IPO堰塞湖待解 谁能搭上最后一班快车？

　　2014年11月10日至2014年11月14日，有11家企业跻身到IPO排队企业队伍。至此，证监会受理的首发企业数增至620家。

　　IPO堰塞湖积重难返。

　　2014年11月13日，证监会给11家过会企业发放了第六批批文。至此，今年6月以来，证监会共下发了66家企业的“通关文牒”。

　　还有一个月2014年就要画上句点，意味着还剩下最后一批过关卡。按照今年5月监管层预计的发行节奏，最多还有40个名额左右。

　　谁能有幸入围最后一批批文筛选名单？

　　IPO严把受理关

　　理财周报记者从多位投行人士处了解到，目前申报一个新项目并不容易，一个项目多次卡在证监会二楼受理处稀松平常。“我们基本不奢望第一次去报材料就能当场拿到材料接收凭证。”北京一位最近正在准备新项目申报的保代告诉记者。

　　据了解，首发申请材料申报时间是周一至周五上午9：00—11：00，下午下午1:30—4:00，除了需要准备IPO申报材料外（一份正本三本复印件及两份光盘），还最好事先准备好《发行人基本情况表》，以节省现场填写时间并提高准确率。“现场受理人员会问一些问题，所以需要对项目现场情况了解的保代一人和发行人代表一人，最好是董秘或财务总监。”前述保代表示。

　　按照惯例，如受理人员审核材料合格，5个工作日后，就会向发行人和保荐机构发放正式受理通知。但事实上，在IPO漫漫征途中，仅受理这一初始环节，就能够让发行人体会到上市不易。

　　“现在材料审核非常严格，细到格式上的错误都不能有。如需要盖红章的表格，该居中的没居中，或者不该居中的居中，就要重新改，”上述北京保代表示，“多一个字或者少一个字可能也不行。比如三年一期或者三年又一期只允许一种写法，如果通篇出现两种写法，也需要重新改过。所以在申报环节也要花点时间。”

　　IPO堰塞湖待解

　　即便严把申报关，IPO拥堵情况也有重新回到财务大核查前的趋势。在2013年1月财务大核查启动前，IPO在审企业曾接近900家。2013年年底，在审企业曾降至600余家。

　　截至2014年11月19日，除去已经过会尚未取得批文的29家，还有591家待审，其中已受理358家，已反馈176家，已预披露更新30家，中止审查26家，暂缓表决1家最什么时候。堰塞湖仍高位不退。

　　据理财周报记者统计，2014年7月1日至2014年11月19日，共有127家企业首发申报材料被受理并进行预披露，2014年7月至10月共105家进行预披露，意味着平均每月26家企业的IPO申请被受理。

　　而在发行环节上，今年6月以来，监管层平均每月发放11张批文。

　　26：11，审核节奏和压力仍不容乐观。

　　“目前要想上市可能先要在会排队两到三年的情况并没有改变。”深圳一家大型券商保代表示。

　　“这个原因我想非常多，其中重要的一条就是我们在投资和融资的对接、匹配、均衡上，这个市场现在还没有有效地把它们对接好，一方面大家看需要上市的公司很多，第二方面又有许多投资主体觉得投资渠道不够多，投资产品、工具还不够丰富，投资组合对冲的空间还不够大。”庄心一在9月19日下午的财经年会上面对提问回复。

　　庄心一表示，解决企业排队上市问题是实现监管转型中间，一个正在解决的课题。希望通过注册制实施予以解决。监管层正在和市场各个方面就注册制改革一起集思广益，充分论证，调查研究。

　　同样是在11月19日，国务院总理李克强继今年3月25日在常务会议上第一次提到注册制后，又在国务院常务会议上提到抓紧出台注册制改革方案，取消股票发行的持续盈利条件，降低小微和创新型企业上市门槛。
　　
　　谁能搭上最后一班快车？

　　2014年11月13日，证监会给11只新股发放上市通行证。预计第六轮群强制新股IPO发行6.04亿股，拟募集资金总规模则达到82.1亿元，而第五批的融资规模仅为40亿元。

　　“我们认为规模大幅提升有助于提高中签率。”国泰君安中小盘研究团队表示。11月24日，第六批新股开始展开申购。

　　理财周报记者发现，安排老股转让的公司仍为少数，本批新股中也只有柳州医药发生老股转让562.4万股。

　　在发行费用方面，维格娜丝费用最高，为8140万元。所谓费用最低的是募资最少的王子新材，为3300万元。

　　尽管11只新股尚未公布发行方案，但国泰君安中小盘团队认为，根据过去5批新股的发行价，用募集资金总额/发行股数仍然是最好的衡量发行价格的方法。预计发行价格最高的是三环集团，为29.41元，发行价格最低的是王子新材，为9.24元。

　　按惯例，2014年还有最后一批通行证有待在12月发放，谁能搭上最后一班车？

　　一位项目于9月份过会的华南保代告诉理财周报记者，影响过会企业拿批文的因素有三个：一是沟通发行方案的效率；二是按过会时间排队；三是一些陈年项目时间久了，可能遇到一些需要解决的会后事项，解决后才能拿到批文。有些后来除了问题，不一定能够拿到批文。

　　在第五批11家拿到批文企业中，有2家于2012年过会的陈年项目终于解脱。截至11月10日，已过会尚未发行的企业有29家。2012年以前过会有11家，除去平安证券的项目有6家，分别是中矿环保、昆山华恒焊接、三奥信息、仙坛股份、昇兴集团、乔丹体育。其中乔丹体育2011年已过会，却在过会后被诉讼缠身。

　　从第六批11家获得批文的企业来看，最早过会的是创业板的三环集团，于8月29日过会。而维格娜丝则于10月22日过会，意味着过会20余天就成功拿到了上市通行证。

　　2014年6月至8月过会的项目，除了今年6月过会的主板项目内蒙古大中矿业尚未拿到批文外，其余均已顺利通关。29家过会企业中，有17家是9月以后过会的，占过半比例。

　　每批批文创业板名额为3家左右。以创业板为例，如沟通发行方案顺利，除了三个陈年项目中矿环保、昆山华恒焊接、三奥信息外，2012年9月份过会的浙江迦南科技和南华仪器也有望搭上2014年发行最后一班列车。

　　注册制改革将提速

　　证券发行注册制是指证券发行申请人依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开，制成法律文件送交主管机构审查，主管机构只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务的一种制度。

　　从核准制向注册制转变是当前股票市场发展的一个重要趋势，也是在股票发行市场推进市场化改革的一个项重要任务。

　　业内人士普遍认为，高层希望加快注册制改革，除了为了缓解企业融资难的问题以外，IPO排队企业众多也是一大原因。

　　数据显示，截至11月13日，证监会受理首发企业631家，其中，已核准11家，已过会24家，未过会596家；未过会企业中，正常待审企业570家，中止审查企业26家，即目前排队等待上市企业的数量已经超过600家。

　　对此，证监会副主席庄心一周三就表示，目前国内市场拟发行企业排队的情况，是监管部门推动市场改革过程中必须面对的现实情况，也是一个待解的课题。他说，监管部门正与市场各方一起集思广益，积极论证，推动股票发行注册制改革，相信注册制改革的推进将有助于企业排队问题得到逐步解决。

　　华东券商投行人士表示，按目前的IPO速度，即使600多家因为各种原因撤掉100多家，恐怕也得两年时间才能消化掉这些存量，而这还不算没有上报的新企业，因此出台注册制恐怕势在必行。

　　年底前推出改革方案？

　　注册制的推出与证券法修改进程无疑存在直接关系。按照此前今年的立法工作计划，证券法修订稿将在12月接受全国人大常委会初审，本次证券法修订最大的关注点无疑是注册制改革。

　　值得一提的是，在此前的多次例行新闻发布会上，证监会新闻发言人均表示，预期年底前推出注册制改革方案。

　　对此，华泰证券首席策略分析师徐彪昨日接受记者采访时表示，“按照此前监管层的表态，今年年底将出台注册制改革意见，注册制的实施估计最快在明年下半年或者后年，毕竟目前IPO排队的企业依然众多。”

　　知名经济学家宋清辉对记者指出，根据过往经验判断，“一审”和“二审”的过渡期间，新版《证券法》草案还要向全社会公开征求意见，真正实施注册制恐怕要等到2016年甚至2018年前。要想使股票发行平稳地从核准制过渡到注册制，就需要监管层做好充足的准备。

　　记者昨日在采访时了解到，监管层对注册制实际上已有准备。华东一家券商投行人士透露，上周末证监会内部召开了一次关于注册制的专家研讨会，此前证监会已召开过多场注册制改革的研讨会。

　　北京投行人士王先生认为，注册制的推出不会一蹴而就，也不代表对企业完全不审核。“关键是交易所和证监会怎么分工、审哪些内容，企业上市可以没有盈利要求，但信息披露的真实性和完整性要保证。”他表示，“注册制首先要有成熟完善的事后监管手段，一旦出现造假上市等要严格处罚；其次要建立投资者索赔渠道，这样才能保护投资者利益；最后要实行严格的退市制度。”

　　徐彪对此也表示认同，他认为我国的注册制未必与海外一样，有可能是“半注册制”，新股的发行速度也未必完全不控制，投资者对此无需过分担忧。

　　利好还是利空？

　　昨日市场整体表现平稳，沪指收盘几近平盘，而连续上涨三天的创业板昨日下跌0.73%。如何看待注册制推出对市场的影响？

　　华泰证券首席策略分析师徐彪昨日对记者表示，“注册制的加快实施对市场影响可能偏负面，因为这意味着新股尤其是小盘股的供应将增加，对目前高估值的小盘股构成压力。未来创业板个股将面临严重分化，而A股中的绩差股其壳资源价值恐怕也将下降。注册制对蓝筹股来说整体影响不大，因为其估值普遍较低。”

　　同信证券分析师胡红伟认为，注册制实施后会增加市场供给，给市场带来扩容压力，对市场最直接的影响就是小盘股平均估值的下滑。“从长期看，这将导致绩差股的风险极大，但实施需要时间，因此短期未必会对小盘股产生很大的冲击。”他表示。

　　昨日，创投概念股大涨，钱江水利涨停，鲁信创投大涨7%，紫江企业大涨逾6%。徐彪认为，注册制提速利好创投类企业，其持有的相关企业股权将实现流通，并有可能实现大幅升值。

　　平安证券策略分析师房雷则对记者表示，注册制的改革对市场整体影响中性，但结构上对创业板成长股可能偏负面。这主要体现在：一方面供给端扩容的压力可能增大，另一方面绩差股的壳资源价值将受到明显削弱，壳价值的减弱在趋势上也可能会压低小市值成长股的估值。

　　英大证券经纪部总经理黄树明则认为推进注册制对市场有积极的一面。“注册制的实施将使得此前的新股不败神话终结，未来新股的质量参差不齐，破发并未不可能，这对目前市场炒新炒小炒差的投机之风是一种遏制，也有利于树立价值投资的理念。”他表示，“从中长期看，这项制度变革使得资金能够更有效地配置，比如此前一些互联网企业由于盈利要求不达标未能在A股市场上市而转向海外，如果注册制实施，A股市场有望培育和诞生一批类似阿里巴巴的企业。当然，注册制的实施也对投资者辨别企业的能力提出了更高的要求，未来市场的两极分化将更趋严重，不再是目前同一板块个股的齐涨共跌。”

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