央行未来仍存在继续放松货币政策的空间

　　除加大逆回购力度之外，近期央行持续通过降息降准、短期流动性调节工具(SLO)等系列工具增加市场流动性。昨日央行继续实施1500亿元逆回购，且中标利率再度下降至2.35%。分析人士认为，当前实体经济的融资成本仍然保持较高水平，未来货币政策仍存宽松空间。

　　昨日央行进行1500亿元逆回购操作，向市场释放流动性，且中标利率从之前的2.50%下降至2.35%。当天公开市场有1200亿元逆回购到期，央行通过逆回购实现资金净投放300亿元。在本周二(25日)，央行同样进行了1500亿元逆回购操作，中标利率2.50%，资金净投放300亿元。本周，央行逆回购合计实现资金净投放600亿元。

　　近期央行还通过降息降准、实施中期借贷便利(MLF)、抵押补充贷款(PSL)、短期流动性调节工具(SLO)等增加市场流动性。26日，央行开展了短期流动性调节工具操作(SLO)，向市场投放流动性，交易量1400亿元，中标利率2.30%。自26日起，央行还降息25个基点、降准50个基点，市场估算此轮降息降准释放流动性或达7000亿元。

　　25日财政部、央行还通过国库现金管理商业银行定期存款业务系统进行2015年中央国库现金管理商业银行定期存款(七期)招投标。操作量600亿，期限3个月(91天).

　　有券商分析师表示，上述举措并发，意在将资金利率维持在低位，自26日起，中标利率降至2.30%附近，也体现央行降低资金成本的意图，并以此对冲外汇占款流出的影响。

　　某股份行上海分行一位人士表示，由于临近8月末，市场面临巨量逆回购到期、存准金净上缴、财政上缴，银行月末时点，以及汇率贬值预期形成的资本外流压力等因素，这使得市场流动性压力加大。而央行举措，有意对冲上述压力，将市场资金利率维持在低位。

　　上述多项组合措施刺激下，资金面情况趋于宽松。隔夜资金利率有所下行，成交量小幅增加。昨日下午，同业拆借方面，隔夜利率下行33个基点至1.77%，7天利率下行2个基点至2.48%。长端21天利率上行10个基点至3.00%。质押式回购，隔夜利率下行17个基点，至1.73%，21天利率下行18个基点，至2.85%，7天和14天利率分别上行2.31和14个基点，至2.32%和2.96%。

　　“量价配合引导资金利率下行。”民生银行固定收益分析师李奇霖表示，利率稳则信用链条稳，资金面稳则信用链条稳，在实体产能过剩主体自身造血能力不足的背景下，维系一个低资金利率环境非常必要。

　　事实上，自8月11日人民币贬值以来，7天期回购利率上升了16个基点。市场因此对于货币政策的立场产生了困惑，而近期央行加大逆回购力度、降息降准等措施，将缓解上述担忧。

　　瑞银中国首席经济学家汪涛认为，现阶段实体经济和金融体系较为脆弱的背景下，央行有必要保持适度宽松的货币条件，以促进经济增长、抵御通缩压力、稳定债务周期和金融市场预期。

　　“朝前看，在贬值预期驱动外汇持续流出的背景下，央行仍可能进一步降准，并辅以MLF等工具加强流动性支持力度。我们预计决策层将加大PSL使用力度，从而在支撑基础货币的同时改善对实体经济的传导。此外，年内央行还可能再次降息以进一步降低实体经济融资成本。”汪涛说。

　　值得注意的是，当前实体经济的融资成本仍然保持较高水平，今年第二季度企业一般贷款的平均加权利率仍维持在6.46%的高位。考虑到7月份的PPI为-5.4%，这意味着实体经济所面临真实融资成本其实在10%以上。

　　澳新银行大中华区首席经济学家刘利刚认为，央行未来仍存在继续放松货币政策的空间。由于PPI连续41个月出现负增长，这意味着中国的通缩风险依然存在。为了应对通缩风险并实现今年实现经济增长7%的目标，中国可能进一步放松货币政策，包括第四季度再降准50个基点并推出一系列的定向宽松政策。