白酒泡沫破灭引发资本抄底并购

　　9月18日晚间，因筹划重组停牌20多天的金种子酒600199.SH对外发布公告称，公司控股股东金种子集团认为继续推进该重大事项条件尚不成熟，决定终止筹划这一重大事项。

　　进入到9月份以来，不断有白酒上市公司传出重组的消息，先是沱牌舍得600702.SH披露消息称公司实际控制人四川射洪县人民政府有意引进战略投资者，对母公司进行战略重组；最近几天，又有消息称洋河股份002304.SZ正在接洽安徽高炉家酒。

　　白酒行业转入低谷开始引发并购资金的躁动，然而，也有资深行业人士认为，白酒行业真正的敌人不是别人，而是自己，在行业进入低谷期时，不能总是想着如何通过并购趁机抢占别人的市场，而是要安下心来，好好琢磨一下如何在自己的供应链上做减法。

　　资本意欲抄底

　　一个有意思的数据是，目前A股仅有的14家白酒上市公司当中，有11家公司的实际控制人是地方政府或者地方国资委。

　　“想当好市长，就办好酒厂”，国内白酒行业的一大特点就是分封割据，几乎每一个省、每一个市乃至每一个县都会有一家当地酒厂，而掌管这些酒厂的往往都是地方政府和国有资本，反过来，这些酒厂也给地方带来巨大的财税收入。

　　以苏北和皖北一线为例，东起苏北的涟水县是刚刚上市的今世缘603369.SH，往西100多公里就是洋河股份所在的宿迁市，再往西200公里就是古井贡酒000596.SZ所在的安徽亳州，往南100公里就是金种子酒所在的安徽阜阳。

　　在这些已上市白酒公司的地域夹缝内，还夹杂着已经被产业资本挟持的口子窖、文王贡酒、高炉家和双沟等一大批知名酒企。因此，在白酒行业里有一句信条就是“东不入皖”，因为整个安徽地方白酒品牌之多、渠道扎根之深使得外地酒企很难进入。

　　过于密集的贴身肉搏已经让这些酒企快要喘不过气来了。从业绩上来看，今年上半年今世缘、洋河股份、古井贡酒和金种子4家酒企几乎全线下滑，其中降幅最大的金种子酒今年上半年的主营业务利润同比下滑了将近80%；追溯2013年的业绩同比来看，除了刚刚上市的今世缘勉强保持业绩持平之外，其余3家酒企也几乎都是全线下滑，金种子酒同样以72%的降幅垫底。

　　“东不入皖”，西则不入川。在竞争更加惨烈的四川市场，水井坊600779.SH上半年已经转入亏损，五粮液000858.SZ主营利润下降了33%，泸州老窖000568.SZ则下降了47%，这其中，沱牌舍得降幅最大，今年上半年降幅为70%，去年同比降幅90%。

　　日子过得最惨的两家酒企，也是目前传出并购绯闻最多的。早前，金种子酒传出消息意欲引入产业资本，复星集团旗下产业资本有意收购其母公司持有上市公司约10%的股权；而沱牌舍得在实际控制人表态之后，传出中粮集团的产业资本意欲接盘。

　　不过到目前为止，还没有一家酒企的并购重组被官方证实，更没有实质性进展。

　　现在还没见底

　　“复星判断行业见底了，急急忙忙地收购金种子酒10%的股权，我的预判是，这不是一个正确的投资决定，行业现在远未见底，明年将会更严寒。”作为这一轮产业并购绯闻对象的安徽高炉家酒董事长林劲峰此前发声，在他看来，国内白酒的销量将从目前的1200万吨回落到600万吨至700万吨。

　　“联想当初不懂白酒，在高位进军白酒行业并购，遭遇了联想历史上从未有过的重大亏损，被炒掉的职业经理人投奔复星，而复星同样不懂白酒，‘不听老人言，亏损在眼前’。”林劲峰认为，这个时候产业并购并不是一个好的选择，因此，外界风传洋河股份将收购高炉家酒，林劲峰表示，“绝不出售一股。”

　　林劲峰从2009年通过盈信投资集团控股高炉家酒之后，再到2011年出任董事长，此间伴随着国内白酒行业进入到一个高速扩张期，然而资本运作出身的林劲峰并没有将高炉家酒带入一个巅峰，反而，身边当初并不及他的迎驾贡酒已经开始筹备A股IPO了，计划募集资金8.8亿元用于扩张产能和拓展渠道。

　　然而在林劲峰看来，现在白酒行业需要的不是去外界寻找资金，而是首先要在自己身上寻找利润。

　　对于白酒行业而言，高毛利率低净利率是一个长期存在的症结，以A股目前已上市的14家白酒企业财务数据来看，2011年到2013年3年间的平均销售期间费用率分别是24.6%、22.9%和35.2%，到今年上半年已经激增到41.6%，其中已经处于亏损的水井坊去年全年和今年上半年的销售期间费用率分别达到112%和152%。

　　白酒行业的日子越来越难过，也让一些业内人士开始静下心来反思，其实之前几年白酒行业完全是虚假繁荣，产能过剩并没有带动消费量的增长，反而大量的产品被挤压在渠道里，而经销商一旦产品滞销，订货意愿就越来越低。从财务数据上来看，从2011年到2013年的3年间，14家酒企的预收账款金额直线下滑，总额从258亿元下降到不到86亿元，而今年上半年，14家酒企总共才收到54.5亿元的预收账款，较去年同期下滑了34%。

　　“之前白酒行业的钱太好赚了，不用精益求精生产，不用成本控制就能赚大钱，靠一个滑稽而空洞的概念就能提高本来就一样的产品售价，靠领导们带头喝酒的时代已经一去不复返了。”林劲峰认为，白酒行业的这一轮调整很难有反弹。