股市震荡：大资产轮动有望开启

　　“从最早以前做信托开始，已经10年的时间没有感觉到市场这么热的时候。”谈及近期固定收益市场，一位基金业高管对财新记者说。

　　在股市反复震荡下，资金情绪已经出现明显转向，前期疯狂涌入权益类市场的资金退出迹象明显。退出后，一部分资金涌入固定收益等市场，寻求稳定低风险回报，一部分还未来得及做配置转向的资金留则留在货币端观望。

　　多位固定收益业务相关人士对财新记者表示，资产配置转向出现明显趋势是在7月中旬打新结束后，8月份以来则更加火爆。不过，也有业内人士提醒，固定收益类产品也有不少是“以短养长”，且加了不低的杠杆，投资者在寻找股市替代的固收类产品时，仍应谨慎。

　　“秒杀”的固定收益产品

　　“原本预计这个产品可以卖一个多月的，但是没想到3亿额度出来后就被‘秒杀’了，两天后再发出的2亿额度也是这个情况。”近日一位信托业人士向财新记者介绍了公司固定收益产品的火爆情况。

　　根据该公司内部网站显示，其发行的固定收益产品均出现超募现象，上述信托人士提及的2亿额度产品在放出两天后已超募11亿元。

　　但在两个月前，这类固定收益产品并不受欢迎。有基金子公司副总坦言，在前两个月前甚至以为固定收益产品已经卖不动了，公司战略转向权益类投资，比如打新、新三板产品等，“但近两个月以来，以前需要一、两个月，甚至持续发行几个月的产品，一周就会发完。”

　　从目前固定收益市场的表现来看，资金需求远超产品供给。上述信托人士表示，造成这种现象一方面是因为资金的突然增多；第二也是因为在实体经济下行的过程中，信托风控谨慎很多，项目不多；此外，前期资本市场火爆的情况下，很多上市公司已经通过定增以较低成本募集到资金，不用再走信托渠道。

　　从产品配置主体角度看，有券商固定收益部总经理介绍，目前量化对冲等绝对收益型产品以个人投资者为主；机构、理财等资金更倾向于选择规模比较大的债券型固定收益产品；此外，3个月、6个月会打开一次的产品会特别受欢迎。“这些钱可能也在观望着，一有机会就会冲回股市。”

　　不同类型的固定收益产品热度也有所差别。上述券商固定收益部总经理介绍，目前在交易所发行的2A级公司债信用品种票息水平为3.6%~3.7%；而在银行间市场发行的国开行利率债也在这个水平。“一个是企业发的，一个是有国家背书的、风险权重为零的产品，你觉得合理吗？”该固定收益总经理表示。

　　在她看来，出现上述现象的原因有两个：一是交易所市场可以直接做回购，而银行间市场则需要点对点做回购，便利度有所差异；第二点也是很重要的一点是，前期大量打新基金转成债券基金产品，只有交易所账号，没有银行间账户，钱被“堵”在了交易所，没有来到银行间市场。

　　大资产轮动有望开始

　　资金情绪的转向从7月基金业协会披露的数据也可窥见一斑。

　　根据基金业协会最新数据，7月货币基金和债券基金规模增长明显；而股票型基金已出现两个月的净流出，混合基金也在7月出现规模下滑。具体来看，7月货币基金规模较6月上升33.63%，从2.4万亿升至3.2万亿，债券基金增长规模12.41%；股票基金7月规模继6月份下降12.97%后，再次减少了26.87%；混合基金7月规模则较6月份减少25.10%。

　　“二季度的股票泡沫这么严重，也是因为包括股票市场、配资、银行场外配资等各路资金涌入，经历股灾之后钱重新再配置进实体、固定收益等，这个过程也是合理的。”上述券商固定收益部总经理表示

　　她预计，配资结束、银行伞形禁止、打新停止等，各路资金退出规模约在4万亿，目前已消化约4000~5000亿资金。但仍有很大一部分资金停留在货币端，配置需要时间，但也只是短期过渡。在一段时间后，这部分资金还是会去找别的资产配置，根据各个市场表现配置股票、固定收益、外汇、房地产等。

　　另有不少资管人士也认为，稳健型的收益是未来投资趋势。“我的观点很明确，就是增加固定类的投资。”华润银行副行长刘小腊在参加2015年资产管理年会上曾表示。而在华宝信托总经理王波看来，下半年要习惯收益回报趋势性下降的新常态，关键是保值，他建议选择量化对冲策略。

　　“我相信经历过这轮股灾后，银行、证券公司、私募等都会认识到单一资产类别的风险，一旦遇到黑天鹅或者市场剧烈波动就会遭遇损失，最后走的必须是多资产配置的路。而股灾也教育更多投资人降低杠杆。”上述券商固定收益部总经理表示。

　　海通证券固定收益部负责人姜超也在25日央行双降后表示，股市下跌后，避险情绪升温，资金持续回流债市，而双降缓解流动性压力，短期债市将王者归来。

　　从利率下行周期中看，金融类的大类资产中存在从货币牛市到债券牛市、再到股票牛市的轮动。2013年属于货币牛市，2014年属于债券牛市，2014年底以来属于股票牛市。

　　姜超表示，自股灾以来，市场追逐流动性，短期现金为王，意味着又回到了货币牛市。随着政府对股市、债市等全面背书预期的打破，国债的金边信用和避险价值有望回归，以长期国债和国开债为代表的债券牛市有望重新启动，无风险利率有望真正下降，因而下一轮大类资产轮动或将开启。

 

 

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