不牢固的7%：上半年经济增长超预期或受益于股市

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今年上半年GDP数据揭晓，增速维持一季度的7%，表现出了企稳，不过，新崛起的金融力量贡献明显。根据国家统计局一季度数据计算，金融业增加值增量对GDP增量的贡献已接近30%，远远高出以往12%左右的占比。

　　金融业拉动GDP的途径，与这轮前所未有的A股密切相关。民生证券宏观研究员朱振鑫对21世纪经济报道记者表示：“股市影响非常大，一季度金融业对GDP的拉动约有0.5个百分点，二季度可能更高。”

　　不过，多家机构预计，下半年市场降温，金融业的贡献可能随之下降。

　　金融业增加值增量对GDP增量贡献约30%

　　国家统计局7月15日公布的数据显示，上半年国内生产总值296868亿元，按可比价格计算，同比增长7.0%，环比增长1.7%，较一季度明显回升。

　　民生证券宏观团队指出，从产业结构看，回升的主要动力来自第三产业，第二产业仅增6.1%，比一季度进一步下滑，显示传统工业去产能压力仍大，第三产业从7.9%大幅回升至8.4%，预计和牛市带动金融业收入增加以及房地产销售回暖有关。

　　截至发稿，国家统计局尚未发布各行业的增加值和GDP贡献分布。不过借助一季度数据，亦可窥见金融业对GDP的贡献变化。

　　根据民生证券测算，一季度金融业增加值同比增速达15.9%，创下近几年的高峰。“一季度如果没有金融业的崛起，GDP大概只有6.5%。”民生证券宏观研究员朱振鑫对21世纪报道记者称。

　　从绝对值看，一季度金融业同比增加值增量为2289.1亿，占同期GDP增量的29.55%。此前，这一数据保持在12%左右。

　　对此，民生证券宏观研究员朱振鑫指出，“股市的影响非常大”。从传导路径看，由于金融业的增加值是按收入核算，股市交易带来的大量收入，包括交易佣金、金融服务费、投资管理费等，都成为推动GDP增长的力量。

　　金融系统已披露上半年经营业绩的行业中，证券、保险和个别信托公司，上半年都迎来爆发式增长。

　　其中，资产规模已超8万亿的证券行业，在本轮股市中上半年收入超过去年总和。

　　证券业协会近日发布的经营数据显示，125家券商上半年营业收入3305.08亿元，净利润1531.6亿元，均超过去年数据。其中，22家上市券商上半年营业收入1737.48亿元，同比增长280.13%；净利润846.93亿元，同比增长358.05%。

　　同样，依赖手续费及佣金收入，和投资收益的大幅增长，平安信托上半年营业收入124.9亿元，净利润28.3亿元，均已远远超过去年全年数据。

　　保险业方面，保监会最新披露的今年前5月数据显示，保险业实现保费收入11666.41亿元，同比增长19.46％。而保监会主席项俊波6月底在“2015陆家嘴论坛”上透露，今年前5个月，保险公司预计利润1802亿元，同比增长218%。

　　然而，这一增长态势难以持续。元大证券预计，2015年下半年国内券商股票和基金成交量以及融资余额将较上半年下滑。暂停IPO或降低市场对券商投行业务收入的预期。

　　下半年金融业贡献或下降

　　6月中旬以来，资本市场大幅震荡，以半个月蒸发近20万市值的速度快速萎缩。依赖股市膨胀起来的金融系统，潜在风险也随之放大。

　　从各金融机构入市情况看，信托公司主要通过大量发行证券投资类产品。这类产品通常包括阳光私募基金、对冲基金、结构化产品等，以阳光私募为主。

　　用益信托数据显示，上半年信托公司证券投资类产品共成立3281款，募集资金约1739.68亿元，占比为28.49%，较去年全年10.63%的占比提升了17.86个百分点，居融资规模第二位，仅次于其他投资类产品。

　　信托业内人士指出，未来牛、熊走势不明，证券投资类产品还能否延续此前爆发式增长存在较大不确定性。

　　保险方面，险资投资股票和证券投资基金的占比，也在今年5月底投达到年内最高点16.07%，为16554.1亿元。

　　瑞银中国首席经济学家汪涛表示，股市异常波动不会导致系统性金融风险。

　　他指出，证券公司和公募基金对股市的直接敞口较大，的确会受到一定冲击，但二者总资产仅占金融体系总资产约5%，且拥有央行流动性背书的证金公司可以为证券公司提供必要的流动性支持。证券行业的动荡可能会通过资金拆借在一定程度上扩散至其他金融机构，但这部分体量较小、难以撼动整体货币市场。

　　银行通过理财产品、股权质押等形式对股市存在一定的敞口，但规模较小，仅占其总资产的1%~2%。此外，银行入市资金通常属于优先级并受严格的风控措施的保护。因此，银行出现大额损失的可能性很小。

　　多家分析机构表示，随着市场降温，金融业对下半年GDP增速的拉动可能较上半年减少。

　　其中，瑞银团队指出，金融业对下半年GDP增速的拉动可能较上半年减少0.5个百分点左右。不过，决策层可以通过加大财政支持基建投资的力度等方式抵消金融业增速的下滑。瑞银团队在研报中表示，维持对中国2015年全年GDP增长6.8%的预测。

　　招商证券宏观研究主管谢亚轩指出，股市暴跌对于经济的负面影响主要体现在下半年，国内经济企稳可能将更加依赖于政府投资的增长。通胀仍处于相对安全的区域，在稳增长的目标下，货币政策预计仍会保持宽松。