贝因美被指净利润过低 盈利能力堪忧

　　尽管贝因美2015年的净利润较上年同期增长50%，但刨去政府补助外净利润远远低于行业平均水平，企业面临着较大的经营风险。2月29日，贝因美发布2015年度业绩快报称，公司实现营业总收入45.5亿元，同比减少9.82%；利润总额1.54亿元元，同比增加48.77%，其中政府补助增加4003.64万元，净利润为1.0375亿元。

　　值得注意的是，刨去政府的补贴，贝因美2015年的净利润为6372万元，同比去年6888万元的净利润减少516万元。业内人士对《中国经营报》记者表示，一个年销售额为四五十亿元的企业，经营利润却只有区区几千万元，而经营活动产生的现金流量净额多个季度为负数，加之库存处理效率低下，其持续盈利能力受到质疑，这与贝因美几年来不断向经销商压货有很大关系。

　　盈利能力远低于行业水平经营风险增加

　　从贝因美发布的2015年业绩快报上不难看出，今年贝因美的盈利能力要比去年好很多，净利润增幅为50.62%。刨去政府的补贴外，贝因美的净利润比去年略有减少，但相比营业收入盈利能力略有增加。根据公开数据计算，2015年净利润率为1.4%，2014年净利润率为1.36%。

　　尽管盈利能力有略微上升，但如此低的净利润率仍然受到质疑。乳业专家王丁棉认为，这样的盈利水平在行业属于不太正常的现象。目前奶粉行业的平均毛利在60%以上，而净利润率为10%~15%。贝因美的净利润率只有1.4%，说明企业的盈利能力比较差。

　　数据显示，2015年前四个季度分别实现净利润：4860万元、-1.52亿元、-1.13亿元和3.19亿元，而四季度盈利大幅提高与收到政府补助有关系。

　　群益证券认为，若扣除4003.64万元政府补助，则预估实现归母公司净利润为6998万元，同比约15.9%。2014年公司业绩大幅度衰退90.45%，在如此低的业绩基期下,2015年经营数据并不乐观。从行业景气度，2015年奶粉行业的景气度并未恢复，而贝因美尚处在转型期间，是主营业务继续低迷的主要原因。从长期看，看好公司与恒天然的合作，但预计短期内业绩实现恢复性增长尚需时日。

　　3月3日，《中国经营报》记者查询贝因美历年报表发现，自2013年第三季度开始，经营活动产生的现金流量净额一直为负值，每个季度经营活动产生的现金净流量从-1亿元到3.5亿元不等，这种状态一直到最近发布的2015年三季度季报显示依然如此。其中，2014年三季度经营活动产生的现金流量净额-3.51亿元，2015年二季度为-2.59亿元。

　　北京工商大学商学院教授、财政部会计资格评价中心专家王峰娟认为，经营活动产生的现金流量净额为负数，说明在主营业务上花出去的钱比赚的多，企业持续“造血”能力比较弱，可持续发展的资金则依靠融资来解决，这样就会导致经营效率比较低，经营风险增加。原因是主营业务成本占营业收入的比重提高，一方面由于市场竞争激烈，打折促销导致平均价格下降，二是产品成本也在上升。此外，期间费用占比也比同行业高，说明费用控制能力比较差。

　　库存处理效率低拖累业绩

　　知情人士向《中国经营报》记者透露，近几年贝因美最大的问题就是向经销商压货，导致通路上的产品积压特别多，近两年一直在处理库存。目前市场上仍有2014年的产品，但随着保质期的来临，这些产品只能清理，去年清理力度比较大。目前早期库存已处理得差不多，今年业绩会比去年好一些。

　　据了解，贝因美当年为了上市大量开设县级经销商，从两三百家经销商扩张到上千家，把所有的分销商都变成经销商，把货全部压到经销商那里，导致通路库存压力比较大，而去年贝因美对渠道进行了改革，把经销商变为代理商，进货渠道从分公司改为总部，环节变少，并为此砍掉了500多个经销商。

　　业内人士认为，虽然渠道扁平化缩短了供货环节，但他们又犯了几年前同样的错误，就是把二三级的县级经销商直接升级成代理商，目的还是压货。

　　“由于通路上的货比较多，主要是2013年和2014年的产品，这些产品如果不迅速处理掉，很难再卖掉，一般国产奶粉超过一年基本没有消费者愿意买。因此，贝因美的促销力度比较大，去年买三赠一、买二赠一、买一赠一的促销不断。对于奶粉行业来说，买三赠一，企业基本就面临着亏损，而买赠力度加大亏损的只能是企业，这也是贝因美的净利润比较低的原因。”业内人士说。

　　3月2日，本报记者从淘宝网上看到，贝因美绿爱+330元/罐买一赠一促销的店铺有好几家，生产日期为2014年1月1日~6月1日，而贝因美的冠宝也推出5.5折促销活动。

　　业内人士表示，贝因美最大的问题就是当年向市场压货比较多，他们也一直在想各种办法解决，但很长时间都没有好转。这两年市场变化比较快，但他们没有更好的策略快速地跟进，没有快速地帮助门店进行分销，而是继续开拓销售渠道，导致产品积压在渠道上。

　　记者查询贝因美上市以来4年报表发现，2012年存货为5.46亿元左右，2013年的存货为8.65亿元，2014年的存货高达9.14亿元。按照每个季度的数据来看，2012年每个季度存货5亿元左右，2013年每季存货从4亿元到6.2亿元。而到2014年每个季度的存货从11亿元到13亿元，2015年每个季度的存货从8.68亿元到11亿元。虽然相对2014年有所下降，但仍然在高水平上。

　　那么这些存货处理的情况如何呢？按照每年一季度、半年报、三季度、年报存货量与营业收入的比值来看，2013年分别为25.47%、17.14%、44.24%、14.14%；2014年分别为104.82%、48.19%、129.40%、18.12%；而到2015年三季度、半年、一季度分别为99.68%、59.49%、123.39%。

　　王峰娟认为，从这些数据来看，贝因美处理库存的效率并不高，库存并没有更好地去掉，而且还有增加的趋势。而每一年的第一季度的存货与营业收入比都比较高，到年底这一比值又比较低，那么，是否存在年底向经销商压货到一季度再退货的情况，令人质疑。

　　王丁棉表示，每年6~11月份都是奶粉销售的高峰，这期间企业账面上的存货应该减少才符合逻辑，但每年三季度贝因美的存货都在增加，说明市场销售并不好才会导致这一结果。

　　转型面临挑战持续盈利能力堪忧

　　面对业绩下降的现实，贝因美也在一直进行转型。从2014年起，贝因美就提出转型，从“国产奶粉老大”向打造“婴童食品第一品牌”转变。不过，这一过程并不容易。贝因美董事长王振泰在2015年9月初曾公开表示，“转型的难度超出我们想象”，贝因美内部处于转型期，外加行业处于困难期，导致业绩滑到谷底。

　　王丁棉认为，今年奶粉企业的日子会更加难过，今年拉动的迹象不明显，与去年整体上的环境差不多。目前全球都处在低谷，反弹的可能性比较小。而业内预测受二胎政策影响市场会有所提升也是个假象，按照每个小孩一年消费23到25公斤奶粉计算，增加100万的人口，也就增加2.3万~2.5万吨的量，那么按照目前100万吨的市场量来算，增加份额不足3%。

　　值得注意的是，贝因美除了奶粉，也在向其他领域转型。重点推广儿童奶,、打造贝因美亲子消费生态圈,从婴童经济红海迈向亲子消费蓝海。此外，还收购恒天然下属生产中心达润工厂51%股权，并与恒天然方共同组建非公司型合资架构运营达润工厂。

　　业内人士认为，贝因美今年的市场要比往年更多一些，原因是澳大利亚的收购对其来说是个利好消息，但转型也面临着更多的挑战，毕竟是进入了一个不熟悉的领域。

　　王峰娟认为，由于目前主营业务所产生的现金流量净额为负，经营效益比较低，这样持续下去，如果没有更多的资金注入，不仅难以解决现有经营资金不足的补给，还会影响外部的转型，企业持续盈利能力就会受到影响。

　　对于上述问题，记者书面采访贝因美。相关人士表示，由于是窗口期，不方便回应。

 

 

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