5月初流动性偏紧央行操作较谨慎 资金价格或继续上行

　　5月3日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）全线上涨，隔夜Shibor报2.8451%，上涨2.76个基点；七天Shibor报2.9130%，上涨4.00个基点；3个月Shibor报4.3309%，上涨3.07个基点。

　　同时，中国隔夜回购利率上升4个基点至2.91%，创25个月高位；中国7天期回购利率上升18个基点至3.18%，为3月31日以来最大升幅。

　　相比之下，四月初的银行间市场拆放利率相较前一个月月底明显回落，七天Shibor利率由三月底的2.85%跌至2.7%左右。此前，三月初7天Shibor利率也由二月底的2.7%左右回落至2.65%左右，二月初7天Shibor也低于一月底数据。

　　实际上，今年年初以来，资金价格一路震荡上行，三月中下旬及四月中下旬的两次上涨尤为明显，五月初这一势头仍在持续。

　　央行公开市场操作较谨慎

　　今年年初以来，央行公开市场操作较为谨慎，资金净回笼天数较多，其中2月23日至3月16日，央行公开市场操作连续16天净回笼。另外，还有多日操作仅对冲到期的流动性，既未回笼也未投放。

　　在价格方面，央行于3月16日再次上调逆回购和中期借贷便利操作利率。当天，央行解释称，“中标利率上行是在资金供求影响下随行就市的表现，主要是由市场决定的。公开市场操作有自己的量、价目标，当侧重点在价的目标时，量（招标规模）就要随行就市；当侧重于操作量时，价格（中标利率）就会随行就市。”

　　招商证券研发中心固收研究主管孙彬彬对21世纪经济报道记者指出，3月16日央行“随行就市”的表态表明了央行对于流动性持“中性偏紧”的态度。

　　东方证券首席经济学家邵宇认为：“央行在银行间市场没有充分释放流动性，如果大行没有太多融出，那么流动性就会偏紧，资金价格也会高企。”

　　从监管来看，银监会自三月底连续发布多份文件，主要针对同业业务、理财业务、表外理财等进行监管。值得注意的是，银监会首次正式在文件中提及禁止同业投资多层嵌套、做实穿透管理，并控制同业存单的发行规模。

　　中国民生银行首席研究员温彬对21世纪经济报道记者指出：“金融监管给资金市场带来的变化不在于存量的减少，而在于限制了增量的快速扩张。”温彬说，监管层希望通过引导机构加强对自身资产负债表的管理，在这个过程中，主要是增量业务受到了影响。

　　除了央行稳健中性的货币政策实施以及监管趋严，短期扰动性因素也接连不断。3月13日至3月31日，Shibor七天利率由2.6490%攀升至2.8500%。市场分析认为，导致这一变化最首要的因素就是MPA考核，这给银行带来了不小的压力。

　　另外，美联储加息引发了全球流动性拐点。3月26日，央行行长周小川在博鳌亚洲论坛2017年年会期间表示全球货币政策已经到达宽松周期尾部，这意味着货币政策不再宽松。自4月13日开始，Shibor七天利率连续上涨，其压力主要来自于四月中下旬到期的4515亿元MLF及市场面临的4000亿-5000亿元的缴税压力。

　　监管趋严市场压力难减

　　2016年下半年以来，不同期限的Shibor利率一致抬升，尤其在进入2017年后，资金价格屡创新高。

　　温彬指出，以美联储为代表的全球央行货币政策转向是此轮利率上涨的外因。自从2014年10月宣布结束量化宽松政策后，美联储已经加息三次。美联储的政策制定者预计今年还将加息两次，并且将年内缩表也提上了议程。美联储带动的全球货币政策转向非常明确，对人民币货币政策产生了外溢影响。

　　“目前国内经济基本面稳定向好，给金融去杠杆的调控和监管留出了空间。” 温彬说。从去年三季度以后，经济企稳回升，今年一季度数据显示，投资、消费、进出口全线走强，开局良好，货币政策也从稳健向中性靠近。

　　招商证券首席宏观分析师谢亚轩对21世纪经济报道记者说，自去年下半年以来，央行“锁短放长”，在货币市场工具的利率水平、数量和期限上做出了调整，体现出央行不再鼓励同业之间加杠杆的政策意图。监管方面，央行实施的MPA考核、银监会近期下发的监管文件都表示出政府对金融去杠杆的决心，以此产生的市场紧张情绪助推利率走高。

　　邵宇将月初利率不断升高解读为一种市场信号，对此央行会采取一定的措施，但不会在政策方向上作出让步。他认为，资金价格会持续走高或者在高位维持一段时期。

　　温彬指出未来利率还有进一步提升空间，但仍需关注一些扰动因素，如6月份美联储是否会讨论年内第二次加息、中国二季度的经济情况，都有可能影响相关政策与监管。但是金融去杠杆、规范理财同业业务发展的目标方向在二季度不会变，对货币市场的压力不会改变。

　　谢亚轩表示，目前市场对于金融监管有误读，导致市场情绪较紧张，在监管层与市场充分沟通后，紧张的情绪将有所缓解，资金价格或有一定回落。

 

 

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