央行重启14天期逆回购市场颇感意外 降准概率下降

　　央行在时隔半年之后，重启14天期逆回购，让市场颇感意外，利率市场和债券市场都出现明显反应，资金成本出现上升，如24日Shibor多个期限利率均上涨，ROO1（银行间市场质押式回购，1天期）24日上午报价一度高达2.7076%，下午3点后则回落至2.1%附近。央行这一行为的目的主要是减少资金面的波动，平稳资金面，同时，增加央行公开市场操作的灵活性，避免在流动性紧张时被动下调法定准备金率从而释放政策宽松的信号。业内人士分析，不排除未来央行在操作中将逆回购期限继续拉长至28日，那么资金成本将进一步上升。

　　14天期逆回购的启动或将对降准降息等货币政策的操作形成影响。国泰君安固定收益分析师徐寒飞称，央行增加14天逆回购操作，显然是为了增加央行公开市场操作的灵活性，避免在流动性紧张时被动下调法定准备金率从而释放政策宽松的信号。

　　资金成本上升

　　公开市场操作是央行吞吐基础货币、调节市场流动性的主要货币政策工具，其主要分为逆回购和正回购。央行通过逆回购向市场提供流动性的操作期限涵盖7天、14天、1月、3月、6月等多个期限。

　　其中央行使用最多的工具是7天期逆回购。央行最近使用14天逆回购这一工具在今年春节前后显然会有所上升。

　　九州证券全球首席经济学家邓海清表示，14天逆回购只是一个引子，并非问题的关键；真正需要关注的是未来资金面是否长期紧平衡，特别是隔夜资金的可得性、波动性、利率变化。

　　资金面“上午紧下午松”

　　上海银行间同业拆放利率上午报价一度高达2.7076%，下午3点后则回落至2.1%附近。

　　DM金融同业报价平台点评称，从24日资金面的表现看，线上资金面紧张情绪暂时消退，线下资金业务由于流动性传导的延迟性，资金供不应求的态势暂未得到缓解。

　　该平台预测称，从各大行纷纷上调同业存款资金融入指导价看，短期限资金在未来一段时间内仍将处于偏紧状态。但从央行加入14天逆回购操作看，短期资金面紧张的局面不会维持太久。

　　降准概率下降

　　招商证券固收团队认为，央行重启14天逆回购询量，从稳增长的角度，或意在增加基础货币的平均期限，提高基础货币投放的稳定性，最终目的在于引导资金“脱虚向实”，同时也进一步降低未来降准降息的可能性。

　　央行的数据显示，1-7月间的基础货币余额分别为29.04万亿、29.05万亿、28.33万亿、27.95万亿、27.92万亿、28.90万亿、28.41万亿，有所波动。这主要因为上半年央行通过MLF及公开市场操作向市场提供的流动性存在到期因素，基础货币呈现周期性波动。

　　央行发布的《二季度货币政策执行报告》称，中央银行流动性供给方式出现变化。具体而言，2015年上半年主要通过降低法定存款准备金率供给流动性，2016年上半年则主要通过公开市场、中期借贷便利等货币政策操作供给流动性。

　　报告还称，若频繁降准会大量投放流动性，促使市场利率下行，加上其信号意义较强，容易强化对政策放松的预期，导致本币贬值压力加大，外汇储备下降。市场则解读称，货币政策短期内难现宽松。

　　中信固收团队认为，央行短期操作工具愈加丰富、管理短期流动性缺口的能力愈强。在汇率和国内去杠杆约束下，降准已然不在政策考虑之内，而通过7天和14天搭配管理流动性是更有效的政策组合。

 

 

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