对中国股市暴涨暴跌的剖析

　　证监会主席肖钢前几天在陆家嘴论坛被问到怎么看股市暴跌，肖钢“笑而不语”。

　　第二天央行真的降息同时定向降准了。具体措施如下：

　　中国人民银行决定，同时，自2015年6月28日起有针对性地对金融机构实施定向降准，以进一步支持实体经济发展，促进结构调整。（1）对“三农”贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行降低存款准备金率0.5个百分点。（2）对“三农”或小微企业贷款达到定向降准标准的国有大型商业银行、股份制商业银行、外资银行降低存款准备金率0.5个百分点。（3）降低财务公司存款准备金率3个百分点，进一步鼓励其发挥好提高企业资金运用效率的作用。

　　同时，自2015年6月28日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，以进一步降低企业融资成本。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.85%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2%；其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。

　　但降准降息怎么影响后市？紧急救市后，应该赶紧跑吗？可能谁也不知道答案。不过我们可以看看索罗斯、凯恩斯等大师对股市涨跌的剖析。

　　索罗斯对暴涨暴跌的剖析：

　　一个强健的经济趋于增强资产价值与收入，这些因素决定信用度。在信用扩张的反身过程早期，涉及的信用量相对较少，因此对抵押品价值的影响微不足道。这就是为什么扩张阶段启动很慢，信用最初保持着健全的基础。但是，当债务逐渐积累，总贷款变得越发重要，而且开始对抵押品价值产生显著的影响。这个过程持续进行，直到总信用无法足够快的增长来继续刺激经济。这时候，抵押品价值已经变得严重依赖于新增贷款的刺激作用。当新增贷款不再加速，抵押品价值开始下跌。抵押品价值的贬值对经济活动具有抑制作用，而经济活动的受抑制则反过来强化了抵押品价值的贬值。因为这时抵押品已经相当完全的被利用了，价值的下跌会加速贷款的清偿，从而让抵押品价值的下跌更加剧烈。这就是一个典型的暴涨与暴跌的剖析。

　　暴涨与暴跌并不对称，因为当暴涨开始的时候，信用量与抵押品价值都处于最低，而当暴跌来临时，这两者都处于最高。但是还有另一个因素起了作用。贷款的清偿需要时间，清偿越快完成，对抵押品价值的影响越大。在暴跌时，贷款与抵押品之间的反身交互作用被压缩到了一个很短的时间里，所以后果有可能是灾难性的。正因为积累的存量被突然清偿，这让暴跌有了与之前的暴涨截然不同的形态。

　　美元的坚挺依赖美国经济的强健。股票价格的下跌会对消费者的消费决策与企业的投资决策产生显著的影响。更重要的是，如果衰退到来，那也是由于抵押品价值的下跌，而股票市场是抵押品最重要的一个存放场所。

　　把文中的抵押品理解成股票，贷款理解成融资杠杆，暴涨暴跌的原因就都清楚了。

　　凯恩斯对市场的判断

　　到目前为止，我们主要假设投机者或投机性投资者的信心状态，而且默认的假设是，只要他对前景满意，他就能以市场利率无限制的运用钱。实际上当然不是这样。因此，我们必须考虑信心状态的另外一面，就是放贷机构对向他们借钱的人的信心状态，有时候被称为信用状态。股票价格的崩溃可能是由于投机信心或者信用状态的减弱。而股票价格的崩溃对资本的边际效率有着灾难性的反作用力。但是，尽管投机信心和信用状态，两者中任意一个的弱化就足以导致崩溃，但股价回升则需要两者都复苏。因为虽然信用的弱化是崩溃的充分条件，但是信用的增强却只是回升的一个必要条件，而不是充分条件。

　　凯恩斯的分析，用大白话说就是：“有钱有胆大牛市， 没钱有胆没牛市，有钱没胆牛市崩，没钱没胆不带玩。”

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