8月资金面紧张程度不断加剧 博弈之下去杠杆继续

　　临近月末，资金面紧张程度不断加剧。

　　8月29日，上海银行间同业拆放利率全面走高，隔夜Shibor上涨7.10个基点至2.9220%，创下2015年4月以来新高。上交所国债回购利率开盘后迅速上涨，7天以下品种的利率涨幅均超过100个基点。GC001（上交所隔夜质押回购利率）一度升至7.1%，全日加权价高达6.3960%。第一财经记者整理发现，尽管昨日央行在公开市场上结束了净回笼，但此前连续六个交易日净回笼总量高达4300亿。

　　另外，随着2.2万亿同业存单即将在9月到期，近日，同业存单的发行已经开始“涨价”。多家银行在续发的过程中，都未能在原始定价水平上获得足额认购，纷纷选择上调发行利率重新募集。

　　资金面“生死一线”

　　“今日早盘开始，资金面明显呈现供不应求的态势，回购利率也出现全线上涨且涨幅惊人。”一位交易员对第一财经记者透露，今天上午完全借不到钱，不仅是交易所流动性紧张，银行间市场的资金成本也直线飙升。

　　上交所国债回购利率开盘后迅速上涨，隔夜品种GC001日内一度升至7.1%，全日加权价高达6.3960%，创7月以来新高。

　　“此前银行间资金面的紧张通常不会超过7天，而此次资金面紧张的时间却空前持久。”一位金融市场部经理在接受记者采访时表示，8月下旬以来，拆借资金的成本已经持续逼近银行间拆借的上限，经常有交易员以顶格利率来融资。

　　对于昨日资金面紧张的原因，华创证券固定收益分析师周冠南对记者分析如下。第一，随着跨月开始资金面进入周期性紧张；第二，9月份银行委外到期量大，很多有委外产品的非银机构可能需要提前准备流动性，造成近日资金市场的流动性失衡；第三，由于此前几个交易日央行在公开市场上连续净回笼，使得整体流动性有所收紧。

　　第一财经记者整理发现，尽管昨日央行在公开市场上结束了净回笼，但此前连续六个交易日净回笼总量高达4300亿，明日公开市场上还将有2300亿逆回购到期。

　　一位交易员分析称，昨天上午资金面的空前紧张，也可能与央行现券买断操作，以及与财政部的特别国债定向发行过程中产生的在途扰动有关。多位交易员向第一财经透露，直至下午三点左右才有大行陆续融出资金，资金面的“旱情”略有缓解。

　　博弈之下去杠杆继续

　　对于8月以来资金利率再度抬升的原因，多位交易员此前对记者分析到，可能是来自于机构在7月份债市转暖后纷纷加仓带来的资金需求。“7月份金融监管的冲击渐弱、利率从最高点回落；而很多交易员面临着很大的业务压力，有一定做多的需求，也会适当放一点杠杆。”

　　中泰证券日前报告指出，非银机构的杠杆率已经借着6月资金面的预期差有所抬升。另外，5月底至今，同业存单和质押式回购的交易量一路上行，这说明即便剔除6月末时点因素，资金交易的规模仍在上涨，反映出金融机构对于资金的需求量在上行，一定程度上也说明杠杆率的提升。

　　周冠南对记者表示，6月市场加杠杆行为让央行更加警惕，如果9月再次释放资金宽松预期，将会导致市场再次加杠杆。这种“二次去杠杆”的过程，无疑会给央行去杠杆工作增加难度，并且使得去杠杆时间窗口变长。因此央行在本轮“削峰填谷”的过程中，是比5月和6月的时候更谨慎的。预计9月资金面难现宽松，央行操作将保持谨慎。

　　中债估值中心副总经理牛玉锐此前表示，今年的金融工作会议提得非常明确，要强化金融机构主体责任。金融机构不可能再像过去杠杆率那么高，最本质的原因是要降低其因为杠杆太高带来的流动性风险。

　　牛玉锐认为，央行会不会采取拉高短端利率的方式促使金融市场降杠杆，要取决于机构本身的行为。如果整个市场没有明显的去杠杆举动，央行可能还会拉高资金利率；如果金融机构本身短端放杠杆行为明显减少，央行可能会引导利率下行。

　　周冠南还对记者分析到，三季度以来，央行一方面通过公开市场操作明确净投放目的，避免市场的过度解读。另一方面，当市场出现流动性紧张时，央行采取非公开方式投放流动性，不希望在公开市场上表态放松信号。总体来看，央行对于流动性把握更加精准，以更多方式维持偏紧的流动性预期。

　　同业存单掀“涨价潮”

　　根据第一财经记者统计，8月份共计1.6万亿元同业存单到期后，同业存单到期量将在9月迎来史上最高峰。9月1日至30日，共计有2.2万亿元同业存单到期。其中，9月20日至23日到期最为集中，连续四日到期量超千亿。

　　随着2.2万亿到期洪峰将在9月来临，不少中小银行已经开始了提前续作的准备，而在月底资金面趋紧的情况下，原定的票面利率却不得不面临上修。

　　根据第一财经记者了解，不少银行在续发同业存单的过程中，都未能在原始定价水平上获得足额认购，进而纷纷上调发行利率再度进行募集。据了解，三个月到六个月的同业存单都有不同程度的利率上调。

　　前述金融市场部人士对记者表示，由于目前银行超储率整体偏低，9月份2.2万亿的存单到期可能还会对资金面产生冲击，预期流动性仍然不容乐观。

　　周冠南认为，目前流动性投放方式导致中小银行负债结构不稳定，随着同业存单监管政策的逐步落地，中小银行需要更多地以存款和理财来替代同业负债，未来金融市场利率波动可能对中小银行产生的影响更大。考虑到9月份银行即将面临MPA考核，以及同业存单巨大的续发需求，预计同业存单利率仍会进一步上涨。