一季度外汇储备资产减少额缩窄 双稳定政策将坚持

　　国家外汇局5月8日公布了“2017年一季度我国国际收支平衡表初步数”。数据显示，我国国际收支仍然维持“一顺一逆”的格局，巧合的是，一季度的经常账户顺差和资本和金融账户（含当季净误差与遗漏）逆差恰好相等，都是1309亿人民币。

　　经常账户和资本账户顺逆差的方向相反、数额大致相等，是一种良好的国际收支格局。在这样的状况下，外汇储备只会有少量的增加或减少，意味着货币当局对外汇市场干预较少。一季度经常账户顺差与资本和金融账户逆差恰好相等这种巧合，反映我国的国际收支正在向这种良好格局发展。当然，我们需要指出，国家外汇局的初步数里，资本和金融账户是包含了储备资产变动的，与人们通常所说的资本账户意义不同。

　　实际上，今年一季度储备资产账户的变化比较小，只减少了26亿美元，比以往几个季度几千亿美元的减量大大缩窄，去年四季度外汇储备资产更是减少超过1万亿美元。这说明，今年央行为维护外汇市场稳定动用的外汇储备大大减少。这进而反映，外汇市场自身的稳定性大大增强，在很大程度上能够实现自我平衡。

　　外汇市场趋于稳定和平衡，可以为货币政策坚持稳健中性提供一个良好的环境。2016年，随着外汇储备不断减少，市场上主张通过降准对冲外汇占款减少的声音不绝于耳。但是，降准是强烈的宽松政策信号，不能轻易实施。所以，央行只能通过逆回购、MLF等工具对外汇占款减少进行对冲。但随着外汇储备继续减少，逆回购、MLF等操作的规模越来越大，其到期和续作的问题对市场形成了一定冲击，因此不能完全平息降准的声音。不少人认为，降准才是最有效的对冲措施。这种状况会对货币政策坚持稳健中性形成干扰。

　　一季度外汇储备资产减少额大大缩窄，相应地，外汇占款的变动也缩窄了，央行资产负债表上的外汇资产在2月和3月都只减少了几百亿人民币，而去年经常出现月度减少几千亿的情况。因此，央行“对其他存款性公司债权”去年不断增长，而今年2月和3月出现了减少，说明逆回购、MLF等操作的规模有所缩小，那么，降准的声音也会随之大大消减。这对于维护流动性基本稳定、货币政策保持稳健中性是一个有利的因素。

　　由此也可以看出，外汇市场的稳定和平衡非常重要，一季度国际收支开局良好，要争取全年都保持这样的态势。为此，我们需要分析其中的原因，总结维持外汇市场稳定的经验。

　　一季度资本账户逆差大大缩窄，一方面的原因是外部环境有所改善，今年美元指数基本上是下行走势，人民币对美元汇率维持基本稳定，并且有小幅的升值，这减少了投资者将人民币资产换成美元资产的意愿。另一方面，也是更重要的原因，是外汇管理部门采取了正确的思路和政策，坚定决心维护外汇市场的稳定。这主要体现为两个方面，一是维护人民币汇率保持基本稳定，央行动用大量外汇储备，维持外汇市场供需平衡，使人民币对一篮子货币窄幅波动，从而稳健地应对了美元不断走强带来的冲击，迎来了美元阶段性贬值的时机；二是维护跨境资本流动保持基本稳定，抑制了跨境资金的无序流出，为实现这一目标，外汇管理部门加强了外汇市场监管，严厉打击外汇市场的违法违规行为，同时，对于资本项目开放采取了更为审慎的态度。美元指数下行这样的外部因素是我们不能把控的，未来还可能出现反复，但只要坚持“双稳定”的思路和政策，外汇市场就能在全球资本流动的风浪中维持稳定。

　　外汇市场的稳定必须是“双稳定”，两个稳定要形成相互配合和支持。人民币汇率基本稳定能够抑制非理性的跨境资金流出，跨境资本流动基本稳定有利于维护汇率基本稳定。后来强调了汇率基本稳定，但这一个方面的稳定也是不够的，于是外汇管理部门及时加强了对跨境资金流出的监管。

　　近日，国家外汇局负责人撰文阐释了中国外汇管理政策的基本内涵：已经实现的开放政策不会取消，审慎有序推动资本项目开放，构建跨境资本流动的宏观审慎管理和微观市场监管体系，完善汇率形成机制。由此可见，“双稳定”的思路和政策今后会继续坚持。

 

 

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