三月企业债兑付风险需警惕

　　进入3月，企业债到期量进入高峰期，同时新发债券量大幅下滑，将可能对企业的再融资和现金流造成影响，企业债兑付风险逐渐升高。当月，需要偿还的企业类信用债总量超过4500亿元。

　　2016年12月至2017年2月期间，企业类信用债发行大幅下滑。根据国际评级公司惠誉企业研究部联席董事张顺成的统计，过去三个月，企业债发行明显下降，相比同期下降了60%。

　　2016年11月，监管方提高了发债门槛，对发债主体要求提高，尤其是针对房地产行业和煤炭钢铁等产能过剩行业。2016年12月到2017年2月共有145只债券推迟或取消发行，总规模1565.2亿元。这期间，非金融类企业债发行的净增量为负数。

　　“到期量和发行量之间空白，会让企业再融资出现一定的风险，有很多短期融资市场发行人非常依赖再融资。”张顺成说。

　　但是申银万国宏源债券分析师孟祥娟认为，需要认真去区分这些取消或者推迟发性的债券是因为什么，有的发行人是选择了其他渠道，因为最近债券收益率上升，发债的性价比不高；另一部分真的是因为市场不好，投资者不愿意买，想要发债而发不出来。

　　不过，债券市场违约可能已经暗流涌动。

　　早在2月15日，11柳化债就发布公告提示了兑付风险，表示将面临暂停上市交易和回售资金偿付风险。该债券在交易所上市。

　　11柳化债发行于2012年3月，期限为7年期5年末可回售。发行人柳州化工股份有限公司，发行金额5.1亿元。该债券将于3月26日回售。

　　2月18日，11柳化债又发布公告，称已经形成初步资金解决方案，“力争按照募集约定及时妥善解决11柳化债回售兑付问题。”

　　但是，11柳化债早就出现过暴跌的情况，评级也已多次被下调，发行人盈利持续恶化，并出现了贷款违约和欠税的行为。所以，能否及时兑付仍面临较大风险。

　　此外，还有一些债券发行人公布了公司业绩或者预测业绩，其中一些亏损比较严重，引发市场担忧。

　　14铁岭债的发行人铁岭新城1月25日发布业绩预告提示，2016年亏损在2.5亿元～3.3亿元。该公司自2014年盈利就出现大福恶化，2015年亦是亏损。

　　同时，该债券的回售比例高达90%。待2016年业绩正式发布后，如果仍是亏损，那该债券将暂停上市。

　　14铁岭债2014年3月发行，5年期3年末可回售，发行额10亿元，当时登记的回售资本为9.29亿元。但是截至2016年3季度末，该公司货币资金只有1.5亿元。同样存在较大的兑付风险。

　　尽管违约风险较高，但并不能说明，这些债券就一定会违约。公司仍有很可能解决回售的问题。比如，14铁岭债的担保人是铁岭新城的母公司，是铁岭市财政局下属的城投平台，担保人下属的铁岭公投公司和铁岭林农业公司，都是当地政府划拨，所以也有可能获得当地政府的支持。

　　2017年债券到期量比较高的三个月份分别为3月、5月和8月。但是单纯从到期量的角度并不能说明企业就会违约。“因为企业可以通过其他方式来偿还，比如贷款。所以只能说这个风险在增大，但不会大规模爆发。”孟祥娟说。

　　从行业来看，煤炭和钢铁行业面临的挑战的仍然很大。张顺成研究发现，2017年剩下的10个月里，煤炭行业到期的债券总额达到2900亿元，钢铁行业达到1600亿元，总量相当于3月的到期总量。这两个行业仍面临去产能的任务，通过再发新债偿还到期债务面临政策方面的困难。

　　不过，到了二季度情况或许会好一些。“随着MPA的落地，资管政策的确定，加上经济基本面不错，二季度肯定比一季度要好些。”孟祥娟说，“同时二季度很多地方债会发行，在资金投放量方面会好一些。”

 

 

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