三季度可能成为宽松的时间窗口，未来可能先降准

　　三季度可能成为宽松时间窗口，未来可能先降准，等cpi在三季度末回落到1.5%附近后可能再降息。在日本新刺激计划、欧英央行承诺投放流动性、美联储加息预期推迟的背景下，全球货币宽松环境大为改善。
　　　　
　　7月11日，日本首相安倍晋三领导的自民党及其联盟在参议院选举中以压倒性优势赢得多数席位。12日，日本内阁府发布刺激计划公告表示，必须采取全面大胆的经济措施以加速未来投资。受安倍晋三参议院选举大胜和经济刺激计划消息影响，日元兑美元大幅下挫，11日下跌2.25%，12日继续下滑，跌幅达1.93%。日本股市大幅反弹。受英国脱欧事件冲击缓解和全球货币放水预期升温影响，全球股市收高，美股创新高。
　　
　　对此，我们点评如下：
　　
　　1、核心观点：安倍经济学的核心政策是在实行“零利率政策”的同时通过扩张央行资产负债表释放流动性。与此同时，通过积极的财政刺激投资和消费。过去几年，安倍经济学初有成效，这也构成了此次安倍参议院选举大胜的基础。未来“安倍经济学”计划将继续推进，通过发行新国债或扩大宽松力度以实现经济复苏和走出通缩。一旦日本公布进一步量化宽松的计划，日元汇率走贬，浮动区间预计维持在105-115之间。日元贬值以及经济提振预期也会带日本股市修复。同时，我们在市场上最早提出并强调国内货币政策再度宽松预期将不断升温，这是近期股债商品齐上涨的主要原因，我们预计三季度是宽松的时间窗口，先降准后降息。
　　
　　2、安倍经济学主要包含三个政策：宽松的货币政策、积极的财政刺激政策、结构性改革。三大政策中又以量宽的货币政策为主。日本的量化宽松不同于美国，采用“定量宽松”政策，在安倍之前该政策主要表现为在实行“零利率政策”的同时，将金融机构在中央银行的准备金作为主要货币政策工具，以此调节市场流动性。2012年安倍上台后，开始通过量宽取代利率作为宽松工具，大规模扩张资产负债表使得流动性非常充裕。安倍要求日本央行配合发钞，不惜撤换央行行长。受此影响，日本央行的资产负债表和基础货币自12年以来扩张至了原来的3倍。
　　
　　安倍经济学的其他两个政策包括积极的财政政策和结构性改革。安倍在2013年1月11日通过了1170亿美元（总数2267.6亿美元）的政府投资，进一步加大了日本政府的负债余额。同时，2013年6月5日，安倍公布了结构性改革方案，将创立经济特区，吸引外国技术、人力资源和资金。增加公共基础设施公-私融资规模和基础设施出口规模。到目前为止，量化宽松的货币政策和积极的财政政策已经对日本经济产生影响，GDP增长摆脱了金融危机的泥潭，由2008-2011年的-0.6%上升至2012-2015年的0.9%；失业率从2012年的4.35%连续下降至目前的3.26%。然而，结构性改革的效果并没有实质性的出现。
　　
　　3、预计安倍将继续推进“安倍经济学”计划。估计安倍将出台一套逾10万亿日元（合980亿美元）的财政刺激方案。刺激计划可能包括使用政府资金比原计划提前八年建成从东京至大阪的磁悬浮铁路。这条铁路的施工正在进行，原定2045年启用，但借助政府资金有望提前至2037年开通。政府很有可能会考虑在四年来首次发行新的日本国债。货币政策方面，安倍政府可能会继续施压日本央行，通过扩大国债购买计划或者模仿欧央行购买公司债以扩大宽松。一旦安倍继续推动量化宽松，近期日元大幅升值的走势将得到扭转，有利于日本国内制造业的出口。财政刺激政策预计会带来国内投资的回暖和消费的复苏。
　　
　　4、由于日本岛国的环境造成了其政治稳定，市场体量较大，同时当前相对低息的货币环境，造就了日元的避险属性，作为避险货币的美元亦是同样的道理。英国脱欧以及欧洲银行业危机带来的不确定性拉高了市场的避险情绪，在英镑欧元贬值的同时日元美元大幅升值，抑制了日本的出口。5月日本出口同比，核心机械订单同比增速均有明显下滑。一旦日本公布扩大量化宽松的力度，日元汇率走贬，考虑到全球央行宽松的相互竞争，日元贬值的空间不会太大，浮动区间维持在105-115之间。日元的贬值以及经济的提振也会带日本股市估值的修复。
　　
　　5、随着国内经济再度进入下行通道，国内CPI已经重新回落至“1”时代，货币政策宽松空间打开，我们最早提出并强调市场对于货币政策将再度宽松的预期将不断升温，三季度可能成为时间窗口，未来可能先降准，等cpi在三季度末回落到1.5%附近后可能再降息。在日本新刺激计划、欧英央行承诺投放流动性、美联储加息预期推迟的背景下，全球货币宽松环境大为改善，这对近期的股债商品等资产价格均有正面影响，都是“水牛”。

 

 

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