熊园：人民币汇率还能跌多少？

　　7月6日，人民币兑美元中间价报6.6857，创下自2010年11月以来新低，当日离岸和在岸人民币即期汇率盘中则一度跌破6.7；同日，中国外汇交易中心一则“自2016年8月15日起，银行间外汇市场的境外金融机构在境外与其客户开展远期卖汇业务应交纳外汇风险准备金”的有关通知，似乎传递出了人民币将继续跌跌不休的“气息”。近期人民币缘何大跌？未来人民币又会怎么走？

　　年年岁岁花相似，岁岁年年人不同。过去大半年来人民币经历了三次较大幅度的贬值，除了这次，一次是2015年8月11日调整人民币中间价报价机制，接连三天共下调了2848个基点；另一次是去年12月初自今年年初，受美联储启动近10年来首次加息的影响，月内贬值了近3%。笔者以为，与前两次有所不同，近期人民币汇率陷入贬值困境，主要是受外部因素所致，属于被动性的、策略性的贬值。

　　被动性贬值体现为：自6月24日英国公投脱欧以来的两周时间内，英镑贬值约13%，欧元贬值约3%，日元和美元作为避险品种分别升值约6%和3%，美元指数时隔三个月重新站上了96关口上方。基于主要货币的汇率走势，按照“收盘价+一篮子货币汇率变化”中间价报价机制，人民币约2%的贬值幅度可谓虽“被动挨打”，但顺理成章。

　　策略性贬值体现为：自去年下半年以来，人民币汇率一直存在的阶段性贬值压力，需要货币当局相机抉择、渐次释放。一方面，美元持续走强导致人民币承压，人民币汇率的市场贬值预期并未全部出清。2014年7月起美元升值成为国际金融市场的主旋律，但与欧元、日元、英镑等货币相比，人民币贬值幅度相对较小；国际清算银行统计也显示，近几年来人民币名义有效汇率和实际有效汇率升值幅度在主要货币一直处于前列。另一方面，中美两国经济增长和中美两国货币政策的双重不同步是导致人民币呈现走贬态势的要因。美国经济逐渐企稳，货币政策已经步入加息周期，而中国经济增速开始放缓，“L型”趋势仍将维持较长时间，短期内看不到货币政策宽松基调转向的迹象。

　　风物长宜放眼量。虽然短期看人民币贬值压力仍存，人民币兑美元预计年内将贬至6.8-6.9，甚至冲破7的关口。但从中长期看，人民币并不会发生断崖式贬值，人民币升值的动力仍在；美元主导地位依旧难以动摇，人民币将强势崛起，未来国际货币格局将是美元与人民币共舞。

　　中期(未来1-2年)看，人民币汇率总体将呈双向波动、小幅升值，人民币兑美元汇率将在6.5左右波动。首先，人民币兑美元汇率中间价形成机制将渐趋完善，基于“收盘汇率+一篮子货币”的定价机制将日臻成熟；其次，人民币汇率彻底实现了不再紧盯美元，CFETS人民币汇率指数将成为全球重要的汇率指数，能够保持基本稳定；再次，人民币双向波动成为了常态，基于人民币汇率变动的金融产品日益丰富，更能有效缓释汇率波动风险，避免集中释放的冲击；最后，人民币汇率整体走势将贬中有升，预期将在6.5左右波动。

　　长期(未来3-5年)看，人民币汇率总体将呈现稳定升值态势，属于较为强势的国际货币。其一，中国经济正处于降速提质的进程中，预期经过两至三年的增速探底后将实现稳步提升；其二，人民币成为SDR篮子货币的效果将逐步显现，人民币国际使用广度和深度将极大拓展，人民币汇率具备了厚实的长期支撑；其三，随着英国脱欧事件持续发酵，全球化进程或将产生一系列连锁反应，未来不确定性增大，英镑和欧元的国际货币地位将受到较大冲击，中长期利好人民币。

 

 

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