的提高都极有可能带来公司债规模的进一步缩水。
“提高承销商的准入，某种意义上也是在提高发行人的准入，这会在无形中继续促使公司债规模的进一步缩水。”一位接近监管层的债承业务人士认为，“因为不同公司内部的立项标准也不同，大券商的风控要求高，而小券商则相对激进一些，中小券商一旦因为评级问题失去承销资格，其对应的项目也很难转到大券商来‘替代’。”
需要注意的是，今年上半年的公司债发行规模已较去年同期出现大幅缩水。
Wind统计显示，截至6月12日的2017年内公司债发行只数为389只，发行规模为3573.04亿元；而在去年同期区间，公司债的发行只数曾为1186只，规模更是高达12510.40亿元；这也意味着，今年以来的公司债发行同比下滑超过7成。
“2015年扩容至非上市公司后，2016年交易所公司债实现了大爆发，但这一问题也被监管所重视。” 一位接近监管层的券商债承业务负责人6月12日在接受记者采访时表示，“今年公司债加强监管、减速发行也是预料之中的。”
“一方面是因为监管提高标准、强化过程监管、限制房地产企业发展等措施的出台；另一方面也和市场的流动性趋紧有关，因为发行利率高企，不少发行人选择了推迟发行甚至放弃发行。”上述债承业务负责人坦言。
不过，针对上述征求意见稿为部分排名前20券商的“留口”，亦有不少行业人士表达了这一规定可能引发行业内规模竞赛，反而导致公司债风险进一步膨胀的担忧。
“如果债券承销排名前20就能够豁免评级带来的准入问题，那么行业内的所有机构都肯定想拼命地冲进这个榜单，这种规模竞赛将从原有的利润推动变成了为了保住资格。”北京一家中小型券商固定收益部副总经理称。
但上述接近监管层的债承人士指出，按照征求意见稿拟定，并非进入主承销规模前20就一定能够豁免评级准入，监管层仍然将对这些公司债“主力券商”从严确认。
“承销排名前20承销商的豁免是有条件的，不但要经过监管部门的严格现场核查确认，还要其有可靠的业务能力和项目质量。”上述接近监管层的债承人士表示，“对大型承销商的这个‘留口’，更大概率是在避免评级单维度考量下的错杀，同时也是在寻求提升准入门槛和顾及市场承受能力间的平衡，如果有承销规模较大的券商因为评级问题而出局，那么将会对许多发行人带来冲击。”
完善债市结构
公司债的从严监管以及规模膨胀的刹车，也将对交易所当前的债券结构形成改善效果。
事实上，即便经历了公司债发行规模的同比缩水，当前信用债在交易所债市中的占比仍然居高不下。
根据东方财富Choice数据统计，截至6月12日，沪深两市公司债存量达3986只，占存量债券总数的38.7%；票面总额46173.41亿元，占比21.4%。若加之同期企业债的16.28%的存量占比和8.54%的余额占比后，交易所信用债的两项比例高达54.98%和29.94%。
过高的信用债占比，也一度是被市场和监管机构所关注的问题。
“去年以来的信用债风险频繁发生，是国内信用风险走高的一个缩影。”汇金系券商一位固收分析师表示，“提高公司债的发行承销标准，对于防范金融风险、完善市场结构而言是有必要的。”
在业内人士看来，公司债承销标准的提升，以及对其规模增长的遏制，将与监管机构调整完善交易所债市结构的诉求相吻合。
而另据21世纪经济报道记者获悉，为缓释信用债在交易所债券的过高占比，监管层还考虑鼓励其他类型债券。
“目前信用债占比过高是交易所债市的问题之一，监管层也在多举措地引导和改善这一现状。”上述接近监管层的债承人士称，“除了对信用债强化监管外，未来另一个将是积极鼓励其他债券类型的入场，比如地方政府债、政策性金融债等品种。”
“其实就像之前交易所鼓励、动员券商积极承销地方债，既是一种扶优限劣的差别化激励，也是一种更加体现市场化思维的调整债市结构的路径选择。”上述固收分析师认为。
6月9日，中证协下发了有关修改《公司债承销业务规范》的征求意见稿，并向各家券商进行了意见征求；据征求意见稿，券商分类监管评级两年中有一年评级未达A级及以上，将不再具有公司债项目的主承销资格。
不过，上述征求意见稿也为一些公司债“主力”券商保留了适度空间，即经过监管部门核查确认的，且年度主承销金额排名前20的券商，将不受上述分类监管约束。
业内人士认为，公司债承销门槛的提升，或将进一步促使当前公司债规模的缩水。一位接近监管层的券商承销人士6月12日透露，通过提高公司债承销标准、削减公司债发行规模能够达到优化交易所债券市场结构的引导目标；而另据21世纪经济报道记者获悉，为改善交易所债市结构，监管层还将鼓励公司债等信用债以外的其他类型债券的发行。
规模或持续“缩水”
公司债门槛的提高，或将让券商提升对监管评级的重视程度。
“这件事会让证券公司意识到评级的重要性，提高合规意识。”6月12日西南地区一家券商合规部门负责人表示，“公司债只是一个端倪，监管从严下，监管者的成本也在提升，而未来用调整评级来对机构动态监管的方式可能会被更多地运用。”
而在业内人士看来，无论券商如何应对，门槛的提高都极有可能带来公司债规模的进一步缩水。
“提高承销商的准入，某种意义上也是在提高发行人的准入，这会在无形中继续促使公司债规模的进一步缩水。”一位接近监管层的债承业务人士认为，“因为不同公司内部的立项标准也不同，大券商的风控要求高，而小券商则相对激进一些，中小券商一旦因为评级问题失去承销资格，其对应的项目也很难转到大券商来‘替代’。”
需要注意的是，今年上半年的公司债发行规模已较去年同期出现大幅缩水。
Wind统计显示，截至6月12日的2017年内公司债发行只数为389只，发行规模为3573.04亿元；而在去年同期区间，公司债的发行只数曾为1186只，规模更是高达12510.40亿元；这也意味着，今年以来的公司债发行同比下滑超过7成。
“2015年扩容至非上市公司后，2016年交易所公司债实现了大爆发，但这一问题也被监管所重视。” 一位接近监管层的券商债承业务负责人6月12日在接受记者采访时表示，“今年公司债加强监管、减速发行也是预料之中的。”
“一方面是因为监管提高标准、强化过程监管、限制房地产企业发展等措施的出台；另一方面也和市场的流动性趋紧有关，因为发行利率高企，不少发行人选择了推迟发行甚至放弃发行。”上述债承业务负责人坦言。
不过，针对上述征求意见稿为部分排名前20券商的“留口”，亦有不少行业人士表达了这一规定可能引发行业内规模竞赛，反而导致公司债风险进一步膨胀的担忧。
“如果债券承销排名前20就能够豁免评级带来的准入问题，那么行业内的所有机构都肯定想拼命地冲进这个榜单，这种规模竞赛将从原有的利润推动变成了为了保住资格。”北京一家中小型券商固定收益部副总经理称。
但上述接近监管层的债承人士指出，按照征求意见稿拟定，并非进入主承销规模前20就一定能够豁免评级准入，监管层仍然将对这些公司债“主力券商”从严确认。
“承销排名前20承销商的豁免是有条件的，不但要经过监管部门的严格现场核查确认，还要其有可靠的业务能力和项目质量。”上述接近监管层的债承人士表示，“对大型承销商的这个‘留口’，更大概率是在避免评级单维度考量下的错杀，同时也是在寻求提升准入门槛和顾及市场承受能力间的平衡，如果有承销规模较大的券商因为评级问题而出局，那么将会对许多发行人带来冲击。”
完善债市结构
公司债的从严监管以及规模膨胀的刹车，也将对交易所当前的债券结构形成改善效果。
事实上，即便经历了公司债发行规模的同比缩水，当前信用债在交易所债市中的占比仍然居高不下。
根据东方财富Choice数据统计，截至6月12日，沪深两市公司债存量达3986只，占存量债券总数的38.7%；票面总额46173.41亿元，占比21.4%。若加之同期企业债的16.28%的存量占比和8.54%的余额占比后，交易所信用债的两项比例高达54.98%和29.94%。
过高的信用债占比，也一度是被市场和监管机构所关注的问题。
“去年以来的信用债风险频繁发生，是国内信用风险走高的一个缩影。”汇金系券商一位固收分析师表示，“提高公司债的发行承销标准，对于防范金融风险、完善市场结构而言是有必要的。”
在业内人士看来，公司债承销标准的提升，以及对其规模增长的遏制，将与监管机构调整完善交易所债市结构的诉求相吻合。
而另据21世纪经济报道记者获悉，为缓释信用债在交易所债券的过高占比，监管层还考虑鼓励其他类型债券。
“目前信用债占比过高是交易所债市的问题之一，监管层也在多举措地引导和改善这一现状。”上述接近监管层的债承人士称，“除了对信用债强化监管外，未来另一个将是积极鼓励其他债券类型的入场，比如地方政府债、政策性金融债等品种。”
“其实就像之前交易所鼓励、动员券商积极承销地方债，既是一种扶优限劣的差别化激励，也是一种更加体现市场化思维的调整债市结构的路径选择。”上述固收分析师认为。
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