姜超：信贷依然多增 货币难言宽松

　　7月12日央行公布2017年6月金融统计数据：6月新增社融1.78万亿，同比多增1283亿；M2增速由5月的9.6%继续降至9.4%；当月金融机构贷款增加1.54万亿，同比多增1533亿。我们的观点是：信贷依然多增，货币难言宽松。

　　一、债券、非标疲弱

　　6月新增社融总量1.78万亿，同比多增1283亿，环比多增7000多亿。其中对实体贷款新增1.45万亿，同比多增1300亿；表外融资虽有回升，但仍旧偏弱，信托贷款小幅升至近2500亿，而委托贷款、票据融资依然负增；信用债净融资继续负增长。债券、非标融资低迷，表内贷款仍是社融增长的主要支撑。
　　

　　二、信贷增速仍高

　　6月新增金融机构贷款1.54万亿，同比多增1533亿。其中居民中长贷回升至4800亿，但低于去年同期水平，未来或难以持续；6月地方债发行5100亿，债务置换对信贷仍有冲击，但由于对表外融资的替代，非居民中长贷增长5200亿。
　　

　　具体来看，房贷增速虽有回升，但难改下行趋势。6月居民部门贷款增加7300亿，其中中长期贷款增加4800亿，相比5月小幅回升，但仍低于去年同期水平。从5月数据来看，全国层面的房地产销售增速仍在下滑；且银行房贷利率普遍上调，一定程度上会抑制贷款需求；此外今年以来监管政策趋严，银行房贷额度受限。所以，预计未来房贷增速或将进一步下行。
　　

　　企业贷款增长继续高于季节性。6月非金融企业及机关团体贷款增加7000亿，其中，短期贷款增加3400亿，中长期贷款增加5200亿，明显高于往年同期水平。考虑到6月地方债发行量高企对企业贷款的冲击，企业中长贷的增长更为明显。一方面固定资产投资依然稳定，对企业信贷需求有一定支撑；另一方面债券和非标融资成本走高、监管趋严，贷款形成一定替代。
　　

　　三、M2再创历史新低

　　尽管6月财政存款投放明显多于往年同期，但债券和表外融资增速均偏弱，M2同比增速继续降至9.4%，再创历史新低，显示货币创造活动放缓。6月人民币存款增加2.64万亿，同比多增1800亿。其中，住户存款增加1.07万亿，环同比均多增；但非金融企业存款增加1.1万亿，同比少增了1000多亿；财政性存款减少6300亿，投放量明显高于往年同期；非银行业金融机构存款增加2200亿。

　　综合来看，M2增速主要受到企业存款的拖累，主要原因可能是贷款以外的其它货币创造途径被金融去杠杆抑制。例如5月份商业银行股权及其他投资科目同比少增1.42万亿，而该科目主要包含同业理财、资管计划、信托计划等同业投资及影子银行业务，资金最终主要还是流向实体企业。

　　6月M1增速继续回落至15%，主要仍受地产销售降温、金融去杠杆影响。15年以来，房地产销售高增，企业现金充裕，再加上金融机构借短放长，压缩长短端利差，存款活期化趋势明显。但随着房地产销售降温、金融去杠杆推进，M1增速或仍趋于下降。
　　

　　四、货币难言宽松

　　6月信贷和社融同比小幅多增，助于经济短期稳定，上半年GDP增速有望保持在6.8%高位，远超6.5%的全年目标。而经济稳定为释放金融风险提供了有利的时间窗口，金融去杠杆应未结束。此外信贷超增增加银行资本压力，加之7月上旬央行大幅回笼货币，中下旬面临巨额财政缴款压力，货币短期难言宽松。