市场不必再对央行政策风险担忧

　　众所周知，发达国家经济所面临的挑战是结构性的，货币政策只能起非常有限的作用，除非政府出台行政措施。全球资产市场清楚这一点，各个资产的价格经过这几年的量化宽松的刺激，价格都不便宜了，目前都在高位震荡，今年冲破阻力，创下新高的可能性越来越小。

　　市场不必再对央行风险提心吊胆

　　过去一周内，世界两大头号央行（美联储和日本央行）的政策公告可以说是本年度货币政策方面市场要过的最后一关了。对市场来说，尽管今年最大的风险是美国的总统选举，但是毕竟市场不需要对央行这方面的风险再提心吊胆的了。

　　先来说说日本央行吧。

　　市场认为日本央行此次翻出了两个新的花样：其一，把通胀的目标从2%提至超过2%，市场上乐观的人士认为，此举表示日本央行有意要加大量化宽松的幅度。其实不然，试想如果连2%至今都没搞定过，说目标是超过2%，谁会相信呢？赢得市场、甚至日本民众的信任将是日本央行最大挑战。

　　小目标可以有，不过一个亿可不是想挣就能挣的；事实上，只日本央行通过货币政策来提高通胀是完全不够的。日本的人口在2009年-2010年达到顶峰，随后逐年下降。日本东北大学做的日本人口钟可以帮助读者有很直观的认识：假设日本人口按照今天的速度变化，再过1760年，全日本15岁以下的儿童只剩下一名，可见目前人口下降的速度是挺惊人的。下降的人口对于储蓄及投资来说都是致命伤，经济购买力及投资量都因此下降，怪不得通货紧缩。

　　其二，日本央行通过买卖日本国债来监控收益率曲线短端和十年点，并维持十年点的利率为零。其实是在十年点处提息（因为政策出台前此点是负利率），事实上是在变相地降低宽松的力度，收益率曲线被操纵。如果市场的不信任造成十年点利率不上升至零，日本央行则需大量卖出日本国债，可能会使货币紧缩。

　　日本央行此举看上去似乎是一种革新，也可以被市场解读为在承认量化宽松政策的失败。未来的日子，日本将只有一条路可选——在负利率的道路上越走越远。

　　美联储的公告解读起来则相对容易：1）9月按兵不动；2）如果12月不出大乱子的话（举例说明，川普当选），就业情况没有退步，提息将是大概率事件。表面上看似乎很鹰派，其实公告中显示：与会者纷纷下调了对未来几年的利率预测，说明即使12月提息，之后的提息速度应该会超常的缓慢，实则鸽派。

　　目前市场预测12月提息概率大于50%，当然，这几天民调结果显示川普又大有希望，所以12月提息的概率还会有很大波动。

　　美国的经济这几年都处于不冷不热状态，尽管失业率在历史最低点，可是经济增长速度一直不能突破2%。从全美国薪酬所得税的情况来看，比去年同期增长大约4%，说明美国经济总体上收入比去年同期增长4%。现在就断定这是通胀压力开始出现，可能还为时过早。

　　但是如果收入增长持续大于GDP增长2%，那么企业利润将会明显收缩。至今，企业针对利润收缩的措施仅限于减少投资和库存，尚未大幅裁员。别看今年失业率一直处于低位，可是如果利润持续收缩，势必使企业不得不裁员，这个风险很可能在明年上半年凸显。在以前的专栏曾预测过明年2017年是新总统就职初年，经济可谓在“两不管”地带，其放缓甚至衰退的可能性不容忽略。

　　最后来看看欧洲，欧洲的经济增长一直很慢，欧央行的策略也是负利率。德国试图通过增加移民从而用提高人口的方法来拉动经济。可是包括德国在内的欧洲并非准备好接纳这些移民进入他们的社会。

　　事实上，欧洲社会中，这些移民因为没有得到很好的教育，所以大多数人在为温饱问题挣扎，根本没办法融入欧洲主流社会。一项调查结果表明：移民子女受教育的百分比平均比非移民子女受教育的百分比要低15%，其中比利时及荷兰高达20%。受教育程度直接影响了就业。

　　另一项调查结果则是在对欧洲敲警钟：移民子女人群16-29岁的失业率普遍比非移民子女同龄人群失业率高，其中法国、比利时、荷兰居然高达百分之十以上。那么多年轻力壮的无业游民在社会上，GDP增长速度自然上不去，同时等于是为伊斯兰极端主义预备了肥土。

　　众所周知，发达国家经济所面临的挑战是结构性的，货币政策只能起非常有限的作用，除非政府出台行政措施。全球资产市场清楚这一点，各个资产的价格经过这几年的量化宽松的刺激，价格都不便宜了，目前都在高位震荡，今年冲破阻力，创下新高的可能性越来越小。别看现在风平浪静，等大选日临近，市场一定会兴风作浪的，跟六月底英国脱欧时的波动相比会有过之而无不及。

 

 

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