境外金融机构步入存准时代 汇率主导权转向在岸

　　[人民币对美元汇率中间价小幅回升至6.559，基本覆盖到了年初的贬值幅度，从而降低了离岸人民币市场的贬值压力。]

　　[目前境外总的存款是2.1万亿人民币，其中估算30%~40%为同业存款，乘以准备金率，大约冻结资金的规模为1300~1700亿人民币。]

　　[387号文规定将境外金融机构在境内金融机构存放纳入存款准备金交付范围，存款准备金率暂定为零。经过一年多的准备工作，中国人民银行决定，自2016年1月25日起，对境外金融机构在境内金融机构存放执行正常存款准备金率政策。]

　　市场传闻央行对境外金融机构执行正常存款准备金率的消息之前已不胫而走，1月18日上午央行官网出台这一重磅政策。央行表示，这是对我国存款准备金制度的进一步完善。

　　接受《第一财经日报》采访的多位业内人士表示，此举旨在通过提高境外金融机构拆借人民币的成本，收紧离岸人民币市场的流动性，有助于平抑人民币贬值压力，尽管此举将使短期汇率企稳，但长期贬值趋势不会改变。同时，这将改善在岸市场与离岸市场的汇差，未来央行将更加注重在岸市场建设。

　　收紧离岸市场流动性平抑人民币贬值

　　央行表示，2014年12月，中国人民银行发布银发〔2014〕387号文，规定将境外金融机构在境内金融机构存放纳入存款准备金交付范围，存款准备金率暂定为零。经过一年多的准备工作，相关技术条件已经具备，中国人民银行决定，自2016年1月25日起，对境外金融机构在境内金融机构存放执行正常存款准备金率政策。

　　“这主要是打击市场上的空头。”交通银行首席经济学家连平在接受《第一财经日报》采访时表示，年初以来，境外金融机构在离岸市场通过同业拆借，在市场上大举抛售人民币，人民币市场供给增加，拉低了人民币汇率，形成了做空人民币势头。央行通过境外金融机构缴纳存款准备金，将人民币资金锁定，使得市场上人民币流动性偏紧，人民币利率明显上升，价格上升则直接带来汇率提升，做空势力通过同业拆借人民币成本提高，从而起到抑制人民币贬值的作用。

　　华夏银行战略研究部发展研究室负责人杨驰也对《第一财经日报》表示，此次央行要求境外金融机构在境内存款缴纳存款准备金，提高了人民币同业存款的成本，削弱了其拆借再抛售人民币的动力，收缩了离岸市场通过同业拆入人民币的渠道。

　　为此，杨驰表示，央行此举主要针对前期汇率市场急剧贬值，通过增加境外金融机构存放境内资金成本，有助平抑人民币的投机行为，算是应对国际资本抛售人民币致使其贬值的直接反击。

　　国泰君安北京分部研究主管周文渊对《第一财经日报》表示，境外金融机构存在境内的存款缴纳存款准备金率，目的在于进一步控制离岸人民币货币乘数，政策出台旨在引导离岸人民币存量进一步下降，在离岸市场形成一定的人民币流动性缺口，整体离岸市场汇率贬值压力较大，央行通过提高境外金融机构存准率，提高了离岸人民币的融资成本，增加了境外机构做空人民币的成本，释放和消化人民币贬值压力。

　　不过，杨驰分析，存款准备金的征收对象是境外金融机构存在境内的同业存款，主要影响体现在人民币市场同业资金的拆借，对贸易项下的人民币资金没有直接影响，相关贸易渠道的人民币持有不会受到影响，央行鼓励人民币国际化和跨境人民币使用立场不变。

　　“海外的机构很多是通过借人民币来卖空，现在借不到人民币，那么卖人民币的策略就没有办法实施了。”中信证券研究部总监、固定收益分析师明明告诉《第一财经日报》。

　　明明表示，央行用这种办法来稳定人民币汇率，本身显性的成本并没有太大，但是，制度上有可能会需要考虑一下在岸和离岸的关系，但是短期内用这种办法缓解一下汇率的压力，还是有必要的。

　　平抑在岸与离岸市场汇差转向在岸市场建设

　　截止到1月18日记者晚间发稿，人民币对美元汇率中间价小幅回升至6.559，基本覆盖到了年初的贬值幅度，从而降低了离岸人民币市场的贬值压力。

　　“央行正在协调在岸市场和离岸市场汇率市场的汇差。”周文渊进一步分析，由于近期离岸市场贬值幅度较大，致使在岸人民币与离岸人民币市场存在约2000基点的汇差。央行采取此举的意图在于，改进在岸市场和离岸市场的互动机制。

　　对于其背后的逻辑，周文渊对本报记者分析，从两个市场来看，香港离岸市场贬值压力很大，由于香港市场更加灵活，定价更加灵敏，离岸市场存在利用人民币炒作的投机资金，在岸市场对离岸市场人民币形成了贬值预期，也就是人民币汇率在岸与离岸市场存在价差，目前阶段是央行努力协调两个市场汇率水平，未来两个市场汇差有望大幅收窄，从而使得在岸市场与离岸市场人民币汇率的汇差打平。

　　更重要的信号意义在于，央行将更关注在岸市场建设。在周文渊看来，一直以来，人民币汇率表现为在岸市场跟着离岸市场波动，此次加快离岸人民币的贬值幅度，预计未来人民币汇率将转变为离岸市场跟随在岸市场波动，央行以在岸市场建设为主。

　　周文渊进一步表示，央行要求离岸市场的境外机构缴纳存款准备金，通过收紧政策不断提高离岸市场存款利率，离岸人民币汇率收紧，离岸市场流动性越来越小，对在岸市场影响趋弱，逐渐丧失了明显的定价权，从而将汇率市场定价转向以在岸市场为主。

　　明明告诉《第一财经日报》，这一政策对于在岸的流动性短期内影响比较小，但是长期来看，是否会造成持续性的影响，还是要保持谨慎，尤其是利率和汇率存在联动关系，如果压低汇率，有可能使得利率承压。

　　明明称，目前境外银行到境内存款主要分为两种渠道，一种是通过清算行，一种是参加行和代理行。这两种渠道对流动性带来的影响是有所区别的。

　　首先，中银香港是清算行，它吸收的人民币存款，直接存到人民银行深圳分行，这样的话，央行跟中银香港收准备金率，就等于把香港市场上的一部分人民币直接冻结到人民银行的深圳分行。这种模式对在岸的流动性影响非常小。

　　而另外一种形式是外面的参加行拿到钱，存到国内的代理行。比如说，存到国内的工商银行，那么工商银行就得替参加行代缴准备金。第二种有可能会对母行的流动性带来一定影响。

　　明明告诉本报记者，根据央行发布的2015年人民币国际化报告，目前境外总的存款是2.1万亿人民币，其中估算30%~40%为同业存款，乘以准备金率，大约冻结资金的规模为1300~1700亿人民币。但即便如此，这样的规模对国内整体的在岸的流动性而言是微不足道的。

　　人民币贬值预期不会逆转

　　对于未来人民币汇率的走势，连平判断，人民币汇率在不断开放的市场中寻求供求平衡的关系，正在向合理均衡的汇率水平靠拢，未来人民币均衡汇率在市场波动和交易中形成。当前稳定汇率维持合理水平的波动，从较长的时间看，汇率不仅是盯住美元，而是更多关注一篮子货币。

　　本月初本报记者采访周文渊时，他曾预计本年度人民币汇率将有10%左右的贬值幅度。央行此举政策祭出，周文渊继续维持上述人民币贬值幅度的判断，虽然短期内汇率企稳，但中长期继续看贬，贬值区间在5%~10%，人民币贬值幅度不会发生明确变化。

　　同时，杨驰表示，此举也是人民币国际化和汇率制度改革的配套措施，表明了央行正在根据汇率走势采取相机调整的灵活调控政策，是央行对汇率调节手段的更新。以往央行汇率改革往往采取行政化干预手段，去年“8·11汇改”扩大汇率中间价浮动范围，汇率形成机制更加市场化，此次更动用货币政策工具来调节市场流动性，通过更加市场化的手段调节利率。

　　那么，央行此举对境外金融机构执行正常的存款准备金率，与一直备受关注的存款准备金率改革存在怎样的关联？对此，央行表态称，对境外金融机构境内存放执行正常存款准备金率，是对我国存款准备金制度的进一步完善。这一措施不会影响境内人民币流动性，中国人民银行将综合运用各种货币政策工具保持银行体系流动性合理充裕。

　　对此，连平表示，此次对境外金融机构正式推行存款准备金率，也是存款准备金管理框架的一种延展，是存款准备金政策改革的组成部分，是对于过去存款准备金制度的进一步完善。

　　周文渊则向记者阐述了另一种可能的存在，即此次对境外金融机构调整存款准备金率是未来央行加快存款准备金制度建设的前奏。

　　不过，也有市场人士担心，这一政策长期所带来的影响还是具有一定的不确定性。“未来在岸和离岸的汇率怎么走，会不会导致套利的进一步加强，如果未来的套利资金从套利率变成了套汇率，对于一些我们还没有想到的渠道，确实要保持谨慎的态度。”一位市场人士对本报记者表示，目前更多是一个权宜之计，只能拿时间换空间，这种情况下，只能是把能用的政策先用起来，更长期的政策还是回归基本面。“如果离岸的利率一直往上升，在岸的利率维持在一个低位，或许会引起在岸和离岸的套利，长期来看，资本管制的效率会受到一定的影响和挑战。”该人士告诉本报。

 

 

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