美联储加息：色厉内荏的游戏

 

　　近日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点，到0.5%至0.75%的水平，并释放信号称明年可能加快加息步伐。这是2015年12月14日以来，时隔一年，美联储再次加息。

　　美联储为什么要加息？影响加息节奏的主要因素是什么？加息带来哪些影响？对这些问题讨论，不可谓不多，但却总让人觉得支离破碎、隔靴搔痒。在笔者看来，美联储加息，本就像一部连续剧的尾声，不梳理一下剧情梗概，是无从谈起的……所以，还是先上个表吧：
　　

　　2007年9月18-2008年12月6日，美联储先后10次降息，把联储目标利率从5.25%降到了0-0.25%。

　　美联储加息是前期政策的结果，而前期政策主要包括“降息”和“购债”这两类事。2007年“金融海啸”来袭后，美联储在1年零3个月时间里，接连降息10次，把利率从5.25%降到了0-0.25%，也就是降到了零利率，降无可降。这个情况也说明：在当时的美联储看来，降息是临时措施，等“市场恢复正常了”，是要升回去的。那么正常情况下，利息应该是多少呢？从2007年以前的情况来看，是5%以上。然而这一晃，时间都过去9年了，当初想的那个“正常情况”也没回来，真有点儿“炒股炒成了股东”的感脚。

　　“零利率”政策无效之后，美联储开始直接出手当“接盘侠”，购买债券了，先后进行了四轮“量化宽松”（QE）和一轮“扭曲操作”（OT）。QE也好，OT也罢，本质都是相同的：买入金融机构手中的金融资产，向市场注入流动性。其区别仅仅在于美联储买入的金融资产的种类和数量。其中前两轮量化宽松具有强烈的“救火”性质，美联储买入的主要是所谓“有毒资产”，总额约2.6万亿美元。

　　美联储把所谓“有毒资产”接下来，相当于美联储替整个美国市场做了个对手盘，把市场里面的腌臜废物都自己吃进了。于是，美联储自身的资产负债表从2007年的1万亿美元，扩张到2014年底以来的4.5万亿美元规模。问题在于，美联储总憋着也不是个事儿啊，迟早也得吐回去吧？这个“吐”的过程，就是加息、缩表。
　　

　　美联储资产负债表规模变化

　　记得一年前，美联储第一次加息时，当时舆论讨论最多是，2017年美联储加息2次、3次还是4次？当时似乎并没有“只加息1次”的声音，而且也没人说力度这么弱。美联储加息过程为什么扭扭捏捏呢？说到底，还是美联储的对手盘——美国经济太虚弱了。

　　美联储用来加息的主要主要理由，只不过是U3失业率的降低。然而只要让经济分析回归常识，就可以发现美国经济中的实体部分不仅没有复苏，反而还在萎缩，这样的“复苏”只是货币制造的假象，而美联储加息，只是试验自身稍许减负，会不会带来严重后果，因此，美联储也不敢真的把利率加到2007年之前的“正常水平”，只敢用最小动作，一点点尝试。这是色厉内荏的表现。而美国经济的真实情况表明，2017年，美联储仍然不敢有大动作。美国真实经济主要表现可概括如下：

　　——金融市场“虚火”严重。表面上看来，美国股市状况相当不错，今年创造了数十次新高。然而这绝不是上市公司真实业绩提高所带来的，只是“无处安放”的资本进入股市投机所造成的。当前美国股市总市值与GDP总值之比已超过140%，相比之下，2009年股市开始复苏时为73%，而金融危机爆发前的2007年为135%。衡量中小企业市盈率的“罗素2000”指数在2016年12月16日市盈率高达150.3倍。

　　——劳动力市场持续萎缩。美国所谓失业率下降的真相是：美国劳动部失业率统计分为U1-U6六种指标，美联储把其中的U3失业率降低到6%水平作为退出QE的参考标准，因此媒体只关注U3失业率。U3失业率的确在持续下降，但该指标所覆盖的不过是14月内曾有过工作的人群。而更能说明劳动力市场整体状况的数据是劳动参与率，是指处在法定工作年龄的人口中，在工作或正在找工作的人所占比例。2016年11月，美国劳动参与率仅为62.7%，接近36年来最低水平。不仅如此，照目前趋势发展，预期到2030年，美国劳动参与率可能降至50%以下。这说明美联储的宽松货币政策根本没有转变成真实的就业。此外，美国就业还出现“年龄分叉”问题：在奥巴马第一任期的2009年1月到2016年1月间，美国55-69岁年龄组的人口新增了425万个岗位，而54岁及以下人口反而损失工作岗位302万个。
　　

　　美国劳动参与率变化趋势

　　——收入与消费陷入困境。消费需求对美国GDP贡献率达69%，只有消费增长才能说明美国经济真的在复苏。然而金融危机后，实际个人消费支出年化增长率平均只有2.4%，相比之下危机前的1996—2007年的趋势增长率为3.7%。造成消费支出低迷的原因在于美国大多数居民的收入长期没有增长。占美国人口60%的主流人群名义收入水平自2000年后就没有提高，而扣除通胀因素后，则自1969年后就没有提高。而从收入分配来看，2009-2011年间，美国国民总收入增量部分中的93%都被最富的1%人口获取。金融危机以来，美国最富有1%人口的总资产不降反升，有其深刻原因。当前美国金融部门创造了GDP的26%以上，金融活动是国民收入增长的第一来源。而参与金融活动却有着较高的“门槛”，普通人难以企及。于是，在“金融压倒一切部门”的经济环境下，富者越来越富，穷者越来越穷就成为一种铁律。

　　把金融市场、劳动力市场和收入分配方面的数据结合起来看的，可以勾勒出的美国经济总体图景是：美联储以收购“有毒资产”的方式向金融机构注资，金融机构拿这些钱到资本市场上投机，造成“复苏”表象，而普通人的工作却越来越难找、日子越来越难过，消费难以增长，实体经济陷入“萎缩循环”。不仅如此，从美联储的角度看，日益庞大的资产负债表难以为继，加息其实是不得已，而“有毒资产”并未“消毒”，其毒性终有爆发的一天。

 

 

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