近期股市企稳而债市延续下跌，表明股市反应的是风险偏好修复，债市反应的是资金面大考临近。展望未来，风险偏好能否持续修复，取决于监管层打补丁、19大开启新政治周期预期以及下半年货币政策率先退出紧缩。
1、近期监管层打补丁推动市场风险偏好修复，表现为中小创反弹强于主板。近期证监会缩减IPO数量并修改上市公司大股东董监高减持股份规定，A股卖压短期减轻。银监会根据不同银行实际情况灵活确定整改时限要求，骤风暴雨雷霆之怒后有所微调。
2、6月中下旬资金面大考临近。6月面临MPA考核，叠加将有1.63万亿同业存单到期，大规模资金到期，以及季节性因素，中下旬资金面临大考。央行6月6月投放4980亿1年期MLF，以及重启28天逆回购，表明央行拉长期限稳定流动性的态度。前期监管加强压缩了货币政策收紧的空间，央行可能呵护流动性兜最后的底线，一方面施压去杠杆，另一方面避免极端情况出现。
3、经济在2季度开始面临二次探底，根据以往经验，货币政策有望在下半年率先退出紧缩回归中性，监管政策滞后半年左右退出。未来货币政策更多地是逆周期调控，监管政策则更多地承担金融去杠杆。比如2011年7月货币政策退出紧缩，2012年3月严监管退出；2013年12月货币政策退出紧缩，2014年5月严监管退出。这一轮金融去杠杆是对过去6年的总清算还是一次逆周期调控？最终可能的路径是：货币政策回归宏观调控逆周期，监管政策不达目的不罢休，因此，上半年经济企稳为“紧货币严监管”组合提供了宏观环境和时间窗口，随着下半年经济二次探底，政策组合有望转向“中性货币严监管”，观察时间窗口正在临近。
4、展望未来，风险偏好能否持续修复，取决于监管层打补丁、19大开启新政治周期预期以及下半年货币政策率先退出紧缩，这决定了6月中下旬是否是流动性和风险偏好的黎明前夜。2016年初我们提出“休养生息，向低估值有业绩的方向抱团”，2017年初以来提出“从流动性驱动到业绩驱动，买就买龙头”。
1、近期监管层打补丁推动市场风险偏好修复，表现为中小创反弹强于主板。近期证监会缩减IPO数量并修改上市公司大股东董监高减持股份规定，A股卖压短期减轻。银监会根据不同银行实际情况灵活确定整改时限要求，骤风暴雨雷霆之怒后有所微调。
2、6月中下旬资金面大考临近。6月面临MPA考核，叠加将有1.63万亿同业存单到期，大规模资金到期，以及季节性因素，中下旬资金面临大考。央行6月6月投放4980亿1年期MLF，以及重启28天逆回购，表明央行拉长期限稳定流动性的态度。前期监管加强压缩了货币政策收紧的空间，央行可能呵护流动性兜最后的底线，一方面施压去杠杆，另一方面避免极端情况出现。
3、经济在2季度开始面临二次探底，根据以往经验，货币政策有望在下半年率先退出紧缩回归中性，监管政策滞后半年左右退出。未来货币政策更多地是逆周期调控，监管政策则更多地承担金融去杠杆。比如2011年7月货币政策退出紧缩，2012年3月严监管退出；2013年12月货币政策退出紧缩，2014年5月严监管退出。这一轮金融去杠杆是对过去6年的总清算还是一次逆周期调控？最终可能的路径是：货币政策回归宏观调控逆周期，监管政策不达目的不罢休，因此，上半年经济企稳为“紧货币严监管”组合提供了宏观环境和时间窗口，随着下半年经济二次探底，政策组合有望转向“中性货币严监管”，观察时间窗口正在临近。
4、展望未来，风险偏好能否持续修复，取决于监管层打补丁、19大开启新政治周期预期以及下半年货币政策率先退出紧缩，这决定了6月中下旬是否是流动性和风险偏好的黎明前夜。2016年初我们提出“休养生息，向低估值有业绩的方向抱团”，2017年初以来提出“从流动性驱动到业绩驱动，买就买龙头”。
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