5月5日期货市场早盘重挫，铁矿石领跌期市重挫逾7%，焦煤、焦炭、橡胶跌幅接近4%。螺纹钢、热卷板等金属系期货全线下滑。
分析人士认为，一方面是商品基本面的供需矛盾，另一方面宏观预期的转向也起到了打压作用。
都是库存周期转换“惹的祸”
回顾本轮商品下跌，2月14日以来，文华商品指数累计跌幅达13%，工业品指数跌幅17.6%。在昨日商品期货市场化工品及黑色系普遍大跌的情况下，文华商品指数下跌2.63%，工业品指数下跌4.21%。
一位资深研究人士指出，大宗商品普遍使用的一个定价规律：低点看供给端，价格高点则看需求端。在供给和需求博弈的过程中，率先出现边际变化的一段往往为商品提供走势的方向。
2月中旬之前，大宗商品经过一年的趋势上涨，可谓爬到了阶段高点。那么当前的价格下跌能否作为需求走弱的印证呢？
国家统计局公布数据显示，3月规模以上工业原煤产量增速由负转正，产量3.0亿吨，同比增1.9%，是自2015年以来的首次增长。下游钢焦企业补库存较为谨慎，近几周库存仅有小幅变化。在研究人士看来，2月中旬以来的商品价格下跌很可能与库存周期的变化有关。
招商期货宏观研究团队分析认为，库存周期的内在机制是需求与生产间的错误与时滞，这种错位造就了库存周期的四个阶段：被动去库存、 主动补库存、被动补库存、主动去库存。随着四个阶段的演变，大宗商品将出现周期性波动。其中，被动补库存阶段对应的是，市场真实需求难以跟上开工扩产的步 伐，供给水平较高、需求下降、库存被动上升，价格有回落风险；而在主动去库存阶段，对应的是需求与价格持续下降引发经济衰退预期，企业通过去库存削减存货 投资，减少甚至停止生产、主动降低库存，从而加剧了整体产出缩减和加速经济衰退，经过去库存和产能削减。
海通证券期货研究主管高上表示，一季度经济运行稳中向好、实现良好开局，GDP增速创6.9%的新高，大概率成为全年高点。进入4月，经济较3 月放缓明显。制造业景气度转弱，繁荣周期或阶段性见顶。4月全国制造业PMI回落至51.2%，虽仍处于荣枯线上，但已降至去年10月水平，其中供需与价 格均下滑。从中观看，终端地产、汽车需求仍弱，中上游发电耗煤、粗钢产量也明显回落，工业品价格大幅回调。这意味着需求、生产转差，经济明显放缓，库存周 期步入尾声。
不过，从历史情况看，大宗商品涨跌与库存变化存在时滞。“由于时滞长短不一，我们无法简单地从2月以来的商品价格下跌推导出库存同比增速将于何 时见顶，而且后续的商品价格走势仍然很重要，4月中旬以来，商品价格出现了一定反弹，如果下跌是短暂的而非持续的，商品价格对存货同比增速见顶（库存周期 阶段性转变）的预示作用将进一步减弱。”上述研究团队表示。
化工黑色期货跌停潮背后
据中国证券报记者统计，从典型品种来看，今年以来的两次普跌行情中，铁矿石、橡胶期货均“榜上有名”。其中2月15日以来，橡胶期货1709合约跌幅超过4%的交易日就有8个之多，铁矿石期货1709合约跌幅在3.5%以上的也有9个交易日。
这些品种的库存周期特征是否符合上述预测呢？
天然橡胶期货方面，光大期货天胶分析师彭程表示，沪胶这波下跌始于今年2月中旬。影响因素有四方面。一是替代品合成胶先行下跌。二是乘用车终端 库存高企倒逼乘用车减少轮胎采购，半钢胎生产企业成品库存累积不得不旺季调低开工率，减少对原料的采购。三是天然橡胶2016年年底正向套利窗口打开后， 年后进口量增加，保税区库存持续增加。四是物流运价年后不断下跌，对重卡需求下降，全钢胎替换需求下降。
“3月以来，自产业链终端向上游倒逼去库存，负反馈下静态供需逐渐趋于平衡。动态来看，国内云南产区以及泰北大部分地区已开割，海南以及泰国南部即将开割；流通环节显性库存累积，下游受终端销售不畅旺季调降开工率均对盘面反弹形成压制，中线仍偏弱。”彭程说。
黑色系方面，长期从事黑色系研究及投资岗位的业内人士凌晓辉表示，本轮黑色系下跌的重点原因或不在于需求，而是市场对房地产资金会出现萎缩的担 忧：银行对基金的赎回、未来对房地产房贷量的萎缩及去房地产杠杆的问题上。这需要三方面考证资金端发出的“信号”。一是从3月23日到4月10日，银监会 连续下发8项文件，矛头直指金融风险防控。文件主要针对当前银行存在的三大风险：交叉金融业务、理财业务和关联方问题。简言之是引导银行资金脱“虚”向 “实”。原来这个“虚”里面很大的一部分资金是流向房地产，现在要把这一部分收回来，向其他健康的实体行业去投。市场担忧因为监管升级而导致银行集中赎回 资金，以满足同业业务和委外投资方面的监管规范。第二，本次监管对贷款的关注重点分为存量和增量两个方向。对存量贷款要求禁止隐匿或转移不良贷款，加快不 良贷款的处置速度。对增量贷款要求禁止资金违规流入房地产市场、“两高一剩”及僵尸企业等。第三，“五一”前夕，中国钢铁工业协会于在安徽马鞍山召开了典 型钢铁企业“去杠杆”交流座谈会，会议讨论了下一步“去杠杆”和市场化债转股工作。消息人士称，内容将涉及优化贷款结构、去杠杆及金融债权债务处置等方 面。“这将是个长期过程，黑色系很大概率会继续往下走。”
另外值得注意的是，BDI指数在3月整体稳步上升后，4月回调走弱，并形成双头特征。截至本周三，BDI已实现11连跌至1034点，环比下跌 3.63%。高上表示，这主要归因于4月我国经济的触顶回落、下游市场需求疲弱，导致对运力的需求偏低，以及美国基建进度明显的落后，加大对指数的压制。 BDI作为大宗商品的领先指标，指数的不断下行，给大宗市场释放了一定利空信号，加之美联储5、6月加息预期升温，BDI短期仍有下行空间。
分析人士认为，一方面是商品基本面的供需矛盾，另一方面宏观预期的转向也起到了打压作用。
都是库存周期转换“惹的祸”
回顾本轮商品下跌，2月14日以来，文华商品指数累计跌幅达13%，工业品指数跌幅17.6%。在昨日商品期货市场化工品及黑色系普遍大跌的情况下，文华商品指数下跌2.63%，工业品指数下跌4.21%。
一位资深研究人士指出，大宗商品普遍使用的一个定价规律：低点看供给端，价格高点则看需求端。在供给和需求博弈的过程中，率先出现边际变化的一段往往为商品提供走势的方向。
2月中旬之前，大宗商品经过一年的趋势上涨，可谓爬到了阶段高点。那么当前的价格下跌能否作为需求走弱的印证呢？
国家统计局公布数据显示，3月规模以上工业原煤产量增速由负转正，产量3.0亿吨，同比增1.9%，是自2015年以来的首次增长。下游钢焦企业补库存较为谨慎，近几周库存仅有小幅变化。在研究人士看来，2月中旬以来的商品价格下跌很可能与库存周期的变化有关。
招商期货宏观研究团队分析认为，库存周期的内在机制是需求与生产间的错误与时滞，这种错位造就了库存周期的四个阶段：被动去库存、 主动补库存、被动补库存、主动去库存。随着四个阶段的演变，大宗商品将出现周期性波动。其中，被动补库存阶段对应的是，市场真实需求难以跟上开工扩产的步 伐，供给水平较高、需求下降、库存被动上升，价格有回落风险；而在主动去库存阶段，对应的是需求与价格持续下降引发经济衰退预期，企业通过去库存削减存货 投资，减少甚至停止生产、主动降低库存，从而加剧了整体产出缩减和加速经济衰退，经过去库存和产能削减。
海通证券期货研究主管高上表示，一季度经济运行稳中向好、实现良好开局，GDP增速创6.9%的新高，大概率成为全年高点。进入4月，经济较3 月放缓明显。制造业景气度转弱，繁荣周期或阶段性见顶。4月全国制造业PMI回落至51.2%，虽仍处于荣枯线上，但已降至去年10月水平，其中供需与价 格均下滑。从中观看，终端地产、汽车需求仍弱，中上游发电耗煤、粗钢产量也明显回落，工业品价格大幅回调。这意味着需求、生产转差，经济明显放缓，库存周 期步入尾声。
不过，从历史情况看，大宗商品涨跌与库存变化存在时滞。“由于时滞长短不一，我们无法简单地从2月以来的商品价格下跌推导出库存同比增速将于何 时见顶，而且后续的商品价格走势仍然很重要，4月中旬以来，商品价格出现了一定反弹，如果下跌是短暂的而非持续的，商品价格对存货同比增速见顶（库存周期 阶段性转变）的预示作用将进一步减弱。”上述研究团队表示。
化工黑色期货跌停潮背后
据中国证券报记者统计，从典型品种来看，今年以来的两次普跌行情中，铁矿石、橡胶期货均“榜上有名”。其中2月15日以来，橡胶期货1709合约跌幅超过4%的交易日就有8个之多，铁矿石期货1709合约跌幅在3.5%以上的也有9个交易日。
这些品种的库存周期特征是否符合上述预测呢？
天然橡胶期货方面，光大期货天胶分析师彭程表示，沪胶这波下跌始于今年2月中旬。影响因素有四方面。一是替代品合成胶先行下跌。二是乘用车终端 库存高企倒逼乘用车减少轮胎采购，半钢胎生产企业成品库存累积不得不旺季调低开工率，减少对原料的采购。三是天然橡胶2016年年底正向套利窗口打开后， 年后进口量增加，保税区库存持续增加。四是物流运价年后不断下跌，对重卡需求下降，全钢胎替换需求下降。
“3月以来，自产业链终端向上游倒逼去库存，负反馈下静态供需逐渐趋于平衡。动态来看，国内云南产区以及泰北大部分地区已开割，海南以及泰国南部即将开割；流通环节显性库存累积，下游受终端销售不畅旺季调降开工率均对盘面反弹形成压制，中线仍偏弱。”彭程说。
黑色系方面，长期从事黑色系研究及投资岗位的业内人士凌晓辉表示，本轮黑色系下跌的重点原因或不在于需求，而是市场对房地产资金会出现萎缩的担 忧：银行对基金的赎回、未来对房地产房贷量的萎缩及去房地产杠杆的问题上。这需要三方面考证资金端发出的“信号”。一是从3月23日到4月10日，银监会 连续下发8项文件，矛头直指金融风险防控。文件主要针对当前银行存在的三大风险：交叉金融业务、理财业务和关联方问题。简言之是引导银行资金脱“虚”向 “实”。原来这个“虚”里面很大的一部分资金是流向房地产，现在要把这一部分收回来，向其他健康的实体行业去投。市场担忧因为监管升级而导致银行集中赎回 资金，以满足同业业务和委外投资方面的监管规范。第二，本次监管对贷款的关注重点分为存量和增量两个方向。对存量贷款要求禁止隐匿或转移不良贷款，加快不 良贷款的处置速度。对增量贷款要求禁止资金违规流入房地产市场、“两高一剩”及僵尸企业等。第三，“五一”前夕，中国钢铁工业协会于在安徽马鞍山召开了典 型钢铁企业“去杠杆”交流座谈会，会议讨论了下一步“去杠杆”和市场化债转股工作。消息人士称，内容将涉及优化贷款结构、去杠杆及金融债权债务处置等方 面。“这将是个长期过程，黑色系很大概率会继续往下走。”
另外值得注意的是，BDI指数在3月整体稳步上升后，4月回调走弱，并形成双头特征。截至本周三，BDI已实现11连跌至1034点，环比下跌 3.63%。高上表示，这主要归因于4月我国经济的触顶回落、下游市场需求疲弱，导致对运力的需求偏低，以及美国基建进度明显的落后，加大对指数的压制。 BDI作为大宗商品的领先指标，指数的不断下行，给大宗市场释放了一定利空信号，加之美联储5、6月加息预期升温，BDI短期仍有下行空间。
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