原标题：姚洋：经济有周期，更有机遇

       看待中国经济形势，不要因为别人的悲观而让自己偏离了客观——

　　很多人都非常关心当前的经济形势，不少企业家认为今年可能是未来十年里最好的一年。这样的看法未免过于悲观，虽然这两年（2018年、2019年）确实是改革开放以来中国企业，特别是民营企业形势比较严峻的两年，但我认为，未来一定会比现在要好。简单回顾一下中国经济在过去十年走过的结构调整之路，就不难作出这个判断。

　　为什么从2018年起有些人又感觉经济形势紧张

　　2010年之前，中国的经济增长由三驾马车推动：出口、房地产和其它。现在出口已经不再是推动经济增长的主要力量，房地产投资也降下来了。

　　从2012年开始，我们进入经济结构调整期，之后总结为“供给侧结构改革”。所谓的供给侧结构改革，就是“三去一降一补”。在“三去”里面，我认为去库存、去产能做得不错。虽然也有一些问题，但总体而言，煤炭、钢铁等产能过剩行业是去得相当成功的；去库存也做得比较好，特别是到2016年，房地产的库存基本去掉。剩下的就是去杠杆，在2016年之前，去杠杆做得比较少，这为去年以来的去杠杆埋下了伏笔。降成本方面做得不错，连续几年一直在降税降费，特别是今年增值税、个人所得税有很大的下调，有人测算总体能降2万亿元的税负。补短板需要长期下功夫，不能一蹴而就，中央政府为此做了很多事情，包括“放管服”改革，都是在补短板。

　　事实上，中国经济从2010年开始出现增速下降，但政府在2016年采取了刺激措施，非常见效。2016年中国经济有所好转，2017年经济表现非常好。很多企业家对此有实际感受。但为什么从2018年起有些人又感觉经济形势非常紧张，2019年好像更严峻？这值得思考。

　　有人将其归因于中美贸易战，我的观点是这方面的影响确实有，但比较小。虽然中国对美国出口下降了10%，但对欧盟出口增长了10%以上，对东盟出口也增长17%-18%。总体而言，以人民币计算，2019年前三季度出口增长5%多一点，全年算下来有3%-4%。2019年全世界的贸易增长率估计在2%-3%，中国能保持3%-4%的增长率已经相当不错。当然，如果以美元计价，这个增长率会略低一点，但仍然没有负增长。所以，如果把中国的经济下行归因于中美贸易战，在数据上无法解释。

　　还有一种说法：中国的经济结构改革还不彻底，结构调整还没到位。我认为这种说法也有点片面。中国从2012年开始调整经济结构，到2016年产业调整已经基本到位，该去的产能、该淘汰的企业在那一阶段见到成效。比如房地产行业，中小型房地产企业大量关门，剩下的都是大企业。所以也不宜把中国经济形势紧张归因于结构调整不到位。

　　究竟是什么原因？我的看法就是去杠杆太猛、太快、太严厉。去杠杆的初衷和方向正确，目标也正确：一是控制风险，二是打击金融诈骗、金融犯罪。虽然去杠杆方向正确，但做得太快、太猛，导致金融机构没有任何调整的时间。尽管监管部门给了三年时间，但政府只要一声令下，没有人再敢做此类业务，至少此类新业务无人再敢接。这样一来，就产生了两个后果。

　　一是切断了银行资金流向实体经济的通道。无论怎么说，银行业务都倾向于保守，在全球都是如此。银行不优先给中小企业贷款，背后的原因就是中小企业的平均寿命只有三到五年，风险极大。银行给中小企业贷款，不仅风险很高，而且分摊下来的运营成本也很高。中国的资金主要还集中在银行体系中，尽管之前的影子银行业务存在问题，但不能一棍子打死，因为它们至少在银行和实体经济之间架起了桥梁。如果一下子断桥，银行的钱没法再流到实体经济。

　　二是金融机构失去了组合风险的能力。尽管资金池有问题，但也不能不让这些金融机构一点风险组合的能力都没有。目前看到的结果是，整个经济体系的流动性紧张，但这并不是因为金融系统没有钱。特别是今年以来，财政和央行都花了很大力气，可是成效不快也不大，不如2016年立竿见影。

　　我们已经看到，去杠杆受到影响最大的是民营企业，因为民营企业大多数都是中小企业。2018年A股市场指数整体下降30%，但很多民营企业的股价下降达到70%，不少企业家被迫清仓，出让控股权。这对民营企业和企业家的信心打击很大。

　　从长期来看，我对中国经济仍然有信心

　　去杠杆虽然已经过去，但存在某些后遗症。中国经济连续下行两年，使很多人的投资信心不足，这会加剧经济下行。在这种情况下，政府应该加大反周期措施，但仅仅有财政政策、货币政策还不够。我建议，监管当局要重新考量资管新政。我不是说一定要把资管新政收回去，但是这项政策从2018年4月开始到现在，施行了约一年半时间，到了该总结和评估的时候。

　　就改进的方向而言，我建议从两个方面着手：一是建立一些正规的渠道，让银行资金流到直接融资机构去；二是允许市场机构进行项目风险组合。

　　如果资管新政不做改变，在这种局面下，如何展望中国经济的未来？我个人认为，如果去杠杆政策不改变，恐怕去杠杆政策的后遗症至少还需要两三年时间消化。简单地说，一方面，银行成立了资管子公司；另一方面，老百姓也要改变自己的想法，不能想着买个理财产品会有人保本，而且银行已经不再直接销售理财产品，改由资管子公司做，这中间是有风险的。老百姓转变观念需要时间。另外，银行和实体经济之间少了一座桥梁，重建也需要时间。

　　从长期来看，我对中国经济仍然有信心。有些人说中国经济各种不行、各种问题，我认为问题都是发展带来的，也是发展能解决的。我们可以放眼世界去观察。过去这些年，中国经济的增长速度和企业发展速度在全世界依然是快速的。2008年，中国只有35家企业进入世界500强，2019年已经达到119家，接近美国的水平。

　　下一步中国经济是怎么个走势？中国经济总量已经全球第二，不可能总是在速度上领跑世界，应该明白中国经济的增速趋缓是必然的。未来5-10年，只要中国的政策不出现大的失误，保持4%-6%的经济增长速度没有问题。很多人可能觉得4%-6%的速度太低，但想一想中国GDP总量2019年就要超过13万亿美元，这么大的经济体量增长4%，增量就相当于一个中型国家一年的GDP。因此，要一直保持之前那么高的增长速度，不现实。

　　做企业要看得长远，要相信经济周期，并积极为新的周期做好准备

　　企业应该怎么办？我的看法是，在短期内现金为王，要保护好自己的现金流。如果现金流断了，就没法再谈宏伟的理想，就像A股市场上很多被收购的企业一样。没有现金流就只能等死，在经济下行期必须要有现金流。如果还有一些钱，或者能得到他人投资支持，那么现在是买资产的最好时机，因为现在很多人在急售资产，其中肯定会有好的资产。

　　一家企业要想做得比别人好，自己一定得熨平经济周期。在大家都疯狂投资的时候，要HOLD住，不要盲目跟风。别人20%的投资增长，你可以慢一点，比如10%；在经济下行时，别人不得不卖资产时，你就可以买进资产，为下一波的经济周期做准备。中国的经济基本是5-7年一个周期，如果手里还有可以运转的资金，现在正是为下一波经济周期做准备的好时候。

　　做企业一定要看得长远，不能只盯着当前，觉得今年的形势很紧张，就简单推定未来比现在会更坏。一定要相信经济周期，并积极为新的周期做好准备。

　　（作者为北大国家发展研究院院长、博雅特聘教授、长江学者）