点评：股市剧烈下跌背后的三大恐慌

　　今年6月以来，中国股市出现了自设立证券交易以来最频繁剧烈的波动期，震惊世界，投资者从5月份信心膨胀到如今惊恐不安甚至神经失常，中国股市到底怎么了？

　　就此论及的文章铺天盖地，莫衷一是，各有角度。抛开中国投资者赌性世界之最因素，也暂时不计入中国监管不到位乱越位，股灾发生，最主要还是内在因素导致的恐慌累积和恐慌踩踏，处置不当，还可能引发整个系统性金融危机。

　　中国股市这波突飞猛进的行情，并不是经济基本面与之对应的行情，而是房地产低迷导致流动性投向转变、经济产业转型期待突破、改革预期升温交合下的产物。支持它的，源于信心和前景展望，毁灭它的，也源于丧失信心和展望疑虑的强化。当下最要紧的是，有三方面的社会恐慌正在困扰中国股市。

　　第一个恐慌，是对改革预期开始悲观引发的恐慌。

　　本届中央因雷厉风行和反腐绝决赢得民众期待，同时，全面深化改革的纲领描述，也极为振奋人心。

　　政策市特色是短期无法改变的，官方人民日报和新华社等推波助澜，证监会主席的公开论述，都将此次行情定义为改革牛，甚至高亢4000点只是改革牛起点。但随着时间推移，深化改革受到利益集团阻挠进展缓慢，自然改革预期就会改变。

　　主线之一的混合所有制改革，基本停顿了，其中涉及的所谓姓社姓资只是表象，核心是谁控制谁把玩的问题。另一主线“全民创业、万众创新”，刚起了头，就受到传统势力的围剿，这其中的核心也是产业结构大调整谁受益谁受害的问题。

　　在这样重大问题的表达上，中央到地方分歧可能比较大，所以，执行上自相矛盾。而在操作层面，深化改革本身伤及相当部分官员利益，而推动改革又要依赖这些官员，结果可以想象。所以，要解决好官员群体独立利益问题来避免消极怠工，这方面我以后会专门撰写文章阐述。

　　深化改革预期因踌躇不前引发的滞后恐慌，对中国股市打击无疑是巨大的。

　　第二个恐慌，是对经济基本面认知的滞后悲观恐慌。

　　经济基本面进入低速新常态，大部分人是明白的，传统产业持续萧条，三驾马车逐渐熄火，保住本金，接受经济规律耐性等待大周期经济筑底，本是正常心态，但深化改革预期在某一时段过分高涨对冲了悲观谨慎。

　　深化改革预期一旦消失，民众对经济基本面恢复悲观态度，这种滞后强化又引发悲观过度，股市上，此次行情主攻手创业板、中小板出现大幅杀跌，而且不分青红皂白，是这种心态的典型反应。

　　敢于炒作高市盈率的创业板、中小板股票，靠的就是预期而能够长期持股，但在股价纷纷腰斩情况下，现在持有者的恐慌情绪却仍不见消退，甚至更加严重，战战兢兢都不敢拿着过夜，这是典型的滞后悲观过度作祟。

　　第三个恐慌，是对不退市和大扩容的恐惧。

　　中国股市每每在极度低迷时，呼吁制度变革的声音十分强大，而当股市上涨时，一涨遮百丑，监管层的重心马上放在IPO上了，而所谓的专家学者忙着猜点位上了，循环往复，乐此不疲。

　　在无法匹配严刑峻法情况下，加快注册制实施就是放核弹，在不常规解决假冒伪劣已上市公司退市情况下，中国股市就永远是一锅烂粥。资本市场融资是其基本功能，不能每次股市低迷就停止IPO，应平常就掌控发行节奏，而不是搞大肚子不管生产，或大量生产残疾儿，优胜劣汰同样应是中国股市必须具备的基本特征。

　　中国股市市值要与GDP有合理的市值对应比例，如果中国股市在目前规模下坚守退多少家才能进多少家的原则，剩下的可以去三板。那么，中国股市稳定性就会大大增强，长期投资理念也会大大增强。世界上没有一个股市是可以承受无底线IPO的，预期改变下，资金供应无法支持市值高位运行，必然会快速暴跌。

　　文章写到此，回头总结下，我们也无须恐慌复恐慌。此次救市政府力度前所未有，也不会轻易收手，而此次行情的理由也并没有消失。

　　一般标的房地产失去投资投机价值基本已成共识，尽管附体在房地产上的利益集团能量十分大，但也抗不过经济规律，别被部分城市的概念炒作所迷惑，李嘉诚最近大幅度抛售又在打它们的脸，而房产税替代土地财政是必然的，家庭财产配置结构调整指向和热钱博弈的大场子，似乎还没有什么可以替代股市的。

　　维系统计局口径的GDP增长率会日渐式微，依靠传统经济增长模式再行出现强增长已无可能，继续被其绑架而浪费社会资源定会导致更长期的萧条。GDP不增长会触动就业神经末梢，但给出希望并强化基本社保薄弱环节，不破不立，出现几年负增长也不会导致社会动荡，为此，需要一个活跃的资本市场对冲情绪和转换利益。

　　中国经济不转型必死。“全民创业、万众创新”，必须要解决资本市场推动和体制改革保障瓶颈问题，来打通全民参与入口。社会的流动性，也必须倾斜于支持产业转型和科技创新上。主板优质蓝筹股不折价及一般蓝筹股折价，创业板、中小板、新三板代表新产业方向的优质股票的高溢价，应是转型阶段必须具备的导向特征。

　　对新一届中央仍期待，政治局面稳定并能实施精兵简政，经济空间更多放开并能充分公平竞争，法治在妥协中能够逐渐上轨进步，资本市场可以制度确保优胜劣汰，就必然会在经济转型中发挥核心作用，长期牛市也就再不是梦，而是真正的中国梦。

　　不谈此次行情的杠杆助涨助跌问题，也不谈恶意做空的问题，更应吸取教训，先解决自身肌体健康问题。救市很简单，给持久的信心，给不随意乱变的方向，给市场明确的容量底线。再加上政府真金白银2万亿入场，那些发誓撤出去永不回股市的投资者很快还会入场，而筹码珍贵，谁想在大势上做空也很难得手！

 

 

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