6月渣打中国中小企业信用指数创20个月新低

　　6月渣打中国中小企业信心指数（SMEI）显示经营疲软加剧，信用指数创20个月新低，供给侧改革有利重振市场信心。

　　6月渣打中国中小企业信心指数（SMEI）显示中小企业经营活动连续第二个月放缓。SMEI整体指数由5月的56.0降至55.2，6月SMEI三个分项指标全面下滑。其中，经营现状指数和预期指数放缓主要由于中小企业增长动能不足，信用指数降至近两年新低，表明中小企业面临更加严峻的信用环境。渣打中国中小企业信心指数是迄今为止彭博商业终端上唯一一个由外资银行发布的专门衡量中国中小企业现状和趋势的研究报告。

　　按行业分，商业服务业、制造业和批发零售业指标均出现下滑；仅IT业表现良好。按地区分，南方中小企业表现继续领先其他地区，北方中小企业正迎头赶上。我们对受访中小企业关于人民币兑美元汇率（USD-CNY）预期的调研结果显示，看跌人民币的企业数量仍然多于看涨。令人颇感意外的是，此次调查发现6月大宗商品需求已经企稳，短期订单状况略有改善但原材料进口预计将保持大致不变。

　　6月SMEI指数显示中小企业实际经营活动经历3-4月的短暂反弹，5-6月再次遭遇放缓。春节过后由刺激政策产生的需求推动力量到二季度末已逐步重返常态，同样拖累了企业生产。中小企业对经济前景的预期更趋谨慎；政策前景不确定性仍存的背景下，官方数据显示私人投资增长陷入停滞。中小企业信用环境进一步恶化，且融资成本持续攀升。为遏制经济下行风险并支持实体经济，我们预计财政政策将进一步扩张且货币政策将进一步温和放松。决策部门同样或将持续推动供给侧改革以纠正资源错配并重振民营部门的市场信心。我们预计政策支持的滞后效应将支撑下半年中小企业的经营活动。

　　6月中小企业经营现状指数较5月下降0.5个百分点至54.4，企业生产和原材料库存走弱是主要拖累因素。由于中小企业销售和生产前景转弱，未来三个预期指数亦由5月的58.7降至58.4。6月需求疲软加剧，拖累生产。新订单指标连续第二个月下滑，由4月峰值62.3一路降至56.8。这一结果表明经历一季度政策驱动的复苏后，二季度末市场需求再度转弱。需求疲弱还体现在供给侧，6月生产指标下降1.4个百分点。预期指数各分项指标中，生产和新订单指标亦出现疲软，预示未来数月企业生产和销售活动或难迅速好转。

　　6月投资减速；产能利用率略有下降。固定资产投资指标下降1.1个百分点至54.1。产能利用率指标亦出现疲软，与官方数据显示的私人投资增长减速保持一致。从更加积极的角度看，投资指标与上月持平在55.5，产能利用率指标略高于现状指数下的产能利用率。这一结果表明深化供给侧改革有望调整资源配置，重振民营企业的市场信心。

　　劳动力市场保持稳定，但薪资增长放缓。企业用工现状指标由5月的53.0升至53.8，但用工前景指标由56.8降至56.0；上述相对较高的水平表明劳动力市场仍然紧张。薪资指标显示6月中小企业薪资持续上升，但增速有所放缓。

　　去库存仍在持续，原材料需求减弱。6月产成品库存指标降至50以下，表明产成品去库存持续进行但步伐放缓。6月原材料库存的现状和前瞻性指标均出现下滑（但仍位于50以上），表明市场不确定性仍存的背景下，中小企业对扩大生产愈发谨慎。投入价格上涨致企业盈利减弱。6月企业盈利指标下降1.2个百分点至56.8，主要由于投入价格进一步上涨。投入价格指标由5月的57.7升至57.9，而产出价格基本持平。由于市场预期大宗商品价格或将进一步上涨，投入价格前景进一步向好。未来数月这可能会拖累中小企业盈利。

　　6月中小企业信用指数由5月的54.5降至52.8，创2014年10月以来新低，表明中小企业信用环境趋于收紧。6月银行对中小企业放贷意愿由5月的58.4降至56.5，且融资规模和现金盈余指标双双下滑。6月应收帐款周转率降至50以下，表明中小企业销售应收帐款出现恶化。经历一季度信贷快速扩张后，二季度中小企业银行贷款增长有所放缓；新增贷款大部分为居民按揭贷款，而企业信贷需求仍显乏力。经济增长减速背景下，银行对中小企业放贷时愈趋谨慎。我们预计货币政策将维持稳健略偏宽松。央行或将指导货币及信贷增长接近年度增长目标13%，并引导银行为实体经济提供信贷支持。

　　融资成本持续攀升。中小企业银行和非银行融资成本指标仍位于50以上，表明融资成本仍在上升。银行融资成本指标下降，表明中小企业银行融资状况进一步恶化；非银行融资成本指标上升。融资成本上升加重中小企业偿债负担并耗尽企业现金流。我们预计决策部门将维持利率在相对低位以遏制市场融资成本的上升，同时采取更多措施增强货币政策传导效率并降低中小企业融资负担。

　　最新一期中小企业信心调研结果显示，6月中小企业出口需求回升，且中小企业对人民币兑美元汇率（USD-CNY）波动加剧的预期增强，并倾向于预计人民币贬值。受访中小企业称近期企业订单状况略有改善，并预计未来三个月原材料进口将基本保持不变。预期未来三个月能源成本将维持平坦的企业比例升至2016年初以来的峰值；仅25.7%的受访企业预计能源成本将会上涨，这一比例创3月以来新低。

 

 

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