两融“50万门槛”或拦截九成散户 小额质融或成替代

　　券商的两融业务正在受到监管层的钳制。

　　1月16日，证监会对12家券商采取了不同程度的监管措施，同时将两融开户门槛将重新提回50万元。

　　21世纪经济报道记者根据中证登的统计数据发现，该政策执行后，或有大部分尚未开通信用账户的投资者被拦在两融交易的门外。

　　但与此同时，部分券商正在针对该类投资者推出小额证券质押式回购融资（下称小额质融）业务。而和两融业务相比，由于小额质押式回购的实际杠杆有限，因而投资者的准入门槛也相对较低，其中国信证券、东兴证券等券商的该类业务门槛已降低至5000元。

　　而小额质押融资业务的出现，亦在预示着继两融之后，另一项券商的资本中介业务的竞争正在从机构市场逐渐向零售市场转移。
　　
　　“50万门槛”或拦截九成散户

　　值得一提的是，券商可自行设定两融业务开户门槛最早可追溯至2013年4月份，彼时证监会表示券商可自行决定客户进入该类业务的门槛；此后两融门槛便逐渐降低，而华泰证券（601688.SH）等券商更将该门槛降低为零。

　　但好景不长的是，根据监管层1月6日提出的新要求，这一门槛已重回“50万元”时代

　　“融资融券业务是具有杠杆特征的信用交易业务，风险较高，证券公司不得向证券资产低于50万元的客户融资融券。”证监会新闻发言人强调。

　　由于当前融资盘对A股的占比较重，该政策已对融资盘占比逐日提高的市场带来打击。1月19日，上证指数收于3116.35点，下跌260.14点，跌幅达7.70%，创出自2008年（6月10日，单日下跌7.73%）的七年以来的最大跌幅。

　　虽然如此，但有业内人士指出，由于两融开户“50万准入门槛”仅针对增量部分，因此其实际影响有限。

　　“这个政策应该是新老划断，对目前资产不到50万但已经开信用账户的人应该没影响，总不能让已经融资买入的客户强行平仓吧。”华泰证券一位两融业务经理指出，两融门槛提升的实质影响有限，但“之前没开户的散户目前很难参与了。”

　　那么，究竟有多少两融潜在客户可能被50万的门槛拒之门外呢？根据中国证券登记结算有限责任公司（下称中证登）公布的最新数据，截至2014年10月底，从一码通市值分布表的情况来看，持有流通股市值低于50万元的账户数量占比合计达93.66%，而这之中的99.94%为自然人。

　　而截至去年年底，券商为投资者开立的信用证券账户数为586.72万户，仅占同期A股账户数的3.23%，考虑到信用账户的开户主体大多为机构投资者；这也意味着，仍有占绝大多数的中小投资者或尚未参与到融资融券交易当中，而此次两融开户门槛重新回到50万元，或对该部分的潜在融资交易造成拦截。

　　“小额质融”成替代门槛低至5000元

　　虽然两融业务遭到监管限制，但21世纪经济报道记者了解到，目前部分券商已在大力推广小额质融业务，而该项业务则有望在两融业务受限后，成为券商融资类业务在零售端的新替代品。

　　以国信证券日前面向普通投资者推出“小微通”业务为例，在该业务中，普通投资者可以持仓的流通股票、债券等证券资产作为质押品，向国信证券融入资金。

　　而据国信证券人士介绍，前述“小微通”的最低门槛已降至5000元，而最高可达到100万元，这或意味着，绝大多数的中小投资者可通过该业务融入资金。

　　对于投资者而言，融入资金的用途除证券投资外，还包括打新及其他用途。

　　“这种业务比较适合早年被套的散户，这类投资者不愿意割肉，股票账户中的资产相当于静止状态。”前述接近国信证券人士表示。

　　而在业内人士看来，两融交易门槛的提高会将对小额质融类业务带来机会。

　　值得一提的是，券商在该业务中所利用的正式交易所的股票质押式回购平台，而该项业务早在2013年6月便已开闸，不过彼时该项试点业务更多针对资金量较大的法人客户。

　　但与此前的大额资金相比，小额质融类业务的线上化的操作方式亦将对融资效率带来提高；而另一方面，其融资成本则近似于同期限的个人信贷。

　　“目前这个业务可以通过网签进行申请，一般资金最快第二日就能到账。”前述人士介绍称，“融资成本由期限决定，越长的融资期限成本越高，不足28天的融资成本是8.6%；超过半年期限的融资利率最高达到9.2%。”

　　无独有偶的是，“小微通”也并非小额融资业务的孤例。据21世纪经济报道记者了解，自去年下半年起，已有中信、华泰、东兴、中山、国金等多家券商已开展该类业务。

　　值得一提的是，在风控安排上，券商也将设定相应的警戒线与平仓线进行额度控制；其中，资金用于市场交易的部分风控线设定较为严格。

　　以东兴证券推出“兴e融”为例，其对用于打新的“兴新融”和不限用途的“兴现融”的履约保障比例[[（质押最新市值及其孽息+补充质押最新市值及其孽息）/还款金额×100%]的预警值为150%，而最低值则为130%；与之相比，用于二级市场交易的兴易融的预警值为125%，而最低值则为105%。

　　而在业内人士看来，由于这一杠杆比例明显低于融资融券，因此该业务同两融一样遭到监管层窗口指导“提高门槛”的可能性并不大。

　　“小额质押和融资融券有本质区别，前者的担保性更强，虽然杠杆没有融资融券高，但优势是融资资金的使用用途更广泛。”一位接近东兴证券人士坦言，“两融门槛提高后，可能会成为这类业务的推广机会。”

　　两融推涨A股

　　证监会再次强调，融资融券具有杠杆业务特征，风险较高，按规定不得向证券资产低于50万元的客户进行融资融券。而此前，针对两融的开户，券商普遍降低资金要求，有些甚至达到零门槛。

　　近期爆炸性增长的融资业务被认为是A股大涨的重要推手。去年6月底以来，全市场融资余额迅速从4000亿增长到1.1万亿的水平，其间上证指数也大幅上涨了65%。

　　根据中登公司公布的统计月报，去年10月末证券账户持股市值超过50万元的投资者只有240万户，仅占持仓账户总数的6.3%，占有效账户总数的3.3%(以挂有A股账户的一码通账户计算)。

　　而截至上月，沪深市场开立的信用证券账户数都已经超过290万户。

　　券商股从去年12月份以来业绩飘红，融资融券业务确实功不可没。从部分上市券商已披露的业绩快报来看，两融业务成为证券公司业绩增长的重要原因之一。截止到2014年底，19家具有可比数据的上市券商中，有12家实现净利润同比增长100%以上。

　　分析师称，两融渗透率已过飙涨阶段，正稳步缩小与国际市场差距，未来稳步增长是主旋律。截至2014年12月底，沪深信用账户587万，占总账户1.8亿比重为3.2%。相对的成熟市场也只是5%左右；截至目前两融余额1.1万亿，占沪深总市值比重2.5%，成熟市场比重为5%左右。

　　“两融检查并不会对之前已开账户进行追溯，存量客户业务并不受影响。”华泰证券分析师表示，两融存量业务规模已过万亿，年贡献净利润300亿以上，现有业务维持稳定。在目前1.1万亿两融余额基础上，假定2015年两融余额零增长，在这种极端假设下，2015年仍可实现两融利润增速100%，全行业净利增速45%；而假定2015年两融余额30%增长，两融利润增速118%，全行业净利增速48%。

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