2017年政府工作报告中提出，积极稳妥去杠杆。要在控制总杠杆率的前提下，把降低企业杠杆率作为重中之重。
“杠杆率”最早用于金融监管领域，随着供给侧结构性改革的提出，覆盖面得到拓展。根据国务院2016年第三季度末下发的《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》提出的去杠杆的基本原则和主要途径，当前，中国“去杠杆”的重点在于非金融企业部门，这与储蓄率高、以信贷为主的融资结构有关。
杠杆率高，也意味着个人、企业和政府的“总负债”高。近日，21世纪经济报道记者对2016年实体经济对GDP贡献超80%，规模以上工业总产值（3.5万亿）居全国第一的江苏省进行了调研。从全国的经济地位看，江苏去杠杆，尤其是实体的企业部门去杠杆，对地方去杠杆有着重要的实践意义。
江苏省政府副秘书长王志忠表示，江苏实体经济存在诸多困难和问题，与全国一样也存在着高杠杆倾向。比如，“十一五”期间江苏制造业投资年均增长22%，“十二五”则降至12.8%，2016年制造业投资增幅只有7.7%。
进入本轮以“创新驱动”为主的发展中，对江苏而言，当务之急是从过去的“经济大省”向“经济强省”转变，从担当改革开放的“风向标”转为充当转型升级的“领头羊”，实现产业从“中低端”向“中高端”迈进。
江苏债务杠杆增速低于全国
由于目前官方并没有权威的专门的关于实体经济部门杠杆率的表达，且不具备“四上”获得的资金量。计算发现，在2014、2015年度，实体部门债务对GDP比率分别为184.6%和195.7%。
南京财经大学教授闫海峰对21世纪经济报道记者表示，考虑到金融稳定因素，在分地区统计上，人行仅公布了社会融资的“增量部分”，但仍是目前研究“去杠杆”的重要参考指标。
从2013-2015年，江苏实体部门债务余额分别为12021亿元、13091亿元和10776亿元，占比GDP比率为20.1%、20.1%和15.4%，分别低于全国8.8个、4.7个和5.9个百分点，在全国排23位，属于债务增量比率偏低的省份。
江苏的债务增量比率较低，意味着省域近几年的财富增量。
“房地产企业的杠杆率一般都偏高于其他行业，具备较高的周期性，但其主要资产主体是土地储备，如果资产价格出现大规模下跌，那么就是房地产开发业的危机，其偿债能力将大为下降，但目前资产价格处于较高的阶段。”南京房地产研究者田春对21世纪经济报道记者说。
一个较为有意思的现象是，在江苏实体经济杠杆中，规模以上服务业企业的资产负债率整体略高于工业经济领域。
2013-2015年，江苏全部规模以上服务业企业的资产负债率分别为56.2%、57.0%和56.2%，但其中资产规模较高的租赁和商务服务业资产负债率基本持平，交通运输、仓储和邮政业资产负债率呈下降趋势，而其他行业资产规模较小，风险也不高。
这与目前强调转型升级，服务业领域投资较高有关。2015年规模以上服务业企业负债占“四上”企业总负债的18.6%，当年度，江苏经济总量中首次实现三产占比高过二产。
同时，建筑业、限额以上批发和零售业企业、限额以上住宿和餐饮业企业都属于轻资产行业，2015年负债分别占“四上”企业总负债的6.9%、8.9%和 0.6%，资产负债率为59.4%、71.8%和73.4%，总体上无风险担忧。
工业国企是去杠杆重点
过去几年，中国的对外投资超过引进外资，这与全球经济和当下中国的发展阶段有关，但也部分显示出国内的投资回报率下降的现状。
在较高的杠杆率下，实体经济用利润还债，这影响了企业的决策本能，压缩了投资需求，从而对GDP增长的贡献会有所下降。
人行系统人士对21世纪经济报道记者表示，江苏当前债务水平和整体杠杆率可控，但从行业看，局部领域的高杠杆和风险已有一定的积累，比如国有企业的工业领域，市场失灵的趋势明显。
江苏金融办人士认为，从短期看，要重视债务重组及结构优化，推动企业破产和兼并重组，缩减存量债务；对于长期亏损，息税前利润不足以覆盖利息支出的企业应发挥市场功能，实施破产或兼并重组。
在江苏省贯彻落实去杠杆的文件中，上述做法被列为第一方阵，力争达到去杠杆、去产能、去“僵尸企业”的统一。
从21世纪经济报道记者的采访看，定义为“长期亏损”的僵尸企业，在国有领域的出现概率远远高于私营领域。2015年，江苏国有控股工业企业亏损面达21.6%，而私营工业企业仅为10.1%，相差2倍以上，这表明了国有企业去杠杆的重要性和急迫性。
不仅如此，江苏私营工业企业的资本效益始终高于全部工业企业，更远高于国有控股工业企业。2015年，私营工业企业总资产贡献率为20.5%，国有控股工业企业仅为13.7%。所以，必须要加大对国有企业的改革力度，发展混合所有制经济，逐步开放垄断行业的竞争性业务，促进民营经济的成长。
金融研究人士陆岷峰对21世纪经济报道记者分析，目前的实践还无法判断债转股后企业的成长，但从银行业金融部门的角度，债转股是处置不良资产的常用工具之一，这样可以“减少利息支出”。陆岷峰建议江苏要加快实施诸如建行100亿元武钢债转股项目等。
尽管江苏工业企业融资主要依靠银行信贷，但江苏的企业债券融资能力也较强，2015年度占社会融资规模增量的22.0%，高于广东14.9%、福建21.1%和浙江20.3%。但是，对比北京、上海、广东、浙江和福建，江苏企业境内股票融资稍显不足，只占社会融资规模增量的5.4%，低于广东7.7%、福建6.6%和浙江11.9%。
同时，北京企业债券融资增量占比高达46.7%，上海的金融机构表外业务融资增量占比达21.5%，因此，江苏去杠杆中，需要创新多元化融资方式，推动直接融资占融资增量比重提升。据了解，在泰州创新的中小企业应收账款融资，在江苏全面推广已进入日程，这将有效解决“企业三角债”问题。
根据江苏省《关于供给侧结构性改革去杠杆的实施意见》，到2018年底，非金融企业直接融资占社会融资规模比重提高至30%左右，到2020年底要提高至35%以上，政府债务水平保持在合理范围，基本形成直接融资与间接融资平衡发展、短期融资与中长期融资结构合理、政府债务依规严格约束、金融风险受到严格管控的社会融资格局。
上述采访对象均表示，要在本质上实现去杠杆，必须建立在以改革促进全要素生产率提高的基础上。对江苏来说，只有通过技术创新和用中高端产业代替中低端，才能逐渐实现用知识密集型劳动力取代对资本的依赖，以此促进新型业态的成长。
从政府角度看，必须通过土地、户籍、社保等一系列改革来促进人口的流动和聚集， 释放出“制度供给”的源头带动效应。
“杠杆率”最早用于金融监管领域，随着供给侧结构性改革的提出，覆盖面得到拓展。根据国务院2016年第三季度末下发的《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》提出的去杠杆的基本原则和主要途径，当前，中国“去杠杆”的重点在于非金融企业部门，这与储蓄率高、以信贷为主的融资结构有关。
杠杆率高，也意味着个人、企业和政府的“总负债”高。近日，21世纪经济报道记者对2016年实体经济对GDP贡献超80%，规模以上工业总产值（3.5万亿）居全国第一的江苏省进行了调研。从全国的经济地位看，江苏去杠杆，尤其是实体的企业部门去杠杆，对地方去杠杆有着重要的实践意义。
江苏省政府副秘书长王志忠表示，江苏实体经济存在诸多困难和问题，与全国一样也存在着高杠杆倾向。比如，“十一五”期间江苏制造业投资年均增长22%，“十二五”则降至12.8%，2016年制造业投资增幅只有7.7%。
进入本轮以“创新驱动”为主的发展中，对江苏而言，当务之急是从过去的“经济大省”向“经济强省”转变，从担当改革开放的“风向标”转为充当转型升级的“领头羊”，实现产业从“中低端”向“中高端”迈进。
江苏债务杠杆增速低于全国
由于目前官方并没有权威的专门的关于实体经济部门杠杆率的表达，且不具备“四上”获得的资金量。计算发现，在2014、2015年度，实体部门债务对GDP比率分别为184.6%和195.7%。
南京财经大学教授闫海峰对21世纪经济报道记者表示，考虑到金融稳定因素，在分地区统计上，人行仅公布了社会融资的“增量部分”，但仍是目前研究“去杠杆”的重要参考指标。
从2013-2015年，江苏实体部门债务余额分别为12021亿元、13091亿元和10776亿元，占比GDP比率为20.1%、20.1%和15.4%，分别低于全国8.8个、4.7个和5.9个百分点，在全国排23位，属于债务增量比率偏低的省份。
江苏的债务增量比率较低，意味着省域近几年的财富增量。
“房地产企业的杠杆率一般都偏高于其他行业，具备较高的周期性，但其主要资产主体是土地储备，如果资产价格出现大规模下跌，那么就是房地产开发业的危机，其偿债能力将大为下降，但目前资产价格处于较高的阶段。”南京房地产研究者田春对21世纪经济报道记者说。
一个较为有意思的现象是，在江苏实体经济杠杆中，规模以上服务业企业的资产负债率整体略高于工业经济领域。
2013-2015年，江苏全部规模以上服务业企业的资产负债率分别为56.2%、57.0%和56.2%，但其中资产规模较高的租赁和商务服务业资产负债率基本持平，交通运输、仓储和邮政业资产负债率呈下降趋势，而其他行业资产规模较小，风险也不高。
这与目前强调转型升级，服务业领域投资较高有关。2015年规模以上服务业企业负债占“四上”企业总负债的18.6%，当年度，江苏经济总量中首次实现三产占比高过二产。
同时，建筑业、限额以上批发和零售业企业、限额以上住宿和餐饮业企业都属于轻资产行业，2015年负债分别占“四上”企业总负债的6.9%、8.9%和 0.6%，资产负债率为59.4%、71.8%和73.4%，总体上无风险担忧。
工业国企是去杠杆重点
过去几年，中国的对外投资超过引进外资，这与全球经济和当下中国的发展阶段有关，但也部分显示出国内的投资回报率下降的现状。
在较高的杠杆率下，实体经济用利润还债，这影响了企业的决策本能，压缩了投资需求，从而对GDP增长的贡献会有所下降。
人行系统人士对21世纪经济报道记者表示，江苏当前债务水平和整体杠杆率可控，但从行业看，局部领域的高杠杆和风险已有一定的积累，比如国有企业的工业领域，市场失灵的趋势明显。
江苏金融办人士认为，从短期看，要重视债务重组及结构优化，推动企业破产和兼并重组，缩减存量债务；对于长期亏损，息税前利润不足以覆盖利息支出的企业应发挥市场功能，实施破产或兼并重组。
在江苏省贯彻落实去杠杆的文件中，上述做法被列为第一方阵，力争达到去杠杆、去产能、去“僵尸企业”的统一。
从21世纪经济报道记者的采访看，定义为“长期亏损”的僵尸企业，在国有领域的出现概率远远高于私营领域。2015年，江苏国有控股工业企业亏损面达21.6%，而私营工业企业仅为10.1%，相差2倍以上，这表明了国有企业去杠杆的重要性和急迫性。
不仅如此，江苏私营工业企业的资本效益始终高于全部工业企业，更远高于国有控股工业企业。2015年，私营工业企业总资产贡献率为20.5%，国有控股工业企业仅为13.7%。所以，必须要加大对国有企业的改革力度，发展混合所有制经济，逐步开放垄断行业的竞争性业务，促进民营经济的成长。
金融研究人士陆岷峰对21世纪经济报道记者分析，目前的实践还无法判断债转股后企业的成长，但从银行业金融部门的角度，债转股是处置不良资产的常用工具之一，这样可以“减少利息支出”。陆岷峰建议江苏要加快实施诸如建行100亿元武钢债转股项目等。
尽管江苏工业企业融资主要依靠银行信贷，但江苏的企业债券融资能力也较强，2015年度占社会融资规模增量的22.0%，高于广东14.9%、福建21.1%和浙江20.3%。但是，对比北京、上海、广东、浙江和福建，江苏企业境内股票融资稍显不足，只占社会融资规模增量的5.4%，低于广东7.7%、福建6.6%和浙江11.9%。
同时，北京企业债券融资增量占比高达46.7%，上海的金融机构表外业务融资增量占比达21.5%，因此，江苏去杠杆中，需要创新多元化融资方式，推动直接融资占融资增量比重提升。据了解，在泰州创新的中小企业应收账款融资，在江苏全面推广已进入日程，这将有效解决“企业三角债”问题。
根据江苏省《关于供给侧结构性改革去杠杆的实施意见》，到2018年底，非金融企业直接融资占社会融资规模比重提高至30%左右，到2020年底要提高至35%以上，政府债务水平保持在合理范围，基本形成直接融资与间接融资平衡发展、短期融资与中长期融资结构合理、政府债务依规严格约束、金融风险受到严格管控的社会融资格局。
上述采访对象均表示，要在本质上实现去杠杆，必须建立在以改革促进全要素生产率提高的基础上。对江苏来说，只有通过技术创新和用中高端产业代替中低端，才能逐渐实现用知识密集型劳动力取代对资本的依赖，以此促进新型业态的成长。
从政府角度看，必须通过土地、户籍、社保等一系列改革来促进人口的流动和聚集， 释放出“制度供给”的源头带动效应。
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