流动性拐点将至 一线城市房价会调整吗？

　　本周以来，央行坚持每日净投放资金，每天的操作品种也不断变化，本周二还是7天、14天和28天逆回购，到了周三则仅为7天和14天逆回购。品种让人眼花缭乱的同时，昨日又进行了本月的第二次大额续作MLF共计3020亿元，以弥补外汇占款下降带来的流动性缺口。

　　但上令人惊讶的是，资金价格仍在上行。16日，上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）继续全线上涨，尤其是平日较为平稳的3月期Shibor利率，已连续第二个交易日跳涨，昨日上行1.70个基点。

　　早在10月，也出现过类似情况，虽然央行在公开市场和MLF双双实现了资金净投放，但资金价格却不降反升。据央行公布的数据显示，10月份货币市场上，同业拆借月加权平均利率为2.3%，较9月上行5个基点；质押式回购月加权平均利率为2.35%，较9月上行7 个基点。

　　面对，央行投放资金量很大，资金价格却在上涨的这种“量价分离”的奇特现象。不少机构解释为央行在“锁短放长”（在确保短期流动性的同时，拉升中长线利率水平，以控制中长期的流动性），预测央行的流动性拐点马上将至。

　　所谓拐点，是一个大的判断，即与以前运行方向相反、变化程度较大且会持续很长时间的，才可被称为拐点。事实上，中国的流动性拐点已初步呈现在最新发布的数据上，10月M2增速仅为11%，料难完成13%的年度增速目标。那么，中国的流动性拐点真的到来了吗？我觉得并非捕风捉影：

　　其一，人民币汇率承压，使央行的货币政策难以宽松。近期大宗商品价格持续暴涨，PPI由负转正，PMI重新登上枯荣线，将会使第四季度的通胀压力上行。也就是说，之前我们要防通缩，现在开始又要抗通胀了。而央行的货币政策目标，除了稳经济外，还有就是控通胀、稳汇率。所以，央行的货币政策未来难以宽松。

　　此外，央行新近发布的《三季度货币政策执行报告》中的表述，也被视为货币政策难再宽松的信号。央行提到当前物价上行的压力，强调要抑制资产泡沫和防范经济金融风险，同时，由于存款准备金可能形成资产负债表效应且信号意义较强，所以降准受到的制约较多。

　　其二，美国新当选的总统执政后将偏向于积极的财政政策，所以未来货币政策可能会收紧，而这会让美国债券市场的利率步入上行通道，并且进一步支撑美元指数走强。预计美国未来的货币政策趋紧步伐可能有所加快，这对于我们未来货币政策再次转向宽松构成了负面影响，一定程度上挤压了我国货币政策的调控空间。

　　不过，也有国内经济学家提出反对意见，尽管我国央行在货币政策的立场和尺度出现了一些变化，但中国的货币政策主要取决于国内经济形势走向。若国内经济状况仍然在调整中，流动性拐点恐怕还没有到来。近期货由市场利率的回升仅是波段性去杠杆的现象，不会一直持续下去。

　　实际上，当前央行正在从“稳增长”与“防泡沫”之间寻找最佳的平衡点。我们发现：一方面，央行最近用了许多创新工具，如MLF、抵押补充贷款（PSL）等，用来弥补实体经济流动性缺口。

　　另一方面，“抑制资产泡沫”近期被多次提到。10月份召开的中央政治局会议在提及货币政策时，在“保持流动性合理充裕的同时”加上了“注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险”。“泡沫”一词也在央行《三季度货币政策执行报告》中出现了7次。

　　所以，笔者认为，中国在尚未完成经济结构转型之前，将在未来很长一段时间内，货币政策仍将偏向中性，只不过对于国内资产泡沫来说，流动性拐点已经到来，而站在实体经济角度上讲，流动性拐点肯定还没有到来。那么，资产泡沫的流动性将出现拐点，是否意味着，国内一二线城市的房价拐点将呈现呢？

　　首先，本轮房地产调控肯定会从严到底，不可能轻易放松，而且货币政策也将趋于稳健。10月房贷的高增长应是最后一次，11月以后有望显著下降，这意味着未来社会融资和信贷增速都会出现拐点。

　　再者，人民币趋势性贬值将使大量资金抛售以人民币计价的资产，并流出中国，房地产业将承受流动性支撑压力，泡沫将被剌破。在过去年很多年里，中国的外汇储备一直呈现出不断增加的势头。

　　到了2014年6月底，我国外汇储备触及顶峰后，达到创纪录的3.99万。但截止目前，我国的外汇储备只有3.1万亿左右。当中国对外贸易依然保持顺差的情况下，许多专家都认为，外汇储备减少这么多，都是通过各种途径流到国外。

　　最后，居民房贷的高增速不可持续。根据数据显示，10月份的信贷达到6500亿元，其中4900亿都是居民中长期贷款，与房贷高度相关，但这块增长已经受到严格的监管。

　　今年以来，居民中长期贷款的月均增加额约4700亿元，比去年的月均2500亿几乎翻了一倍，估计今年全年要超过5万亿，而其中主要是住房商业贷款。再考虑全年2万亿的公积金贷款，今年的新增房贷大约高达7万亿左右。

　　而今年中国的GDP实际增速大约在6.7%，按照2015年末全国70万亿左右的GDP，全年新增GDP也就在6万亿左右，这意味着为了实现6万亿的GDP增长，而2016年全年，我国居民新增房贷却高达7万亿，这绝对蕴藏着巨大的金融风险。

 

 

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