一季度中国联通业绩符合预期 网间结算政策调整见效

　　事件：中国联通发布一季报,A股口径的营业收入788.2亿元,其中服务收入为659.1亿元,分别比上年同期增长8.4%和11.9%。净利润32.8亿元,其中归属于上市公司股东的净利润11亿元,同比增加73.7%,基本每股收益0.052元。
　　
　　投资要点
　　
　　业绩符合预期,移动宽带(3G和4G)业务收入持续高增长。一季度移动宽带业务主营收入为278.3亿元,同比增长40%。移动宽带业务占移动业务主营业务收入的比重由去年同期的54.7%上升至66.2%。我们认为,随着用户基数的不断扩大,移动宽带业务仍将是拉动公司收入增长的最重要引擎。
　　
　　网间结算政策调整见效,公司整体成本费用可控。一季度网间结算成本同比下降22.4%系语音业务的网间结算政策调整见效,公司向中移动支付的结算成本降低,提升净利润。由于市场竞争及增强网络能力的需要,公司销售费用及网络运营及支撑成本同比增幅高于收入增幅。公司一季度成本费用同比增长6.3%,成本费用端整体可控。
　　
　　4G时代,公司在网络和终端上仍占据领先地位。公司4G业务在3月已经正式商用,从公司公布的3月用户数来看,3G和4G用户发展势头良好。我们认为,公司技术成熟且覆盖广泛的WCDMA网络为4G发展奠定了坚实基础,匹配公司网络制式的终端品类丰富,能够更好地满足用户需求,预警公司将保持在3G时期的优势,在4G时代仍然占据领先地位。
　　
　　财务与估值
　　
　　我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.23、0.29、0.34元,运用DCF估值方法,得出合理目标价4.33元,维持公司买入评级。
　　
　　风险提示
　　
　　营改增减收风险、4G业务发展不达预期风险。