贵金属出口连续暴增再引质疑 央行再战套利资金

　　10月份部分出口数据继续引来市场质疑，特别是贵金属。

　　在9月数据大增678%的基础上，贵金属出口10月又增长了187%。贵金属出口增速持续偏高，让很多市场分析不断怀疑是否存在数据干扰。
　　
　　套利嫌疑未除

　　来自海关总署的数据显示，中国10月出口同比增长11.5%，略高于预期，但低于9月的15.3%，可能在一定程度上受到了去年基数较高的拖累。

　　但是，10月中国内地对除日本以外的主要亚洲国家和地区出口实现两位数增长，边境小额贸易同比增速达到24.5%。瑞银经济学家汪涛在分析数据细项后认为，出口高报的迹象仍然存在，但程度有所减弱。

　　值得关注的是，10月贵金属出口同比增速从9月的678%回落至187%，这可能受10月末以来海关加强审查的影响，但这一增速仍然偏高。过去4个月人民币稳步升值、再加上境内外利差依然可观，可能导致套利资本隐藏在出口项下卷土重来。

　　由于外界质疑可能在贵金属上存在套利，有业内人士曾对《第一财经日报》表示，如果存在套利，贵金属的套利贸易模式最为划算，首先进出口金额大，其次成本低。由于贵金属密度大、体积小，物流成本自然较低；此外，进口贵金属免税，出口贵金属还有出口退税的优惠，导致通过贵金属套利的方式成本几乎可以忽略不计。

　　深圳市一达通企业服务有限公司副总经理张文松曾估计，如果真有套利，可能出现在转口贸易和加工贸易上，但这需要资本量比较大的大企业才有实力做。

　　上个月，本报记者曾从权威渠道了解到，监管层也已经关注到9月单月异常现象，并组织了有关部门赶赴广东调查原因。

　　但目前这仍是市场猜测，没有任何来自官方的有力证据证明的确存在套利的状况。

　　但是也有分析人士并不认同9-10月的“异常”是虚假贸易，并带来所谓的热钱流入。

　　招商银行金融市场部高级分析师刘东亮对大智慧通讯社表示，“近两月中国贵金属出口大增，其原因并非虚假贸易，也并没有导致热钱流入，而是白银企业为获得出口退税而加大白银出口。”

　　刘东亮解释称，按照现行政策，制成工业品（如导线）的白银出口可以获得17%的出口退税，因此在国内白银产能大量增加后，白银企业开始大量出口以获得退税，这导致国内银价偏高，相较于伦敦银出现溢价，但只要溢价在合理范围内，并不妨碍国内白银企业继续出口白银以合法获得退税。

　　“预计这一出口退税政策不久后将会进行修正，白银大量出口的局面也将改观，但在政策收紧前，将会继续体现在外贸数据中贵金属出口大增上。”刘东亮称。

　　刘东亮认为这种套利未来可能会收敛，“考虑到目前国内的宏观经济形势，逐渐降低的市场利率，以及不明朗的人民币汇率预期，我们认为海外热钱缺乏大规模流入国内的动力，即使存在一些虚假贸易，也主要以国内企业跨境套利为主，且这种套利行为已经较年初明显收敛。”

　　央行如何再战套利资金

　　交通银行首席经济学家连平（微博）在接受媒体采访时认为，中国内地对东盟、韩国、印度、中国香港地区等地区的出口数据很高，不排除这些地区资本借道流入内地的可能。连平认为，短期资本流入可能与制度变革有关，比如沪港通推出在即，或吸引海外资金流入国内。目前虽没有确切的数据证明，但有些数据确实令人生疑。

　　在剔除可能存在的出口虚报的影响之后，瑞银估计中国10月出口的内在增速为8%左右，且美国经济稳步复苏有望支撑2015年出口保持这一增长水平。随着海关重新加强对出口套利活动的监管，11月之后的外贸数据可能将更好地反映中国出口的内在增长势头。

　　由于出口连续快增，10月外贸顺差规模再次攀升至450亿美元，人民币升值压力较大。

　　有观点认为，为避免全面降准或注入更多流动性的同时保证流动性整体充裕，央行有意吸引套利资本流入。

　　但汪涛直言，这种说法存在诸多疑点。如果央行确实想放松流动性条件和货币政策，全面降准或使用最近新创设的基础货币投放工具更为合理。容忍或主动吸引套利资本流入的确可以注入流动性，但同时也会给人民币带来升值压力、进一步压低国内价格、损害出口，导致货币政策放松的效果打折扣。

　　汪涛称，央行应当增加人民币汇率灵活性、逼退套利资本，同时利用其他工具更加积极主动地进行流动性管理。内需疲弱和隐藏在出口项下的套利资本流入推高了外贸顺差，但预计资本账户将陷入逆差。

　　因此，瑞银维持人民币对美元汇率年末达6.2、在2015年年末达6.35的预测，并预计汇率双向波动会增大。