央行4月扩表
在经历2月、3月的缩表后，中国央行4月的资产负债表重新迎来扩张。其间，因为美联储的缩表讨论，中国央行的资产负债表的变化引起市场广泛关注。但是因为中国央行的资产负债表结构与美联储并不一致，中国央行缩（扩）表并不意味着银根收缩（扩张）。
银根也即基础货币。随着外汇占款的下降及再贷款的上升，基础货币的供应已经发生变化。市场甚至有研究者建议，央行后续还有必要从公开市场上渐进地增持国债，充实资产端的国家信用。此外，央行资产负债表的变化将对商业银行及金融市场 带来怎样的影响，这也有待进一步观察。
美联储考虑“缩表”引发热议的背后，中国央行的资产负债表也备受关注。
日前公布的《货币当局资产负债表》表明中国央行在4月扩表。扩表主要原因在于“对其他存款性公司债权”科目增长，该科目由逆回购、MLF等工具产生，也被市场称为“再贷款”。
4月扩表前，2、3月份央行均为“缩表”。央行在一季度货币政策执行报告（下称报告）中释疑称，现金投放的季节性波动是2月份缩表的重要原因，财政支出加快是3月份缩表的重要原因，并表示“中国央行‘缩表’并不一定意味着收紧银根”。
同时，截至4月末外汇占款已经连续18个月下滑，虽然降幅收窄，但是随着下半年美联储议息会议临近，外汇占款或将再度面临压力；与此同时再贷款规模不断扩张。因此多位接受21世纪经济报道记者采访的经济学家均认为，央行基础货币投放方式正在发生改变，由外汇占款变为再贷款。
此外，21世纪经济报道记者注意到，央行资产负债表中不仅是“外汇占款”“对其他存款性公司债权”科目发生变化，随着6000亿特别国债将在今年8月到期，“对政府债权”一项将相应减少6000亿规模。
扩表来源
《货币当局资产负债表》显示，4月份央行总资产为34.13万亿元，相比3月末上升3943.17亿元。
扩表主要源于“对其他存款性公司债权”一项增长3849.72亿元，该科目表现为央行通过搭配货币政策工具组合，综合运用公开市场操作（OMO）、中期借贷便利（MLF）、抵押补充贷款（PSL）、临时流动性便利（TLF）等工具提供的基础货币。
据21世纪经济报道记者梳理，扩表结构来看，4月份PSL增加839亿元、MLF增加440亿元、SLF减少597.24亿元，余额分别达到22997亿元、41083亿元、102.72亿元。
此外据wind数据显示，4月OMO新增规模约为2100亿元，余额5000亿。
值得注意的是，“其他存款性公司债权”扩张、“外汇占款”收缩已经持续了较长一段时间。截至2017年4月末，外汇占款余额为21.58万亿元，环比减少419.98亿元，连续18个月下降；同时外汇占款占总资产的比重也从高峰时的超过80%，降至目前的63.23%，而“对其他存款性公司债权”则从3%左右升至目前24.78%。
报告称，近年来随着货币供应方式发生变化，央行公开市场操作主要使用逆回购和MLF，目的是“削峰填谷”，保持银行体系流动性基本稳定。报告表示在期限品种搭配上，未来一段时间央行逆回购操作将以7天期为主，MLF操作将以1年期为主。
“基础货币投放方式变化后会带来两个大的改变。一是央行对流动性的调控更具主动性。二是会改变商业银行负债端的成本，之前有大量外占成本非常低，但是现在负债端压力增大，银行想扩充资产负债表，意味着必须融入高成本资金，从而抬高商业银行的资金成本。” 招商证券宏观分析师闫玲称。
在4月份之前，中国央行“缩表”引起部分市场人士的关注，不少人士将中国央行缩表与美联储缩表、“去杠杆”等进行联系。
“流动性总量由两部分构成，首先是基础货币，缩（扩）表是央行决定基础货币；另外从基础货币到广义货币部分是靠商业银行和影子银行推动。” 东方证券(14.370, 0.03, 0.21%)首席经济学家邵宇对21世纪经济报道记者表示。
因此他认为，如果要收缩流动性、金融去杠杆可以做两件事情，第一央行缩表、第二让商业银行去杠杆，但两件事的操作最好是错峰。“所以如果监管很严格，央行缩表的速度就需要放慢一点。”
闫玲认为，外汇占款、合意流动性的变动都会成为缩表与否的影响因素，因此资产负债表的变化并不好判断。“不过从此前的表现来看，美联储扩表近5倍时，中国央行资产负债表的扩张并不那么明显，因此未来美联储缩表，并不意味着未来中国央行持续缩表，其中需要考虑的问题可能更多。”
央行一季度货币政策执行报告称，总的来看，我国央行资产负债表的变化要受到外汇占款、调控工具选择、春节等季节性因素、财政收支以及金融改革和调控模式变化等更为复杂因素的影响，中国央行“缩表”并不一定意味着收紧银根。
人民大学货币研究所研究员熊园称，在“去杠杆、防风险、抑泡沫”的主基调下，今年我国货币政策总体将体现为稳健中性且边际趋紧，因此我国不太可能采取降准来对冲外占下降，央行大概率将采取公开市场操作向市场释放流动性，即央行其实可能会“扩表”。
6000亿特别国债将于8月到期
除了外汇占款外，央行资产负债表中的另一个科目也将发生变化，这个科目是“对政府债权”。
目前中国央行持有政府债券1.53万亿元，主要来自于2007年财政部为换取外汇储备成立中投公司所发行的特别国债，占总资产的4.48%。
中金梁红团队认为，该比例不算大，央行还可以增加对国内政府债券的现券购买和长期持有。
民生银行首席研究员温彬称，中国央行持有国债规模比较小，主要是担心“财政赤字货币化”，其次是中国债券市场容量偏小、流动性较差，央行买卖可能对市场价格产生较大影响。
据21世纪经济报道记者梳理，存量特别国债将于今年开始陆续到期。
资料显示，2007年8月、12月，央行两次分别从中国农业银行买入特别国债6000亿元、7500亿元，特别国债期限分别为10年、15年，这也意味着8月份将有6000亿特别国债到期。
“如果特别国债到期偿付确实会减少流动资金，一种方法就是购买新的国债来替代，等量替代就能保持流动性供给不变；另外一个就是进行逆回购、MLF、PSL等公开市场操作，提供流动性。”邵宇称。
“我们认为，财政部和央行首先需要平稳地实现这部分特别国债的转期——比如，财政部发行新债，央行从公开市场上予以回收。进一步，我们认为，央行后续还有必要从公开市场上渐进地增持国债和地方债，充实资产端的国家信用。” 中金梁红团队称。
温彬认为，目前央行主要通过MLF、PSL补充流动性，不过从更长期来看，保持一定规模的国债持有作为基础货币补充、投放方式，未来应该是一个方向，也是外汇占款收缩以后，基础货币投放方式的需要。
在经历2月、3月的缩表后，中国央行4月的资产负债表重新迎来扩张。其间，因为美联储的缩表讨论，中国央行的资产负债表的变化引起市场广泛关注。但是因为中国央行的资产负债表结构与美联储并不一致，中国央行缩（扩）表并不意味着银根收缩（扩张）。
银根也即基础货币。随着外汇占款的下降及再贷款的上升，基础货币的供应已经发生变化。市场甚至有研究者建议，央行后续还有必要从公开市场上渐进地增持国债，充实资产端的国家信用。此外，央行资产负债表的变化将对商业银行及金融市场 带来怎样的影响，这也有待进一步观察。
美联储考虑“缩表”引发热议的背后，中国央行的资产负债表也备受关注。
日前公布的《货币当局资产负债表》表明中国央行在4月扩表。扩表主要原因在于“对其他存款性公司债权”科目增长，该科目由逆回购、MLF等工具产生，也被市场称为“再贷款”。
4月扩表前，2、3月份央行均为“缩表”。央行在一季度货币政策执行报告（下称报告）中释疑称，现金投放的季节性波动是2月份缩表的重要原因，财政支出加快是3月份缩表的重要原因，并表示“中国央行‘缩表’并不一定意味着收紧银根”。
同时，截至4月末外汇占款已经连续18个月下滑，虽然降幅收窄，但是随着下半年美联储议息会议临近，外汇占款或将再度面临压力；与此同时再贷款规模不断扩张。因此多位接受21世纪经济报道记者采访的经济学家均认为，央行基础货币投放方式正在发生改变，由外汇占款变为再贷款。
此外，21世纪经济报道记者注意到，央行资产负债表中不仅是“外汇占款”“对其他存款性公司债权”科目发生变化，随着6000亿特别国债将在今年8月到期，“对政府债权”一项将相应减少6000亿规模。
扩表来源
《货币当局资产负债表》显示，4月份央行总资产为34.13万亿元，相比3月末上升3943.17亿元。
扩表主要源于“对其他存款性公司债权”一项增长3849.72亿元，该科目表现为央行通过搭配货币政策工具组合，综合运用公开市场操作（OMO）、中期借贷便利（MLF）、抵押补充贷款（PSL）、临时流动性便利（TLF）等工具提供的基础货币。
据21世纪经济报道记者梳理，扩表结构来看，4月份PSL增加839亿元、MLF增加440亿元、SLF减少597.24亿元，余额分别达到22997亿元、41083亿元、102.72亿元。
此外据wind数据显示，4月OMO新增规模约为2100亿元，余额5000亿。
值得注意的是，“其他存款性公司债权”扩张、“外汇占款”收缩已经持续了较长一段时间。截至2017年4月末，外汇占款余额为21.58万亿元，环比减少419.98亿元，连续18个月下降；同时外汇占款占总资产的比重也从高峰时的超过80%，降至目前的63.23%，而“对其他存款性公司债权”则从3%左右升至目前24.78%。
报告称，近年来随着货币供应方式发生变化，央行公开市场操作主要使用逆回购和MLF，目的是“削峰填谷”，保持银行体系流动性基本稳定。报告表示在期限品种搭配上，未来一段时间央行逆回购操作将以7天期为主，MLF操作将以1年期为主。
“基础货币投放方式变化后会带来两个大的改变。一是央行对流动性的调控更具主动性。二是会改变商业银行负债端的成本，之前有大量外占成本非常低，但是现在负债端压力增大，银行想扩充资产负债表，意味着必须融入高成本资金，从而抬高商业银行的资金成本。” 招商证券宏观分析师闫玲称。
在4月份之前，中国央行“缩表”引起部分市场人士的关注，不少人士将中国央行缩表与美联储缩表、“去杠杆”等进行联系。
“流动性总量由两部分构成，首先是基础货币，缩（扩）表是央行决定基础货币；另外从基础货币到广义货币部分是靠商业银行和影子银行推动。” 东方证券(14.370, 0.03, 0.21%)首席经济学家邵宇对21世纪经济报道记者表示。
因此他认为，如果要收缩流动性、金融去杠杆可以做两件事情，第一央行缩表、第二让商业银行去杠杆，但两件事的操作最好是错峰。“所以如果监管很严格，央行缩表的速度就需要放慢一点。”
闫玲认为，外汇占款、合意流动性的变动都会成为缩表与否的影响因素，因此资产负债表的变化并不好判断。“不过从此前的表现来看，美联储扩表近5倍时，中国央行资产负债表的扩张并不那么明显，因此未来美联储缩表，并不意味着未来中国央行持续缩表，其中需要考虑的问题可能更多。”
央行一季度货币政策执行报告称，总的来看，我国央行资产负债表的变化要受到外汇占款、调控工具选择、春节等季节性因素、财政收支以及金融改革和调控模式变化等更为复杂因素的影响，中国央行“缩表”并不一定意味着收紧银根。
人民大学货币研究所研究员熊园称，在“去杠杆、防风险、抑泡沫”的主基调下，今年我国货币政策总体将体现为稳健中性且边际趋紧，因此我国不太可能采取降准来对冲外占下降，央行大概率将采取公开市场操作向市场释放流动性，即央行其实可能会“扩表”。
6000亿特别国债将于8月到期
除了外汇占款外，央行资产负债表中的另一个科目也将发生变化，这个科目是“对政府债权”。
目前中国央行持有政府债券1.53万亿元，主要来自于2007年财政部为换取外汇储备成立中投公司所发行的特别国债，占总资产的4.48%。
中金梁红团队认为，该比例不算大，央行还可以增加对国内政府债券的现券购买和长期持有。
民生银行首席研究员温彬称，中国央行持有国债规模比较小，主要是担心“财政赤字货币化”，其次是中国债券市场容量偏小、流动性较差，央行买卖可能对市场价格产生较大影响。
据21世纪经济报道记者梳理，存量特别国债将于今年开始陆续到期。
资料显示，2007年8月、12月，央行两次分别从中国农业银行买入特别国债6000亿元、7500亿元，特别国债期限分别为10年、15年，这也意味着8月份将有6000亿特别国债到期。
“如果特别国债到期偿付确实会减少流动资金，一种方法就是购买新的国债来替代，等量替代就能保持流动性供给不变；另外一个就是进行逆回购、MLF、PSL等公开市场操作，提供流动性。”邵宇称。
“我们认为，财政部和央行首先需要平稳地实现这部分特别国债的转期——比如，财政部发行新债，央行从公开市场上予以回收。进一步，我们认为，央行后续还有必要从公开市场上渐进地增持国债和地方债，充实资产端的国家信用。” 中金梁红团队称。
温彬认为，目前央行主要通过MLF、PSL补充流动性，不过从更长期来看，保持一定规模的国债持有作为基础货币补充、投放方式，未来应该是一个方向，也是外汇占款收缩以后，基础货币投放方式的需要。
返回网站首页>>
免责声明：
1、本网转载文章目的在于传递更多信息，我们不对其准确性、完整性、及时性、有效性和适用性等作任何的陈述和保证。本文仅代表作者本人观点，并不代表本网赞同其观点和对其真实性负责。
2、中国产业信息研究网一贯高度重视知识产权保护并遵守中国各项知识产权法律。如涉及作品内容、版权和其它问题，请马上与本网联系更正或删除，可在线反馈、可电邮（link@china1baogao.com)、可电话（0755-28749841）。
