创业板再融资45%负债率标准被指奇葩

　　记者发现自创业板再融资暂行办法出台后，许多券商、私募等机构蜂拥联系相关符合条件的创业板公司，寻求项目合作的机会。

　　“难产”五年的创业板再融资制度日前终于落地，为急切渴望再融资的创业板上市公司打开了另一扇资本大门。

　　但暂行办法对公司再融资设定了诸多条件限制。据理财周报记者统计，目前真正符合再融资资格的公司寥寥无几，绝大多数因为最近一期末资产负债率高于45%这一项而被挡在门外。

　　创业板再融资政策推出后，许多券商、私募等机构蜂拥联系相关符合条件的创业板公司，寻求项目合作机会。“最近好多投资者问这方面的问题，最忙的时候一个下午接了十多个电话。”铁汉生态的一位工作人员如此表示。

　　在创业板推出再融资制度的同时，证监会表示将在6月到年底计划发行上市新股100家左右，不禁让投资者担心整个市场资金被分流，将面临大盘继续下跌的风险。

　　英大证券研究所所长李大霄（微博）向理财周报记者直言，创业板再融资和新股发行都是对市场的加压行为。创业板面临巨大的调整压力，有非常大的调整空间。而调整才刚刚开始，低风险承受能力者要远离创业板。

　　再融资“难产”五年，公司需求迫切

　　证监会日前正式发布了《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》（下称“办法”），创业板一直欠缺的再融资制度终于落地。

　　创业板再融资制度的“难产”折射出诸多无奈。在创业板推出至今的五年时间内，证监会上市公司监管一部主任欧阳泽华、前任主席尚福林、现任主席肖钢、国务院副总理马凯等高层分别在不同场合表示正在研究、提出、推进创业板再融资制度，但是创业板饱受“三高”、高管套现、业绩下滑等问题影响，再融资制度推出时间一直悬而未决。

　　“监管层对创业板再融资政策推出时间点的把控，是根据市场情况来定的。前期，监管层对创业板再融资政策展开了大量的业内调研，深交所也单独准备了一个部门的人员来筹备创业板再融资相关的事宜，最后得出的结论是，市场环境暂不具备推出再融资方案。”金融学者宋清辉在接受理财周报（微信公众号money-week）记者采访时表示。

　　沪上一家大型券商投行部副总裁向记者透露，“一方面是之前创业板市盈率高企，推出再融资并不成熟；另一方面则是交易所和证监会整合的问题，再融资审核权限在交易所和证监会之间来回折腾，最后还是放到了证监会。”

　　对于现在放开创业板再融资，中投顾问金融行业研究员霍肖桦认为既是需求使然，也利于促进创业板上市公司成长，活跃市场经济。

　　在当前宏观经济下行的背景下，大多数公司存在营业收入减少、利润下滑情形。对于业绩增长只能依靠单一主营业务的创业板公司而言，更是倍感压力。

　　有业内人士认为，创业板公司业绩的大幅改善只能寄望于两点：并购行业内上中下游公司，形成“一条龙”产业链，利润从龙头吃到龙尾；开发投资有市场盈利前景的新产品，腾笼换鸟。但要做到这两点，资金仍是公司不得不面对的问题。

　　在创业板再融资功能打开以前，公司除了用首发募集资金外，更多地是通过银行贷款和非公开发行债券等形式来解决资金问题。

　　理财周报记者统计wind数据发现，近三年来创业板公司发债融资的需求逐年攀升。2011年仅华谊兄弟和碧水源两家公司发行票据，总计募资8.5亿元；2012年发行债券的公司和规模都大幅增长，分别达到了12家、34.4亿元；2013年，20家公司发债募资总额达69.7亿元，较2012年增长一倍。

　　但是随着首发募集资金逐步用完，行业并购整合兴起，而通过银行、债券等融资渠道成本又居高不下，很多创业板公司急盼再融资的落地。

　　资产负债率成主要拦路虎

　　千呼万唤始出来，“暂行办法”日前正式出台。

　　“办法”对创业板上市公司再融资做出了一定的条件限制，包括最近二年盈利、最近二年实施现金分红、最近一期末资产负债率高于百分之四十五（非公开发行除外）等六项条件规定，且公司前次募集资金需基本使用完毕，使用进度和效果与披露情况基本一致。

　　理财周报（微信公众号money-week）记者根据wind数据统计，目前创业板至少有75家上市公司因近两年出现亏损或2012年未进行现金分红而无缘再融资，占创业板上市公司数量的19.79%。

　　“六项条件里，主要看最近一期末资产负债率高于45%这一项，许多公司就是资产负债率没能达到最低要求。”上述投行副总表示，创业板公司前期IPO募集资金量普遍较多，存在部分募集资金闲置的情形。

　　据了解，最初再融资办法中对于最近一期末资产负债率的规定是高于30%，终稿时将该比例提升至45%。

　　“创业板在IPO时就因发行价定价太高，一直遭市场诟病，监管层从市场稳定角度考虑，大部分创业板上市公司短期内，都会受制于资产负债率的条件难以启动再融资，或将引发创业板市场估值重构，这是监管层希望看到的。”宋清辉如此分析。

　　资产负债率门槛提升将诸多公司挡在了再融资大门外。Wind数据显示，截至2014年一季度末，创业板资产负债率大于30%的公司有118家，大于45%的公司43家，该指标提升后公司锐减75家。

　　由于存在诸多条件限制，多位投行人士向理财周报记者抱怨再融资制度过于严格，甚至在创业板再融资征求意见阶段向证监会反映。但证监会仍维持了原发行相关条件。

　　“监管层主要还是担心创业板上市公司再融资欺诈发行，与其让这种行为给投资者造成伤害、破坏资本市场的诚信基石，不如在政策制定阶段就将其消灭于萌芽状态。”宋清辉解释说。

　　当然有相反观点者，中投顾问研究员霍肖桦认为，“主要为了规避创业板沦为另一台股市抽血机，更好保护中小投资者利益，体现管理层谨慎的态度。”

　　除了上述基本规定外，再融资政策对配售、定增、可转债等渠道也有严格规定。包括拟配售股份数不超过本次配售股份前股本总额的百分之三十；定增对象不超过五名、价格不倒挂等。

　　不过此次推出的再融资政策也有新亮点，推出“小额、快速、灵活”的定向增发机制。即单次发行不超过5000万元，12个月内总融资额不超过净资产的10%，且适用于简易的审核程序，监管部门15个工作日内便可决定是否通过。同时允许发行人自行发行，可以不聘保荐机构。缩短了发行、上市的间隔，降低市场风险。

　　8家公司符合条件，机构蜂拥找项目

　　根据“最近二年盈利、最近二年实施现金分红及最近一期末资产负债率高于百分之四十五”三个指标，理财周报记者从wind数据统计后发现，符合上述条件的公司只有14家，约占全部379家创业板公司的4%。

　　然而通过进一步查阅上述14家公司年报和一季报，发现真正符合再融资资格的只有8家，分别是富瑞特装、三聚环保、易华录、宝利沥青、万顺股份、巴安水务、银江股份和华谊兄弟。

　　其中对应的首发保荐券商分别为民族证券、宏源证券、中航证券、广发证券、渤海证券、平安证券、海通证券、中信建投。

　　值得注意的是，三聚环保在2014年新发行了5年期5亿元公司债，资金流相对充裕。“刚发了一个债券，暂时没有再融资打算。看公司经营情况，有需求时再考虑。”三聚环保董事会办公室相关人员向理财周报记者表示。

　　虽然华谊兄弟符合基本的6个条件，但是由于截至2014年一季末公司仍持有19.61亿元可供出售金融资产而不能公开发行募资。

　　至于嘉寓股份、欣旺达、铁汉生态、互动娱乐、苏交科、长方照明6家公司虽然符合上述三个指标，但是存在与再融资政策不符的情况，或与再融资擦身而过。

　　其中，嘉寓股份的募投项目效果不佳，7个募投项目中仅辽宁嘉寓办公楼项目达到预计效果；欣旺达、铁汉生态、互动娱乐、苏交科则还未将前期募投资金使用完毕；长方照明目前正进行重大资产重组，再融资亦是无暇顾及。

　　理财周报记者以投资者身份一一致电上述公司董事办，得到最多的回复是“有相关想法，但是具体还要经过董事会讨论才能出台。”

　　在采访过程中记者发现，自创业板再融资办法出台后，许多券商、私募等机构蜂拥联系相关符合条件的创业板公司，寻求项目合作的机会。

　　“最近好多投资者问这方面的问题，最忙的时候一个下午接了十多个电话。”铁汉生态一位工作人员如此表示，这其中有想参与增发认购股权的投资管理公司，也有想承接保荐业务的券商。

　　由于许多公司选择在年中分红，包括乐视网、沃森生物、上海钢联、香雪制药、蓝色光标等19家公司没有被列入上述名单，其中不乏符合创业板再融资条件的公司。

　　以香雪制药为例，该公司已经用完首发募集资金。截至2014年一季度末，其有货币资金7.8亿元，短期借款4.34亿元，一年内到期的非流动负债6000万元，长期借款1.75亿元，资产负债率50.63%。该公司曾表示，将在2014年通过多种渠道融资，包括资本市场再融资以及适度的银行信贷等方式募集资金，以满足公司经营资金、资本性资金的需求。

　　再融资加压创业板，上市公司无影响

　　在创业板推出再融资制度的同时，证监会表示将在6月到年底计划发行上市新股100家左右，不禁让投资者担心整个市场资金被分流，将面临大盘继续下跌的风险。

　　“这与再融资审批及新股发行速度相关。如果再融资审批与新股发行速度都很快，那么二级市场压力会很大；若两者速度偏低，则压力会减轻些，但总体都是加压行为。”英大证券研究所李大霄向理财周报记者直言，创业板面临巨大的调整压力，有非常大的调整空间。而调整才刚刚开始，低风险承受能力者要远离创业板。

　　“整体上看，再融资短期内对资本市场的影响不明显。因为符合规定的创业板上市公司较少，所筹集的资金总量不会太大。”中投顾问研究员霍肖桦认为，创业板再融资政策落地之后，一些符合规定的创业板公司可以再融资，通过发债、增发、配股等形式筹集资金，在一级市场吸纳资金；这也有利于活跃二级市场，调节资金供求，引导资金流向。

　　目前证监会正在积极推进优先股，两个市场同时推出再融资渠道是否有一定的相关性？

　　在霍肖桦看来，主板推优先股等上市公司再融资措施，主要是因为当前主板市场情绪低迷，市场活跃度较低。这与宏观经济压力及房地产行业风险居高有关，管理层推优先股托市的意图较为明显。而放开创业板再融资更多的是需求使然，促进创业板上市公司成长。

　　“创业板的情况与优先股的情况是完全相反的。创业板是在市盈率50倍的基础上再融资，压力极大。而优先股则是在主板市场PB小于1的基础上进行。也就是说二级市场完全丧失了融资功能，又另外开辟融资渠道，对二级市场影响有限。”李大霄解释说。

　　对于目前在会以及拟上市创业板的公司而言，再融资政策的推出有着潜在利好，但无实质影响，连相关申报材料都不用修改。“拟上市公司最终的发行价格，包括募投资金是受多方因素制约，再融资对排队公司的项目没有任何影响。而没报材料的公司都想着什么时候能报上去、过会甚至注册制何时实行等问题，根本不会考虑再融资问题。”上述投行保代向理财周报记者表示。