任泽平：资金利率上调对股市冲击不大

　　上周五，央行宣布上调逆回购和SLF利率。其中，7天、14天、28天的逆回购利率各上调了10个基点，隔夜SLF利率也从2.75%上调至3.1%，7天SLF利率从3.25%上调至3.35%，1个月SLF利率从3.6%上调至3.7%。方正证券首席经济学家任泽平表示，预计此次资金利率上调对股票市场冲击不大。在大类资产的配置策略上，黄金为最优选择，其次是股市中业绩和改革受益板块。

　　对于此次资金利率上调的目的，任泽平认为与传统的提高存贷款利率不同，这一轮加息的政策目标是防风险、去杠杆，而不是抑制经济过热和通胀；调控对象是针对金融市场“脱实向虚”、“以钱炒钱”以及不合理的加杠杆行为，而非实体经济；政策工具是提高货币市场利率，而非存贷款利率。因此，自2016年8月以来的新一轮加息周期可以定义为定向的结构性加息，而不是全面加息。由于目前经济企稳基础不牢、地产汽车已经回调、通胀整体温和，任泽平判断，央行暂时不会上调存贷款利率。

　　任泽平表示，此次资金利率上调影响最直接的是债市而不是股市、房市和实体经济，但间接对房地产市场的影响可能最大，将进一步加大二、三季度经济二次探底和通胀回调的可能。在加息周期下，高杠杆和利率敏感性部门将受到较大冲击，比如债市、房地产、房地产链上的周期性行业、航空等。加息对低杠杆和利率中性部门影响较小，比如农业、食品饮料、医药、电力、公路铁路运输等。

　　任泽平还表示，由于这次加息是调整公开市场操作利率而不是贷款利率，因此对银行的影响整体偏负面，但是考虑到供给侧出清带动企业盈利复苏和不良率下降，加息的负面冲击有望通过基本面消化。加息对人民币汇率的影响偏正面，增加了利差补偿，但是货币超发带来的高估和资金错配到房地产带来的全要素生产率下降等基本问题未解决。股票市场分子上升可对冲部分分母上升带来的利空，因此预计股票市场所受的冲击不大，仍以结构性机会为主，围绕业绩和改革展开。

　　从加息持续的时间来看，任泽平分析，过去的流动性松紧周期表明，一般至少持续一年到一年半，如果从2016年8月算起，将至少持续到2017年年中。在这样一个资金利率上调周期中，投资者和机构的大类资产配置该进行怎样的调整呢？任泽平表示，政策从稳增长转向防风险和促改革；股市从水牛转向业绩牛，没有指数级机会，但结构性机会比较多，围绕业绩和改革两大主线展开；债市去杠杆，二季度前后可能有交易性机会；房价将调整到2017年底~2018年；人民币短期企稳但仍然高估；美元回调利好黄金。

 

 

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