三种中国股市的可能发展路径

　　当资产所有者开始期待2016年时，他们面临的主要问题是：中国经济将走向何方以及对全球的影响几何？而最近的情况发展，如A股市场暴跌、投资和制造业数据弱于预期加上人民币的贬值、中国央行“双降”，都使得投资者对中国经济显得不那么乐观。

　　所有这一切都让人谨慎看待证券组合投资的风险，并考虑暂停对其投资。

　　目前分析人士的基本考量认为，中国经济增长放缓不会因国内需求萎缩而加剧，而是会随着房地产价格上升以及新的建设周期开始而重新坚挺。

　　此外，尽管发达市场经济增长可能会放缓，但是分析人士认为中国经济不可能就此陷入衰退。这一判断鼓励人们继续看好中国的股票/债券市场。然而，市场的不确定性明显增加，良性的市场环境也很难再现，这意味着上市公司股票市值会不断走低。

　　因此，目前应当降低证券组合投资风险，并且相应改变自己的股市投资策略。如今美国股市相对更值得投资，因为其受中国、欧洲和日本股市影响较小，而且本身基本面因素也相对强劲。

　　即使美联储持续收紧货币政策，发达市场利率仍将保持在较低水平，美国经济也将持续增长。目前投资者应该考虑提升优质固定收益在日益落伍的信贷周期中的比例。对于新兴市场和大宗商品市场仍应保持观望态度，不应介入过多。

　　为什么中国那么重要？

　　中国作为世界上第二大经济体，国内生产总值(GDP)已经达到10万美元。其在过去十年间对全球国内生产总值的贡献翻了一番，如今保持在15%左右。因此，中国经济放缓就代表了世界经济也会随之放缓。从出口的角度来看,环太平洋地区在中国经济放缓下首当其冲，其次是智利和澳大利亚等主要大宗商品出口国也将受到影响。

　　这些数字可能导致对风险敞口的低估，因为中国和周边许多国家的经济联系都十分密切。而在发达市场内部，尽管直接出口风险较小，但是企业营收遭受的风险却是实实在在的。因此，当在股票市场进行投资时，不仅要对企业营收来自中国的公司股票保持谨慎，而且对于中国周边国家的公司股票也应慎重考虑。

　　自从中国的政策制定者努力将经济增长方式从以制造业和投资为主，更多的转变为以消费和服务业为主的模式上之后，该国近些年的经济增长一直都在放缓。从服务业采购经理人指数（PMI）上升，制造业采购经理人指数下降就可以知道目前“经济新常态”的迹象是十分明确的。

　　新问题是，市场对于中国是否可以保持近些年不足7%的经济增长率有质疑，市场对于中国政府政策执行与沟通效果存在越来越深的担忧。中国的经济学家已经下调了该国2016年GDP预期至5.8%，远低于6.6%的市场预期。而分析人士目前关心的是该国政府应对A股跳水和货币贬值的政策执行是否会发出相互矛盾的信号。

　　尽管中国政府长期以来一直十分关注股票市场改革，但是一旦股市清仓过多，其仍会出手干预以支撑股市。同样的，尽管中国政府努力保持经济增长，但是其通过减持外汇和增加资本管制，出人意料的实现人民币贬值，从而决定保持强势货币，这两个手段都会拖累经济增长。在从过去的经济向新型经济过渡的过程中，这种矛盾的政策执行几乎不能激发市场信心。

　　前路如何？中国和世界的前景

　　鉴于市场和政策环境的流动性本质，我们考虑了中国和世界短期到中期的不同前景以及它们的印象。

　　基本行情

　　一种可能出现的情况是中国经济增长继续减速，全球股市波动性保持上升，全球决策者的决策仍然是市场参与者的关注焦点。首先中国经济增长减速可能有以下几个原因：贷款环境依然疲软，房地产市场仍然供过于求，以及该国出口仍面临压力。然而中国经济增长并不会从当前水平出现显著下降。中国央行显然乐意运用货币作为政策工具，继续进行更广泛的刺激。

　　牛市行情

　　另一种更有可能出现的情况是，最近全球股市波动只是暂时性的，其结局在很大程度是良性的。尽管最近股市下跌，但是世界绝大多数市场的宏观基本面保持良好。发达市场总体仍会保持平稳，且衰退的的可能性不大。总体GDP变化可能保持积极，而美联储收紧货币政策的不确定性以及新兴市场的压力是短期波动的来源，因为他们并不会对全球宏观周期造成威胁。随着时间推移，市场波动性不再对实体经济造成影响，市场应该就可以恢复上涨。

　　熊市行情

　　最不可能出现但是仍然存在出现概率的情况是中国经济增长大幅下滑，实际GDP增幅跌至5%甚至更低，并波及所有贸易伙伴，其中也包括发达国家，并将部分国家推入衰退漩涡。混乱的货币贬值很可能会接踵而至，从而对近期已经货币贬值的国家和地区（包括欧洲和日本）造成负面影响。这一前景不能忽略，但是中国利率仍然保持稳健且中国政府似乎愿意对经济进行额外刺激，所以这一前景将很难实现。

 

 

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