叶檀：资本市场无法消化的空前重视

　　资本市场受到空前重视，这样的重视恐怕资本市场无法消受。
　　
　　4月11日，央行行长周小川先生在博鳌亚洲论坛“央行的未来”分论坛上提出，“确保宏观经济的金融稳定，必须要考虑如何快速地去推进资本市场的发展，并且改变金融中介的结构，不要再以传统的商业银行为主导，而是更多地依赖于资本市场。”他表示，不仅要靠市场来引领这样的发展，央行和其他监管机构也可以携手合作，为市场发展做出贡献。
　　
　　中国资本市场有未来，那是建立在改革的前提下，以信用与公义为基石，舍此论资本市场的发展，都将偏离发展的本义，适得其反。
　　
　　不同的国家货币池子不同，有的是债券市场最大，有的是汇率市场。量化宽松之后中国有两大货币池子，房地产和股票市场，民间肆虐的纸币没有引发剧烈的通胀，房地产与股票市场等功莫大焉，财富一寸寸地嵌入了砖头水泥之中，并且定价随行就市，资产品价格没有过高，只有更高。时移势易，房地产这个池子承载了过多的资金，似乎高处不胜寒，另一个池子的重要性突显。
　　
　　股票、债券市场获得高速发展，对于央行等决策层来说，可以降低银行风险，解决融资困境。大量资金从银行进入股市、债市，资金得到相应配置，银行不必承担那么多的企业风险与政策风险，存在银行中的40万亿活期存款、大量购买黄金等无效资产品的民间资金被盘活，不必印钱，资金就源源不断地进入实体企业，重点项目。蓝筹公司、大型项目、创新企业各自获得融资渠道，主板、创业板、新三板百花齐放。
　　
　　目前对于资本市场的重视到前所未有的程度，如6个月之内开行沪港通，希望将A股纳入摩根斯坦利资本国际（MSCI）、富时（FTSE）全球指数，蓝筹股的价值投资一再被提及，有媒体对看空者提出了严厉的谴责。无论是汇金增持五大行，还是推出优先股，一律被解读为利好，不管对普通股投资者红利的具体影响，对公司实际负债的影响。
　　
　　资本市场在股改之后长期低迷，并不是因为政策不重视，而是资本市场的圈钱宗旨，以及产能过剩库存难以出清的必然结果。
　　
　　发展资本市场，必须要解决根本问题，到底是为了圈钱而发展资本市场，还是为了高效配置资源而发展资本市场？答案至今仍然是模糊的。
　　
　　中信集团在香港整体上市，推出优先股等，似乎是为了提振市场保护普通投资者利益，又与上市公司大规模的融资、再融资息息相关。A股投资者不会轻易忘记此前的境内高价上市，为上市开辟的绿色通道等等前车。毁坏信用只需一时，建立信用需要多年。只有坚定尊重市场的独立性，不因一时之利而动，因国企解困、银行融资等目的随意戏弄市场，才会让投资者发展出独立的、推崇价值股的投资品格。
　　
　　银行与资本市场密切相关，很难想像，一个经济体拥有滞后的、低效的银行体系，会拥有高效的、公平的资本市场。原因不难理解，无论是债权还是股权市场，核心是一致的，即对公司的信用与风险进行准确定价。银行掌握大量信息，拥有高端金融人才，却在2003年前后出现全局性风险，目前在局部地区又出现互保链崩溃坏帐大幅上升，说明风险定价机制从根本上出现问题，银行只能随波逐波，追逐风险最低、隐性担保最高的项目。
　　
　　债权市场、股权市场会出现相反的信用定价与风险定价体制，起码债券市场很难，城投债的隐性担保显然要强于中小企业私募债，股权市场致力于信用建设的改革引人关注，但对于蓝筹股价值理念的有意引导，以及民企大股东的圈钱游戏，很有可能出现与银行资金配置相同，股票市场成为银行贷款的翻版。
　　
　　境内外股票互通，需要统一内外监管规则，统一税收法则，而这又是制度上的大难题。
　　
　　资本市场不需要非常规发展，资本市场无法消化过度的重视，让市场说话，监管层建立游戏规则。
　　
　　注：历史一页页过去，闻闻历史书页
　　
　　有浓浓的血腥，也有兰花清芬
　　
　　好在不可能有力量箝制思想与舆论
　　
　　一团乱麻，各种极端，正是活写照
　　
　　有的人永远不会被遗忘，只是因为尊重历史，因为坦诚，因为人性
　　
　　2014/4/16叶檀市场：
　　
　　新闻1：央行公布的数据，货币发行量、融资同比环比均下降
　　
　　点评：难熬的转型时期，从金融数据、出口数据反观宏观经济，不会好。近期利率下行，是企业破产、城市局部崩塌的结果。
　　
　　新闻2：15日晚，证监会晚间电话通知各投行，要求已更新及近期准备更新财务数据的IPO企业，均需在17日下班前将材料报送发行监管部；已更新财务数据的企业，本周将全部进行预披露。
　　
　　点评：这就是减轻货币与贷款压力，发展资本市场的含义。无论市场如何叫唤，未来债券、股权市场将扛起重任，无论国企改革，还是创新企业，都要靠股票市场。股票市场的转型比预料的快，市场将急转弯。
　　
　　新闻3：纽约大学教授ThomasPhilippon著文分析现代金融在GDP中的作用。结论，现代社会耗费在金融活动的费用过高，约2%的GDP消耗在多余的金融活动上。从效益看，今日的金融工作并不见得比二十世纪初更进步。
　　
　　点评：金融是融资让债权人创造更多财富，将资金有效的从债权人转向借贷者。从这意义上看，今天做的并不比二十世纪初更好，成本却大大增加，金融异化。当下国际对现代金融的反思、批判越来越多，辅之以严厉的监管，金融市场赚轻松钱的日子过去，金融机构的溢价下行。