试水混改涉足海外 上海国资改革频现亮点

　　作为地方国资系统体量最大的上海，其国企改革动向一直备受关注，甚至牵动着整个国资改革的命弦。

　　纵观上海本轮国企改革进程，以2013年年末发布上海国资国企改革20条为启动标志，到现在过去一年有余，上海在推进混合所有制改革的进程中，到底有哪些新举措，国企改革又呈现出哪些新特点？上海国企A股能否长期受益，都值得期待。

　　流动平台

　　截至2014年年底，A股市场有72家与上海国资相关的股票，其总市值已经超过2万亿元。在国资委集团层面，属下拥有52家集团公司，资产总量约12万亿元。

　　2013年12月，上海发布《关于进一步深化上海国资改革促进企业发展的意见》，即“上海国资国企改革20条”。内容包括改革目标、建立国资流动平台、规范设置法人治理结构等。2014年7月7日，上海市再度推出《关于推进本市国有企业积极发展混合所有制经济的若干意见（试行）》，提出了推进国有企业公司制股份制改革、优化国有企业股权比例结构、开放性市场化双向联合重组、实施股权激励和员工持股等四方面实施改革措施。

　　在上述两个文件出台后，市场一直预期，上海国资的改革将是淡马锡模式。“淡马锡模式”即指新加坡淡马锡公司的经营方式，淡马锡的成功之处在于其一方面由政府全资控制，另一方面则保持了市场化高效运作的特点。一般认为，淡马锡的核心在于政府、国资运作平台、企业的三层架构，也即政府不再直接管理企业，而是对国有资本进行管理。

　　关于上海国有资产流动平台的详细情况如今秘而不宣。上海市政府副秘书长、市国资委主任徐逸波在今年上海“两会”上表示，平台公司的具体定位是“两主体一通道”，即国有资本运作主体、国有企业持股主体和国有资产有进有退的通道。通过流动平台建设，不仅把国资委的行政之手和企业的市场化经营隔离开来，平台在资本运作中产生的收益，也可以更好地投入基础设施建设和民生保障。

　　此番表述让市场颇多期待。上海一位私募机构的研究员称：“本次改革的特点之一是统筹性强，首先进行的是上层的国有股权调整，流动平台如果落地，下面的上市公司才有如何改的方向问题。”

　　混改基金与海外并购

　　在上海的本轮国企改革中，混改促进基金无疑是一种新的尝试。

　　2015年1月23日，信达国鑫国企混合所有制改革（上海）促进基金成立，该基金总规模200亿元。由中国信达资产管理股份有限公司、上海国有资产经营有限公司联手发起成立；基金投资策略包括协助国有上市公司建立并购基金，配合杠杆融资收购标的企业控股权或通过认购国有上市公司的增发股份，为前者提供资金收购标的资产以实现市值增长；此外，基金还计划为上市公司的员工持股计划提供资金支持，以获取定向增发准入资格，享受资本市场对于员工持股企业的估值溢价。

　　自2014年11月以来，多地成立国企改革投资基金，总体规模在50亿元~400亿不等。中信证券有研究员对此评论说，该基金相比之前北京、云南、合肥、广州的方案设计更具看点，不仅将杠杆并购、控股权收购等兼并重组运作模式考虑进来，还为员工持股提供资金支持，以获取定向增发准入资格，在解决了国企改革资本运作中融资问题的同时兼具盈利模式的实现。

　　不同于传统的大股东资产注入。锦江股份的资本运作，或是一种带有国际化的改革探索。这也是上海国资改革的一个代表性的片段。

　　2015年1月15日，锦江股份发布公告，拟通过境外设立的全资子公司现金收购卢浮集团（GDL）100%的股权，交易金额预计为12.5亿~15亿欧元。市场人士认为，其欲借国企改革契机打造跨国酒店集团。研究机构认为，短期增厚业绩30%以上，中长期看协同效应。

　　与之相对应，锦江股份股价表现抢眼，去年7月以来，股价从14元起步，最高上涨至28元，实现市值翻倍。

 

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