2015年国内创投业：内冷外热 泡沫涌现 LP有待成熟

　　创投业（VC）走完了不寻常的2014，迎来崭新的2015年。抚今追昔，2014年国内创投业发展呈现出如下几大特点：

　　一是内冷外热：2014年有不少国内优秀的以互联网、电商为代表的“中概股”成功登陆美国和香港资本市场，从京东、新浪微博到阿里巴巴、陌陌等美国上市，尤其是阿里的上市不仅造就了数个“首富”，更是让一家中国高科技公司的市值达到2500多亿美元，成为全球高科技公司市值排名前六。随着一批“中概股”接二连三在美国和境外上市，外资美元基金收获连连，好事频频，相反人民币基金在“中概股”境外上市大潮中，除了汉理资本旗下人民币基金投资了一嗨租车，其他几乎是“闻所未闻”，相当冷清。

　　二是“新三板”热与并购热：在国内资本市场，审批制朝注册制转变仍在“只听楼梯响、未见下楼人”的阶段，上市排队“堰塞湖”现象犹存，相反新三板挂牌公司数目将增加至1500家，做市商制度也在8月份推出。甚至连九鼎、中科招商等PE都寻求自己挂牌新三板。但是，新三板也暴露出其主要问题，是成交量较小、流通性较弱。随着个人投资门槛下降以及竞价制度的推出，上述局面希望有所缓解。2014年并购热也是一个亮点。PE忙着推动自己投资的企业被上市公司并购，或通过定增参与上市公司之后的并购。

　　三是估值泡沫：2014年TMT项目，尤其是沾上移动互联网、互联网金融与“分享经济”这三大金字招牌的项目估值较高，个别项目上出现VC追逐提价、估值出现泡沫现象。但与10多年前上一次互联网泡沫破灭之时相比较，笔者认为现在市场总体还较理智，光说“故事”、没有业绩的项目与团队还是走不远，市场距离疯狂尚有距离，风投还未成为“疯”投。

　　另外，2014年“90后”创业者伴随移动互联网项目普及而成为创业大潮中一支生力军涌现，VC们也日益关注“90后”创业项目。与此同时，不少VC基金里年轻骨干纷纷自主组建新的VC基金，也使VC（尤其是外资VC）基金管理公司呈现“年轻化”趋势。

　　展望2015年，对VC业提出三点希望与期待：

　　第一是国内资本市场尽早打开：国内上市大门关闭已有一段时间，这使资本市场助推创业、创新的发展受到了相当的影响。如果说2010年是“全民PE年”，那么2014年可以称得上是“全民创业年”。本来近几年国内实体经济繁荣不再，转型的压力较大，何时重启IPO大门成为各界普遍关心的问题。按照有关方面的设计，2015年仍将是审批制朝注册制过渡的一年，我们希望尽早完成过渡，用小步快跑、快速迭代更新的“互联网思维”与市场化手段来加快推进IPO制度改革。

　　第二，对于美国资本市场，随着美国宽松量化货币政策已明确将退出，2015年美国经济以及资本市场的不确定性有所加重，这会对一大批跃跃欲试的中概股公司提出某种挑战。最糟糕的结局可能是资本市场“内冷外冷”，而最好的结局“内热外热”可能性也较小。作为投资人与创业者，我们始终要做好“一颗红心、两种准备”。

　　还有国内LP的成熟：长期困扰国内人民币基金的是国内LP以个人为主，缺乏长期、有实力的机构。所以人民币基金投资大多专注中晚期Pre-IPO项目，往往轻视早期TMT项目或者是不敢去投早期风险较高的项目。好在2014年各级政府大力强调鼓励创业创新，接近年底保监会又发文同意保险公司投资VC业做LP，这无疑会为VC业长久发展起到相当正面的作用。

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