中国经济增长稳中向好 继续推动IMF份额改革

　　10月12日至13日，中国人民银行行长周小川出席了在美国华盛顿举行的二十国集团（G20）财长和央行行长会议。此次会议是德国担任G20主席国期间的最后一次财长和央行行长会议。

　　周小川表示，多项指标显示近期中国经济增长稳中向好。上半年GDP增速达6.9%，下半年有望继续保持。同时他也表示，去杠杆取得初步效果，经济增长的结构和质量不断改善，中国经济转型取得积极进展。周小川还提及，未来仍需要继续补短板、去杠杆、警惕并防控影子银行等风险。

　　中国经济稳中向好

　　央行表示，此次会议主要讨论了当前全球经济形势和增长框架、国际金融架构、金融部门发展和监管、加强与非洲合作、国际税收合作等议题。

　　今年以来全球经济同步复苏，中国也成了驱动亚洲复苏的龙头。对当前中国经济形势，周小川给出了积极的评价。他表示，多项指标显示近期中国经济增长稳中向好，下半年GDP有望继续保持近6.9%的增速。

　　此次会议其实也正值国际货币基金组织（IMF）的秋季年会期间，IMF分别上调了中国今明两年增速预测0.1个百分点至6.8%和6.5%。

　　IMF表示，2017年的增速预测上调反映了中国经济强于预期，主要受益于供给侧改革和此前的政策支持；2018年的增速预测上调则是因为IMF认为中国政府会维持较为扶持性的政策（尤其是较高的公共投资），实现2020年较2010年实际GDP翻番的目标。

　　IMF也提及，中国此前面临的资本外流风险已经缓解。数据显示，人民币汇率单边升值趋势在今年5月9日至9月8日间尤为明显，仅4个月人民币对美元升值6.4%。不过，进入四季度，人民币对美元进入区间波动模式。

　　同时，周小川表示，中国进出口快速增长，经常账户盈余将继续收窄，财政收入稳步增长，物价水平保持稳定。

　　最新数据显示，中国9月以美元计价出口同比增长8.1%，进口增长18.7%，增速都有上升，贸易差额284.67亿美元，比上个月明显收窄。以人民币计价出口增长9%，进口增长19.5%。外需向好带动出口增长，9月出口增长8.1%，增速比8月上升2.5个百分点；1~9月份出口增长7.5%。

　　交通银行金融研究中心研究员刘健对第一财经记者表示，三季度以来美国主要经济指标表现较好，欧洲经济正在复苏，巴西和俄罗斯等新兴国家也摆脱经济萧条，外需带动了中国出口增长。对美国和欧洲的出口增速重回两位数，对新兴经济体出口保持较快增长势头，中国出口贸易结构逐渐改善。

　　同样，IMF认为中国也应该把握时机，在经济“甜蜜期”推进结构性改革。在此前公布的中国《第四条款磋商报告》中，IMF认为国企改革是关键，因为这对企业债务问题、提高生产率起到重大作用。

　　IMF称，国企在工业产出中的比重在下降（在过去15年间从40%下降至15%左右），但它们在企业债务中的比重偏高。此外，IMF强调中国应该努力降低信贷增速，“如果只在表面上开展财务重组来满足去杠杆‘目标’（如降低企业层面的负债资产比率），风险会越来越高，而深层结构性问题无法得到解决，这本质上是拖延时间。”

　　此前IMF还提出，人民币汇率弹性有待提高。针对未来的汇改，主流观点也认为，应抓住当前外汇供求基本平衡、汇率水平基本合理的有利时机，积极推动相关改革。

　　持续推进去杠杆

　　对于众多外资机构而言，它们对从去年四季度开始的中国去杠杆进程多数持积极态度。

　　周小川此次表示，中国去杠杆取得初步效果，经济增长的结构和质量不断改善，经济转型取得积极进展。中国将继续实行积极的财政政策和稳健的货币政策，并不断综合施策，补短板，去杠杆，警惕并防控影子银行、房地产市场泡沫等风险。

　　IMF在4月发布的《金融稳定报告》中提及，中国的银行资产总额已经是GDP规模的3倍，信贷扩张速度仍然较快，其中扩张最快的是城商行、股份制银行以及其他地方性小银行。同时，其他非银机构也加速扩张，通过短期批发性融资来增加杠杆，提升了对手方风险，资产和负债端存在期限错配问题。IMF建议，中国必须要在保持高增速和去杠杆这两个任务中做出权衡。

　　不过，IMF金融顾问兼货币和资本市场部主任托拜厄斯·阿德里安（TobiasAdrian）在接受第一财经记者专访时也表示，中国信贷总量在过去十年翻番，但监管层已经注意到了信贷高速增长的风险，并积极采取措施（监管和货币政策方面）来抑制信贷过快增长，这有助于金融稳定。

　　值得注意的是，中国央行10月14日上午公布了9月份信贷及社融情况。9月社会融资同比上升1.82万亿元，M2（广义货币）同比增长9.2%，M2增速已经连续5个月低于10%，此前更曾连续8个月持平或下滑。

　　此外，天风证券首席银行业分析师廖志明对第一财经记者表示，9月新增贷款1.27万亿元（8月为1.09万亿元，2016年同期为1.22万亿元），同比与环比均多增，信贷需求仍然较好。其中，中长期贷款占比达77%，信贷结构依然较好。而社会融资作为衡量金融对实体经济融资支持力度的指标，前三季度新增已达15.7万亿元，预计全年将超18万亿元，对实体经济支持力度大。

　　今年8月，央行发布的《2017年第二季度中国货币政策执行报告》（下称《报告》）就提及，当前M2增速比过去低一些，需要全面客观认识——即M2低增速或将成为未来的常态，且并不意味着实体经济获得的支持减弱。

　　央行分析称，一是过去M2增速高于名义GDP增速较多与住房等货币化密切相关，而目前住房商品化率已经很高，货币需求增长相应降低；二是近些年M2增长较快还与金融深化有关，主要体现为同业、理财等业务发展较快，但金融深化进程并非是线性的，为了兴利除弊也会有一定起伏，近期M2增速有所降低正是加强金融监管、缩短资金链条、减少多层嵌套的合理反映。预计随着去杠杆的深化和金融进一步回归为实体经济服务，比过去低一些的M2增速可能成为新的常态。

　　此外，央行也表示将维持“削峰填谷”的货币调控思路，并表示未来将保持总量稳定，综合运用价、量工具和宏观审慎政策加强预调微调。同时，也明确了将同业存单纳入MPA（宏观审慎评估）考核。

　　就“削峰填谷”的具体操作而言，以国庆前后的资金面情况为例，通常季末考核与国庆假期现金需求等因素叠加都会对市场产生一定程度冲击。在9月中旬以来连续两周公开市场净投放之后，节前一周公开市场处于净回笼状态。这使得9月26、27日的资金面偏紧，季末市场流动性压力明显增大。

　　“不过，此后央行发布‘定向降准’的消息，极大地增强了市场信心，市场流动性压力明显缓解。从关键期限品种利率变化和国债收益率曲线也可发现，9月末最后一日除隔夜品种利率上行，其他品种利率或保持稳定，或小幅下移。这说明市场当时跨季资金调剂应对季末时点考核的需求较为显著，而更长期或结构性流动性缺口风险较小。”交通银行金融研究中心高级研究员陈冀对记者表示。

　　继续推动IMF份额改革

　　关于国际金融架构方面，周小川提及，各方强调在已议定时间框架内完成IMF第14次份额总检查，延续资本流动波动相关工作并欢迎G20名人小组在完善全球金融治理方面所开展的工作。

　　美国国会在2015年12月终于通过了IMF的2010年份额和治理改革（QuotaandGovernanceReforms，即第14次份额总检查）。至此，新兴市场在IMF中的话语权大幅上升，中国成为第三大份额国。目前，中国的份额为6.41%，投票权为6.09%；日本的份额为6.58%，投票权为6.15%；美国的份额为17.46%，投票权为16.52%。

　　对此，IMF中国执董金中夏此前对第一财经记者表示，“未来进一步的份额调整仍要看全球经济的发展和各国能否协调达成共识。目前IMF内部正在对份额公式的修改进行讨论，最终对各国份额的影响仍然是不确定的。”

　　IMF理事会通常每隔五年会进行一次份额总检查。份额的任何变化必须经85%的总投票权批准，并需要119个成员签字认可，而一个成员国的份额未经本国同意不得改变。

　　金中夏对记者分析称，份额现在由一国的GDP、开放度、波动性和外汇储备等因素再加上政治因素决定，即GDP（50%）、开放度（30%）、经济波动性（15%）、国际储备（5%），且公式还包括一个“压缩因子”，用来缩小成员国计算份额的离散程度。

　　其中，GDP是以市场汇率计算的GDP（权重为60%）和以购买力平价（PPP）计算的GDP（权重为40%）的混合变量。

　　2015年底，IMF总裁拉加德就对当时美国国会的表态表示欢迎，认为“改革大大增加了IMF的核心资源，让IMF能够更有效应对危机”，同时她也表示将继续推动第15次份额总检查改革，改革将合理地反映出富有活力的新兴、发展中国家在全球经济中不断上升的地位，这也将完善IMF的治理结构。