邢自强：民营企业和国有企业利润率均逐步回升

　　“由于过去几年的产能调整以及去杠杆效应，中国经济基本面出现了结构性改善。”摩根士丹利中国首席经济学家邢自强日前表示，过去两年，在全球经济上行周期的支持下，国内进行了诸多结构性调整，包括主动进行产能调整、货币信贷更灵活，财政也预留了“几分力”，从而在经济基本面改善的同时，给如今的政策实施提供了较大回旋余地。

　　邢自强认为，结构性改善的表现包括：民营企业和国有企业利润率均逐步回升；相比2014年至2016年的水平，名义GDP增速与企业债收益率之差明显增大，表明宏观资产负债表的总体还款支付能力有所增强。同时，虽然市场普遍认为收紧影子银行融资对房地产业影响大，但持续的地产去库存也降低了房地产业发生深度调整的风险。

　　其次，相对于中国的总体融资规模，信贷风险问题在规模上相对可控。邢自强解释说，目前债市违约率（以12月期累计违约金额在企业债余额中的占比衡量）只有0.2%，远低于1.2%的全球企业债违约率。而且，企业债融资只占中国广义信贷总量的9%左右。

　　再次，虽然2019年起境外债的到期压力将增大，导致部分企业和行业风险增加，但中国的外债/GDP比率仍是主要新兴经济体中最低的，而且约三分之一的中国总外债为人民币债务。因此，邢自强认为，配合政策预调微调，把握结构性去杠杆的节奏，发生系统性金融风险的可能性不大。

　　“我们不认为人民币会大幅贬值，也不认为央行在主动寻求贬值应对贸 易摩擦。”对于近期市场较为关注的人民币汇率问题，邢自强认为，最近人民币汇率的波动是市场自发的，是贸 易摩擦不确定性以及货币政策取向预期发生变化造成的。

　　但是，邢自强认为，货币政策不会转向全面宽松。降准等工具只是用于缓冲强监管之下影子银行收缩的影响，使得社会融资总量增速未来趋稳。因此货币政策取向目前实际是转为中性。“当前市场对此解读有部分偏差，从而加大了人民币汇率的波动。” 邢自强说。

　　从人民币汇率形成机制框架来看，今年2月份到6月份人民币对一篮子货币升值接近3%，现在的波动也只是对此前强势升势的一些回调，从中期来看属于正常范畴。

　　邢自强表示，未来央行应该会采取措施，强化与市场的交流，以防范人民币汇率出现无序的大幅波动，“尽管短期内市场的顺周期行为可能使得市场出现超调，但央行建立了完整的宏观审慎政策框架，可以对跨境资本流动和外汇市场进行逆周期调节，具备防止波动加剧、应对外部风险的能力”。