从目前发行情况来看,公开发行债券在已发行债券总额中占比76%,中标利率基本为同期国债利率;定向置换债券利率较高,普遍比在同期国债收益率基础上浮了10%左右,部分上浮了15%,达到市场公开招标利率上限。
就在今年的巨量地方债置换计划已行至半程之时,8月7日辽宁省公开招标发行的一期10年期专项债券却未能招满,其他一般和专项债券发行利率在国债利率基础上普遍上浮20-30个bp,成为我国地方债自2011年公开招标发行以来首次出现的部分流标事件。
辽宁地方债流标似乎成为一个“分水岭”,此后发行地方债的省市,一些出现债券利率上浮现象,而在此之前,今年公开发行的地方债绝大部分以国债利率发行,仅少数有所上浮1-3个bp。
多位券商固定收益负责人对21世纪经济报道记者表示,辽宁地方债出现部分流标为偶然事件,后续地方债上浮10bp主要为资金面紧张造成的,地方债发行中仍存在不少非市场化因素,现在还不能得出出现地区分化的结论。
难言出现地区分化
8月7日,辽宁省发行的10年期专项债券,计划发行5.5亿元,成功招标的只有4亿元,出现1.5亿元的流标额度。成功发行的4亿元的额度,其招标利率达到招标区间的上限,为3.99,在同期平均国债利率的基础上上浮了约15%,52个bp。
当天辽宁发行的一般债券和5年期专项债券,中标利率在国债利率基础上普遍上浮30个bp。这在不少机构投资者看来,认为是市场力量在起作用。
辽宁之后,目前有新疆、青岛、天津三地发行地方债。从中标情况来看,8月21日发行的共计49亿元新疆地方债券,均以招标区间下限利率,即前五日国债平均利率成交。而8月21日青岛15亿元地方债券,和8月24日天津163亿元债券,中标利率统一上浮10bp。
民生证券固收分析师李奇霖对21世纪经济报道记者表示,青岛和天津发行的所有债券都上浮了10个bp,这主要是流动性紧张造成的,并没有出现地区分化。
中信证券固收分析师杨丰对21世纪经济报道记者表示,在国债利率基础上提高10个bp,有可能是之前商定的结果,不能说明出现地区分化。现在地方债发行规模不大,不同地区间发债利率差别不大,后续发行额度如果进一步扩大,可能会出现差别化定价。
中财-鹏元地方财政投融资研究所执行所长温来成对21世纪经济报道表示,虽然央行允许地方债纳入国库现金管理抵押品范畴,给予不少国债同等待遇,但地方债的资信情况仍低于国债。当前由于地方债发行规模不大,使得公开发行利率基本维持在国债收益率水平。由于行政干预等力量,前几年试点地方债的自发自还,有些省份地方债的利率比国债利率还低。
但也有不同意见。方正证券宏观分析师杨学敩对21世纪经济报道记者表示,地方债出现了利率分化。之前地方债利率偏低是因为稀缺,随着地方债供应的加大,供需关系开始平衡,辽宁省经济表现和转型预期偏弱,造成了之前的辽宁债流标。
第三批置换债券或将推出
从目前地方债发行结构来看,公开发行债券达到1.35万亿,在已发行债券总额中占比76%,中标利率基本为同期国债利率。
不过,定向置换债券发行规模也不小,达到4200亿元。定向置换债券的中标利率普遍比国债利率高10%左右,部分达到公开招标的利率上限,即上浮了15%。按照财政部等部委出台的操作规程,定向发行的地方债,其发行利率区间最高为同期国债收益率的30%。中财-鹏元地方财政投融资研究所执行所长温来成对21世纪经济报道表示,从目前来看,地方债券发行比较顺利。首批1万亿置换债券要求在8月31日前完成,这项目标应该能完成。
目前财政部已下发两批共计2万亿的置换债券,但并不能完全覆盖今年到期的存量债务。李奇霖表示,他们测算今年到期地方债大概为3.8万亿元,第三批置换债券完全有可能在今年推出。
全国经济增速下行,地方政府财政收入增速下行、稳增长缺乏手段,也使得地方政府对第三批置换债券多有期待。
但也有分析人士指出,3万亿的置换债券会对金融市场造成很大压力。
杨学敩认为,地方债会给金融系统带来隐患,因为用低收益的资金去置换高成本的债务,毕竟不是尊重市场定价的举动。正因为如此,第三批置换债券可能不会很快出来。
温来成指出,2012年地方城投债、中期票据和短融等政府类债券加起来发行规模大概就是两万亿,如果政府债券发行过多,会对社会企业发债带来一定挤出效应。财政部目前也在观望,后续第三批置换债券是否出台,还要看后续发债情况,看市场承受度和投资者的接受度。
杨丰则表示,地方债要提高吸引力,要更市场化,关键是提高收益率。相比而言,投资者可能更愿意持有城投债,因为收益率更高。
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