一季度美菱电器业绩增长21% 低于预期

　　事件:美菱电器发布2014年一季报。报告期内,公司实现收入26.13亿元,同比增长9.54%;利润总额5713.59万元,同比增长18.15%;归属母公司净利润4951.15万元,同比增长21.12%,对应每股收益0.065元;扣非后归属母公司净利润4425.92万元,同比增长16.04%。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额-3.08亿元,同比下滑242.75%。
　　
　　Q1收入增长10%,净利润增长21%,业绩低于预期。2014年一季度,公司实现营业收入26.13亿元,同比增长9.54%,符合预期;实现归属母公司股东净利润4951.15万元,同比增长21.12%,低于预期。14Q1非经常性损益525.23万元,较13Q1增加251.58万元,主要由于非流动资产处置收益增加148.56万元,政府补助增加148.06万元。根据产业在线数据,1-2月份,美菱冰箱销量同比增长7.7%,而冰箱行业整体销量下滑9.14%;1-3月长虹空调销量同比增长15.31%,好于空调行业7.61%的增速。
　　
　　积极推动产品结构升级,智能产品提升产品力和品牌力。公司积极推进产品结构升级,产品均价不断提升。根据中怡康数据,14年1-2月份,美菱冰箱的零售均价同比提升了5.36%,其中三门、多门及对开门冰箱的市场销量份额同比提升了8.6个百分点至59.70%。空调方面,在空调行业的零售均价同比下降1.14%情况下,长虹空调的零售均价同比增长0.50%。此外,公司在今年3月、4月分别推出了智能冰箱和智能空调,实现了丰富的智能操作和个性化功能,将有助于提升公司产品力和品牌力。
　　
　　毛利率下滑0.79个百分点,期间费用率下降0.22个百分点,净利润率提升0.18个百分点至1.89%。2014年一季度,公司综合毛利率同比下降0.79个百分点至22.75%;期初增值税留抵较多导致当期营业税金及附加占营收比例下降0.38个百分点;销售费用率同比上升0.25个百分点,营销公司改革带来销售费用改善不及预期;管理费用率同比下降0.44个百分点,改善较为明显;财务费用率相对稳定;存货周转率提高,库龄较长的存货减少,促使资产减值损失减少529.57万元。综合影响公司净利润率同比提升0.18个百分点至1.89%。
　　
　　盈利预测和投资建议:一季度由于毛利率下滑以及费用改善低于预期,导致业绩低于预期。我们认为,随着改革措施逐步深入,费用率和产品结构仍有改善空间。CHiQ冰箱和智能空调推出,将促进公司品牌力和产品力提升,并为智能家居的布局奠定基础。我们预测公司2014-15年EPS为0.49元和0.61元,同比增长36.33%和24.71%。当前收盘价对应14年估值13倍。给予公司2014年16-18倍PE估值,目标价区间7.84-8.82元,维持“买入”评级。
　　
　　风险与不确定性:销量不及预期,费用控制不及预期。