净回笼净投放反复切换
前一日还暂停了公开市场操作（OMO），并称“流动性总量处于较高水平”，后一日却实施了近4个月来常规公开市场操作最大规模的净投放，最近央行流动性操作就像资金面一样，阴晴难料。
据公告披露，央行于16日开展了1900亿元逆回购操作，包括1500亿元7天期逆回购和400亿元14天期逆回购，中标利率分别持稳于2.45%和2.6%。当日有200亿元逆回购到期回笼，故此举实现净投放1700亿元，若不考虑MLF到期的影响，这会是今年1月20日以来央行通过OMO实施的最大规模的单日净投放。
然而，就在上一日（5月15日），央行还暂停了OMO，当日交易公告称，“目前银行体系流动性总量处于较高水平，5月15日不开展公开市场操作。”当日有300亿元逆回购到期自然实现净回笼。
时隔一日，从净回笼到净投放，且净投放量为近4个月最大，这一变化可谓不小，背后的动机显然与对冲MLF到期有关。公开数据显示，5月3日和16日分别有一笔2300亿元的6个月期和1795亿元的6个月期MLF到期。
交易员表示，虽然央行已于上周完成对本月到期MLF的续做，但考虑到昨日MLF到期量较大，且目前处在月度税收征期尾端，缴税对流动性造成一定扰动，央行通过短期逆回购实施对冲可避免流动性出现较大波动，稳定市场预期。
不过，这位交易员亦指出，结合资金面和MLF续做情况看，此次央行逆回购操作规模超出预期。短期资金面较宽松，即便昨日OMO投放量少一些，对资金面的影响应该也不会很大，这可能反映了央行流动性供给意愿上升。
近期央行流动性投放力度重新加大，主要表现在：5月10日，发放抵押补充贷款476亿元；5月12日，开展4590亿元MLF操作，实现净投放495亿元；在16日实施较大规模的净投放之后，5月至今央行通过常规OMO亦实现净投放600亿元。
频繁调整为削峰填谷
在资金面尚且宽松的情况下，央行流动性投放意愿反而上升，这看起来有些难以理解，而且与月初时的表现形成较大反差。5月初，市场资金面延续4月下旬的紧张态势，并未出现缓解，甚至紧张程度有所加重，央行却在5月1日和2日连续停做逆回购，对5月3日的到期MLF也暂时未进行续做。
在日前发布的一季度货币政策执行报告中，央行对公开市场操作的相关情况进行了说明，或有助于理解上述反常现象。央行货币政策报告指出，近年来随着货币供应方式发生变化，央行公开市场操作主要使用逆回购和MLF，目的是“削峰填谷”，保持银行体系流动性基本稳定。
央行指出，对于各类因素引起银行体系流动性大起大落，公开市场操作的力度和节奏也会随之灵活切换，有时出于“填谷”的目的会以较大力度持续操作，有时出于“削峰”的目的会持续停做或净回笼流动性，这些都是正常的操作安排。央行还称，面对市场临时性波动保持定力，加强与市场沟通，消除信息不对称，稳定市场预期。
市场人士指出，5月初流动性一度偏紧，但随后在央行未开展流动性投放情况下，流动性自然回暖，说明央行对短期流动性供求变化有比较准确的判断，保持住了定力。近期央行流动性投放意愿上升，可能是考虑到后续流动性面临的扰动将会增多。
短期来看，到期MLF已被续做、月度企业缴税影响也不明显，资金面尚且保持宽松，但往后看，流动性面临的扰动因素依然不少。5月是缴税大月，月度例行缴税影响或许有限，但月底将迎来上年度企业所得税汇算清缴，届时财税缴款对银行体系流动性的影响可能加大。进入6月，美联储预计将实施新一次加息，可能通过外汇因素对人民币流动性带来不利影响，而6月底金融机构将面临年中监管考核，届时MPA、LCR等考核将再一次考验流动性稳定性。另外，5、6月份商业银行还面临巨额的同业存单到期压力，银行对短期资金需求较大，也可能加剧流动性供求矛盾。
超储低 资金面难稳
值得注意的是，在一季度货币政策执行报告中，央行披露3月末金融机构超额准备金率为1.3%；基础货币余额为30.2万亿元，比年初减少6592亿元，同比多减9498亿元。
业内人士表示，央行提到由于外汇流动、财政收支、存准缴退、现金投放回笼、转债发行、季末监管考核、市场预期变化等长期性、季节性、临时性因素容易引起银行体系流动性大起大落。这当中，扰动因素多确实是造成流动性波动加大的一项重要原因，但主要问题还是出在总量上，银行超额准备金率下降，大概率意味着银行体系流动性总量减少。当流动性总量低于适中水平，自然会导致流动性易紧难松、波动加大。
据央行数据，3月末的超额准备金率是2001年有数据纪录以来的次低值，仅高于2011年二季度末的0.8%，比2013年二季度末的2.1%低了0.8个百分点。统计显示，2001年以来，该数据的中位数为2.45%，均值为3.15%。也即，3月末超额准备金率已降至历史较低水平。
在4月底，中金公司一份固收报告中曾测算一季度超额准备金率约为1.5%左右，4月份进一步降至1.2%-1.3%。报告认为，流动性总量减少是造成4月流动性偏紧的根本原因。5月14日，中金公司发布点评报告称，一季度货币政策执行报告公布的一季度超额准备金率为1.3%，比先前测算还要低0.2个百分点，照此推算，4月末超额准备金率大约降至1%左右。
业内人士指出，理论上，超额准备金率要低于超储率（超额备付金率），但超额准备金是超额备付金的核心组成部分，两者差距并不明显，变化基本同步。根据历史经验，当超储率低于2%时，银行体系流动性就会偏紧，即便考虑到近些年商业银行预防性流动性需求下降，导致保持流动性基本稳定所需的超储可能有所下降，但目前的超储率依然偏低。
业内人士进一步指出，在流动性总量不足的情况下，各种扰动因素对短期流动性余缺造成的边际影响是加重的。往后看，如果后续超储率不能明显回升，低超储和多扰动的情况势必将令流动性面临波动风险，尤其在面临季末监管考核、金融去杠杆等因素的冲击下，流动性不确定性依然较大。而在外汇流出、财政存款净增加的情况下，超储率的回升有赖于央行增加流动性供给。鉴于央行维护流动性基本稳定的取向不变，未来一段时间，预计央行流动性供给可能增多，但在各类因素的综合影响下，流动性仍可能出现较大波动。
前一日还暂停了公开市场操作（OMO），并称“流动性总量处于较高水平”，后一日却实施了近4个月来常规公开市场操作最大规模的净投放，最近央行流动性操作就像资金面一样，阴晴难料。
据公告披露，央行于16日开展了1900亿元逆回购操作，包括1500亿元7天期逆回购和400亿元14天期逆回购，中标利率分别持稳于2.45%和2.6%。当日有200亿元逆回购到期回笼，故此举实现净投放1700亿元，若不考虑MLF到期的影响，这会是今年1月20日以来央行通过OMO实施的最大规模的单日净投放。
然而，就在上一日（5月15日），央行还暂停了OMO，当日交易公告称，“目前银行体系流动性总量处于较高水平，5月15日不开展公开市场操作。”当日有300亿元逆回购到期自然实现净回笼。
时隔一日，从净回笼到净投放，且净投放量为近4个月最大，这一变化可谓不小，背后的动机显然与对冲MLF到期有关。公开数据显示，5月3日和16日分别有一笔2300亿元的6个月期和1795亿元的6个月期MLF到期。
交易员表示，虽然央行已于上周完成对本月到期MLF的续做，但考虑到昨日MLF到期量较大，且目前处在月度税收征期尾端，缴税对流动性造成一定扰动，央行通过短期逆回购实施对冲可避免流动性出现较大波动，稳定市场预期。
不过，这位交易员亦指出，结合资金面和MLF续做情况看，此次央行逆回购操作规模超出预期。短期资金面较宽松，即便昨日OMO投放量少一些，对资金面的影响应该也不会很大，这可能反映了央行流动性供给意愿上升。
近期央行流动性投放力度重新加大，主要表现在：5月10日，发放抵押补充贷款476亿元；5月12日，开展4590亿元MLF操作，实现净投放495亿元；在16日实施较大规模的净投放之后，5月至今央行通过常规OMO亦实现净投放600亿元。
频繁调整为削峰填谷
在资金面尚且宽松的情况下，央行流动性投放意愿反而上升，这看起来有些难以理解，而且与月初时的表现形成较大反差。5月初，市场资金面延续4月下旬的紧张态势，并未出现缓解，甚至紧张程度有所加重，央行却在5月1日和2日连续停做逆回购，对5月3日的到期MLF也暂时未进行续做。
在日前发布的一季度货币政策执行报告中，央行对公开市场操作的相关情况进行了说明，或有助于理解上述反常现象。央行货币政策报告指出，近年来随着货币供应方式发生变化，央行公开市场操作主要使用逆回购和MLF，目的是“削峰填谷”，保持银行体系流动性基本稳定。
央行指出，对于各类因素引起银行体系流动性大起大落，公开市场操作的力度和节奏也会随之灵活切换，有时出于“填谷”的目的会以较大力度持续操作，有时出于“削峰”的目的会持续停做或净回笼流动性，这些都是正常的操作安排。央行还称，面对市场临时性波动保持定力，加强与市场沟通，消除信息不对称，稳定市场预期。
市场人士指出，5月初流动性一度偏紧，但随后在央行未开展流动性投放情况下，流动性自然回暖，说明央行对短期流动性供求变化有比较准确的判断，保持住了定力。近期央行流动性投放意愿上升，可能是考虑到后续流动性面临的扰动将会增多。
短期来看，到期MLF已被续做、月度企业缴税影响也不明显，资金面尚且保持宽松，但往后看，流动性面临的扰动因素依然不少。5月是缴税大月，月度例行缴税影响或许有限，但月底将迎来上年度企业所得税汇算清缴，届时财税缴款对银行体系流动性的影响可能加大。进入6月，美联储预计将实施新一次加息，可能通过外汇因素对人民币流动性带来不利影响，而6月底金融机构将面临年中监管考核，届时MPA、LCR等考核将再一次考验流动性稳定性。另外，5、6月份商业银行还面临巨额的同业存单到期压力，银行对短期资金需求较大，也可能加剧流动性供求矛盾。
超储低 资金面难稳
值得注意的是，在一季度货币政策执行报告中，央行披露3月末金融机构超额准备金率为1.3%；基础货币余额为30.2万亿元，比年初减少6592亿元，同比多减9498亿元。
业内人士表示，央行提到由于外汇流动、财政收支、存准缴退、现金投放回笼、转债发行、季末监管考核、市场预期变化等长期性、季节性、临时性因素容易引起银行体系流动性大起大落。这当中，扰动因素多确实是造成流动性波动加大的一项重要原因，但主要问题还是出在总量上，银行超额准备金率下降，大概率意味着银行体系流动性总量减少。当流动性总量低于适中水平，自然会导致流动性易紧难松、波动加大。
据央行数据，3月末的超额准备金率是2001年有数据纪录以来的次低值，仅高于2011年二季度末的0.8%，比2013年二季度末的2.1%低了0.8个百分点。统计显示，2001年以来，该数据的中位数为2.45%，均值为3.15%。也即，3月末超额准备金率已降至历史较低水平。
在4月底，中金公司一份固收报告中曾测算一季度超额准备金率约为1.5%左右，4月份进一步降至1.2%-1.3%。报告认为，流动性总量减少是造成4月流动性偏紧的根本原因。5月14日，中金公司发布点评报告称，一季度货币政策执行报告公布的一季度超额准备金率为1.3%，比先前测算还要低0.2个百分点，照此推算，4月末超额准备金率大约降至1%左右。
业内人士指出，理论上，超额准备金率要低于超储率（超额备付金率），但超额准备金是超额备付金的核心组成部分，两者差距并不明显，变化基本同步。根据历史经验，当超储率低于2%时，银行体系流动性就会偏紧，即便考虑到近些年商业银行预防性流动性需求下降，导致保持流动性基本稳定所需的超储可能有所下降，但目前的超储率依然偏低。
业内人士进一步指出，在流动性总量不足的情况下，各种扰动因素对短期流动性余缺造成的边际影响是加重的。往后看，如果后续超储率不能明显回升，低超储和多扰动的情况势必将令流动性面临波动风险，尤其在面临季末监管考核、金融去杠杆等因素的冲击下，流动性不确定性依然较大。而在外汇流出、财政存款净增加的情况下，超储率的回升有赖于央行增加流动性供给。鉴于央行维护流动性基本稳定的取向不变，未来一段时间，预计央行流动性供给可能增多，但在各类因素的综合影响下，流动性仍可能出现较大波动。
返回网站首页>>
免责声明：
1、本网转载文章目的在于传递更多信息，我们不对其准确性、完整性、及时性、有效性和适用性等作任何的陈述和保证。本文仅代表作者本人观点，并不代表本网赞同其观点和对其真实性负责。
2、中国产业信息研究网一贯高度重视知识产权保护并遵守中国各项知识产权法律。如涉及作品内容、版权和其它问题，请马上与本网联系更正或删除，可在线反馈、可电邮（link@china1baogao.com)、可电话（0755-28749841）。
